非银行业周观点：货币政策边际宽松预期升温，券商板块有望深蹲起跳

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2022年3月13日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 联系人（研究助理）：张文珺 S1070119120046 ☎ 0755-83667984  zhangwenjun@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<经济增速目标彰显主动作为信心，设立金融稳定保障基金有望稳定市场预期>> 2022-03-06 <<地缘冲突加剧市场波动，高层定调防范金融风险>> 2022-02-27 <<市场风偏下降，高低切换进行时>> 2022-02-20 货币政策边际宽松预期升温，券商板块有望深蹲起跳 ——非银周观点  静待市场交易企稳，建议关注券商板块交易性机会 本周市场继续分化趋势，周五市场出现券商板块躁动信号，券商板块估值下至低点拉升至1.44倍PB附近，需要重视中金公司解禁当日收盘大涨信号。短期而言，近阶段板块表现有所疲软可能因市场风偏下降，交投有所回落所致，市场对2022Q1业绩可能存在一定担忧，部分渠道了解到1月有券商出现下滑承压，预计经营压力持续。中期看，今年市场外部风险明显加大，投资者面临中美经济金融周期错位，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能有所变化。但我们认为今年有重大会议召开，政府工作报告已经显示出主动作为，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展，看好后续上行空间。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、北交所业务资源丰富及机构业务表现优质的券商。  保险板块估值底基本显现，以时间换空间 负债端基本面呈边际改善态势，从目前公布的上市险企2月保费数据来看，1）寿险除人寿负增长外（同比-5.1%），太保、新华保费增速分别较上月提速+3.5pct、+1.6pct至2.3%、5.2%，人保寿（不包括健康险）继续受益于趸交新单贡献，1-2月累计保费收入同比增长26.4%；2）产险继续保持两位数增长，太保产险保费1-2月累计同比增速达15.7%，较上月提升3.0pct。人保财险增速达13.7%，与上月齐平。尽管寿险仍处于转型期，面临疫情持续影响及新单销售压力，但目前数据反映边际改善趋势已现，叠加产险明确增长拐点，已恢复至两位数增长水平，有望促进板块估值向上修复。资产端受益于利率企稳上行，以及地产板块风险敞口减弱。央行在货币政策表述中可能透露出海外利率上升作出心理预期，需要重视美联储加息所带来的影响。从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.36-0.53倍之间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。  风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 -30%-20%-10%0%10%21/321/521/721/921/1122/1非银金融(申万)沪深300核心观点 股价走势图 分析师 行业周报 行业报告 非银行金融行业 证券研究报告 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 5 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 5 1.2 重点投资组合 .............................................................................................................. 6 1.2.1 保险板块 ............................................................................................................. 6 1.2.2 券商板块 ............................................................................................................. 7 2. 市场回顾 ............................................................................................................................... 9 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 11 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 11 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 12 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 13 2.1.4 港股险企 ........................................................................................................... 13 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 14 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 25 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 25 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 29 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 31 fXgVjZeW8VmUkVdYlW7N8Q8OoMmMtRsQlOqQtQiNoPsOaQnMnOMYqQnPNZnNrP 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） ....................................................... 7 图2：券商估值下降 ................................................................................................................... 8 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 ................................................................................. 8 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 .................................................................................. 8 图5：非银指数走势及成交金额 ............................................................................................. 10 图6：中债国债60移动平均线下行（单位：%） ................................................................ 11 图7：中债总全价/总净价指数上行 ........................................................................................ 11 图8：主要债券到期收益率变化（单位：%） ...................................................................... 11 图9：7天银行间质押式回购利率上行 .................................................................................. 12 图10：7天银行间同业拆借利率上行 .................................................................................... 12 图11：理财产品预期收益率变化 ........................................................................................... 12 图12：余额宝7日年化收益率下行（单位：%） ................................................................ 12 图13：人民银行货币投放与回笼（单位：亿元） ............................................................... 14 图14：公募基金发行数量统计（单位：只） ............................................