华安食饮家电26年前瞻：颐海国际投资探讨

发布时间：2026-07-31 一、核心要点 1. 本次会议为华安证券大消费2026年推荐前瞻系列，针对颐海国际（复合调味品头部企业）展开深度分析，研究员周韵主讲，明确给出重点推荐结论。 2. 市场对颐海的三大担忧（复合调味品行业竞争激烈、关联方海底捞经营承压拖累业绩、海外及第三方B端业务拓展难）已由当前低估值充分反映，公司具备防御性与成长性。 3. 颐海正处于全球化+第三方B端双轮驱动的增长新周期，当前为低估值、高股息标的，契合当前市场风格。 二、核心数据与成长基础 1. 公司发展历程：2005年为海底捞内部火锅底料供应商，2016年港股上市，2020-2024年增速换挡，2025年起随双增长极带动业绩企稳，2025年收入增速1%、净利润增速16%，分红率连续两年维持90%以上。 2. 行业空间：2025年国内复合调味品市场规模约1300亿元，2020-2025年复合增速5.6%，快于基础调味品；预计2029年规模超2000亿元，2025-2029年复合增速12%，渗透率从25%提升至30%，仍有较大空间。 3. 行业细分赛道：菜谱式调料增速领先，2020-2025年复合增速10.8%，预计2025-2029年达13%；火锅底料2020-2025年复合增速2.5%，预计2025-2029年达11%；2025年B端占比58%、C端占比42%，未来均呈稳健增长。 三、公司竞争力分析 1. 产品方面：以火锅底料（2025年收入占比61%，不辣汤品类具开创性优势）、中式复合调味品（小龙虾等，2025年占比14%）、方便素食（2025年占比25%）为核心，2025年底在售C端产品超300款，覆盖多元需求。 2. 品牌与渠道：主品牌“海底捞”建立C端认知、赋能第三方B端；子品牌“快手小厨”拓展品类，避免主品牌认知稀释。渠道分为关联方海底捞（2020-2025年收入占比稳定在24%-33%）与第三方（2018年起第三方收入占比超关联方，2025年第三方收入占比超60%），第三方以经销商为核心，商超、电商为辅，B端定制为增长点，2025年第三方B端收入增速73%。 3. 供应链方面：2025年全球布局6大产业中心、14个生产基地（含泰国、马来西亚海外工厂），生产端引入厂长长制、生产合伙人模式，提升效率、控制成本。 四、成长性与盈利预测 1. 关联方业务：随餐饮行业边际改善（2026年6月餐饮社零同比增速1.2%），作为海底捞核心供应商，2026年关联方业务有望企稳，2021年起海底捞采用市场化定价，关联方毛利率已企稳回升。 2. 海外业务：形成三类市场布局，2020-2025年海外收入复合增速58%，2025年海外收入增速33%，未来随本土化产品与渠道建设有望持续快速增长。 3. 第三方B端业务：大B端依托海底捞品牌与全国化布局，小B端2025年上半年组建专属销售团队，2025年增速73%，成为重要增量。 4. 盈利预测：预计2026-2028年公司收入增速8%、8%、7%，毛利率稳步提升，规模净利润增速12%、10%、10%，当前对应PE为15、13、12倍，低于可比公司，叠加高股息具 备估值吸引力。 五、风险与关注 1. 复合调味品行业竞争加剧，可能影响公司市占率与盈利能力。2. 关联方海底捞经营情况存在不确定性，可能对公司业绩产生一定影响。3. 海外市场拓展进度、第三方B端业务增长情况可能不及预期。六、其他事项 1. 本次会议为华安证券白名单客户服务，不构成投资建议，投资决策需自主判断并自担风险，未经许可不得复制引用。