社服随笔02：本轮教育板块深蹲起跳的逻辑

本轮教育板块深蹲起跳的逻辑 社服随笔02 核心观点 ⚫本周申万教育指数迎来显著反弹。截至2026年7月31日，申万教育指数年初至今累计下跌28%，板块年内最大回撤超39%；市场长期受新生儿人口下行、AI替代担忧、行业竞争加剧等叙事压制，板块估值持续承压。而在本交易周（7.27-7.31），申万教育指数单周上涨19%，短期反弹动能强劲。 ⚫本轮教育板块底部反弹可归纳为三大核心逻辑：筹码结构好、需求韧性重定价、AI影响认知切换。 ⚫1、资金低配、筹码结构良好构成反弹基础。受人口下行、AI替代、行业竞争加剧等多重悲观预期影响，市场对教育板块的悲观定价持续较长时间。当前市场存在资金再平衡需求，前期跌幅较深、筹码出清充分、业绩具备边际改善预期的板块，更容易吸引增量资金布局。 张鲁执业证书编号：S0860526060001zhanglu1@orientsec.com.cn010-66210535 李耀执业证书编号：S0860525100001香港证监会牌照：BXH218liyao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫2、龙头业绩超预期、需求韧性得到重新定价，为本轮反弹核心驱动。近期教育龙头陆续披露财报，验证教育需求与传统内需走弱存在明显分化。新东方财报是本轮行情重要基本面催化，FY26Q4公司教育新业务同增约25%，成人及大学生业务同增29%，出国业务同比小幅企稳增长4%；公司预期FY2027收入同比+14%至18%，修复市场对于教育需求持续走弱的悲观预期；好未来FY27Q1收入7.58亿美元/+31.9%；Non-GAAP经营利润1.49亿美元/+492.4%，再度印证行业景气边际改善。A股教育龙头传智教育、昂立教育业绩同样边际修复，贡献板块弹性。 掘金服务消费低位新机遇：社会服务行业中期投资策略2026-06-26 中美酒店龙头近期股价分化成因初探：社服周随笔012026-06-15 ⚫客观而言，中长期视角下人口结构变迁或许将压制行业整体需求规模。消费者在教育支出上会优先选择品牌积淀深厚、教学交付稳定的服务商。中小机构持续承受获客难度上升、合规约束、人力成本上涨等多重压力，头部企业凭借品牌优势与线下网络持续提升自身市场份额。行业发展主线随之切换，告别全面扩张的增长阶段，进入供给优化、头部集中的发展周期。 ⚫3、AI认知切换：从替代叙事转向提效叙事。此前市场两大主流担忧在于：一是大模型削弱培训机构内容壁垒；二是通用AI工具降低用户付费教育意愿。进入7月下旬，AI在教育场景的正向价值逐步得到验证，即通过降本增效、优化教学交付体验、强化产品差异化、提升转化效率赋能行业。新东方提出AI技术与自身的教学经验、场景资源相结合，系统性构建创新解决方案；好未来持续加码智能学习硬件、课堂互动方案与内容产品；传智教育布局AI相关课程后实现业绩扭亏。此外，海外AI教育龙头多邻国股价企稳，亦带来情绪层面提振。 投资建议与投资标的 ⚫行业供给持续出清，头部机构顺势提升市场份额，市场对AI的叙事由替代担忧转向赋能提效、驱动产品升级，教育培训需求韧性持续得到验证，板块前期累积的悲观情绪逐步消解，教育板块有望迎来业绩修复与估值修复共振的戴维斯双击。相关标的：学大教育(000526，买入)、行动教育(605098，未评级)、中国东方教育(00667，买入)、传智教育(003032，未评级)、新东方-S(09901，买入)、好未来(TAL.N，未评级)、卓越教育集团(03978，未评级)、凯文教育(002659，未评级)。 风险提示 宏观不及预期、股东减持、异地扩张进度不及预期、政策监管风险等 目录 社服随笔02：本轮教育板块深蹲起跳的逻辑..................................................4 板块复盘：消费者服务板块跑赢大盘7.6pct...................................................6 投资建议........................................................................................................8 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：申万教育板块本周（7.27-7.31）反弹明显..........................................................................4图2：A/H股教育龙头最新财报期业绩均显著改善........................................................................5图3：报告期（7.20-7.31）中信消费者服务指数领涨...................................................................6图4：报告期（7.20-7.31）教育个股涨幅居前.............................................................................6图5：未来1个月社服板块股东大会信息梳理..............................................................................7 社服随笔02：本轮教育板块深蹲起跳的逻辑 本周申万教育指数出现显著反弹。截至2026年7月31日，申万教育指数年初至今累计下跌28%，其中板块年内最多跌39%，新生儿人口下行、AI替代、行业竞争加剧等多重叙事压制估值。而本周（7月27日—7月31日）教育板块迎来明显修复，申万教育指数单周上涨19%，板块短期反弹力度强劲。 本周教育板块底部强势反弹逻辑可总结为“筹码结构好、需求韧性重新定价、AI认知切换”三大逻辑： 1、资金低配、筹码结构良好是反弹基础。如上文所述新生儿人口下行、AI替代、出生人口下行、行业竞争加剧等多重叙事压制下，市场对教育板块的悲观定价已经持续较长时间。近期部分资金存在再平衡需求，跌幅深、仓位轻、筹码相对干净、业绩存在边际改善预期的板块，最容易获得边际资金关注。 2、龙头业绩超预期、需求韧性被重新定价是反弹核心逻辑。近期陆续披露的教育龙头业绩都在证明教育与传统内需的弱关联性，教育消费需求还在，但家庭选择更集中在品牌、教学质量和结果的确定性上。人口变化压缩行业总量的同时，中小机构承受着获客、合规和师资成本的多重挤压，头部机构依托品牌和全国网点优势逆势提升份额占比。行业的增长逻辑正从需求普遍扩张，转向供给集中、龙头份额提升。 新东方业绩表现是本轮最重要的基本面催化。FY26Q4新东方的新教育业务同增约24.8%，成人及大学生国内考培同增约29.1%，出国业务也仍实现约3.6%的正增长。截至2026年5月末，递延收入达到22.43亿美元，同比+14.8%，FY27收入指引预计同比+14%-18%。这对于市场认知纠偏非常关键，一定程度上否定了“教育需求明显走弱”的线性外推。 好未来则进一步强化了该逻辑。FY27Q1公司收入7.58亿美元/+31.9%；Non-GAAP经营利润1.49亿美元/+492.4%；Non-GAAP经营利润率达到19.6%，同比提升15.3pct；截至2026年5月底递延收入12.19亿美元，同比+25.9%，较2月底的8.82亿美元增长38.2%。这说明旺季招生和预收款需求强劲，主业经营杠杆已经开始释放。 A股教育公司虽然总体体量小于上述两家龙头，但边际改善同样提供了板块弹性。传智教育预计2026年上半年归母净利润2800-4000万元，同比实现扭亏为盈，驱动因素包括职业培训业务招生复苏、短训课程增长及学历教育在校生规模扩大。昂立教育2026年上半年预计归母净利润约3100万元，同比增长973.30%，扣非后净利润约2500万元并实现扭亏。 3、AI认知切换：从替代叙事转向提效叙事。此前市场对教育行业的AI担忧主要集中在两个方向：一是大模型会削弱培训机构的内容壁垒，二是通用AI工具会降低用户对付费教育产品的依赖。但7月下旬以来，AI在教育中的正向作用，即降本提效、提升交付体验、增强产品差异化与转化效率的作用逐渐得到验证。新东方管理层明确提出AI技术与自身的教学经验、场景资源相结合，系统性地构建创新解决方案；好未来则在学习设备、课堂互动方案和内容解决方案上持续加码；传智教育的修复逻辑之一，就是职业培训业务在AI课程布局后实现招生复苏和业绩扭亏。 此外，海外AI教育龙头多邻国股价边际企稳也有情绪提振。多邻国股价自今年4月低位明显修复，弱化了“大模型吃掉教育应用”的极端担忧，这一海外映射又反过来抬升了国内市场具备AI教育属性公司的风险偏好。 板块复盘：消费者服务板块跑赢大盘7.6pct 投资建议 行业供给持续出清，头部机构顺势提升市场份额，市场对AI的叙事由替代担忧转向赋能提效、驱动产品升级，教育培训需求韧性持续得到验证，板块前期累积的悲观情绪逐步消解，教育板块有望迎来业绩修复与估值修复共振的戴维斯双击。相关标的：学大教育(000526，买入)、行动教育(605098， 未 评 级)、 中 国 东 方 教 育(00667， 买 入)、 传 智 教 育(003032， 未 评 级)、 新 东 方-S(09901，买入)、好未来(TAL.N，未评级)、卓越教育集团(03978，未评级)、凯文教育(002659，未评级)。 风险提示 宏观不及预期、股东减持、异地扩张进度不及预期、政策监管风险等。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投