中信证券特宝生物投资价值报告解读会纪要

发布时间：2026-07-31 一、核心要点 1. 本次会议为中信证券白名单受邀客户专属会议，内容未经许可不得外传，主讲人为中信证券分析师李安飞、王振阳，核心解读特宝生物投资价值。 2. 公司基本面：成立于1996年，核心能力为重组蛋白与长效化技术，2025年营收约37亿元、净利润10.31亿元，毛利率维持高位，拥有6款商业化产品，已摆脱对外融资依赖。 3. 核心看点与业务结构：形成“长效重组蛋白主业+乙肝临床治愈平台+AAV基因治疗平台”三重价值结构；核心产品派格宾为长效干扰素，是慢乙肝临床治愈核心基石，乙肝治愈管线构建“降抗原、阻复制、免疫激活”组合，已获乙肝临床治愈新适应症，珠峰项目显示优势患者48周表面抗原清除率达33.2%；第二增长曲线包括长效生白培菲康、长效生长激素伊倍生、长效促红素等，复用PEG修饰及蛋白产业化技术；创新药管线布局4条核心管线：针对SMA的0201产品（早期数据显示安全性与运动功能改善，需关注验证性临床）、针对遗传性视网膜疾病的120管线（采用新型递送技术，尚处临床前，测算成功率10%）、针对地图样萎缩的1302产品（双靶点设计，患者基数更大，疗效优于现有补体抑制剂）、针对TTN突变型扩张型心肌病的0907产品（暂处早期，风险调整后估值约0.016亿美元）。 4. 在研管线：乙肝核心管线184为口服小分子衣壳调节剂，拟2029年上市，峰值销售额预计超15亿元；联合九天生物打造AAV基因治疗平台，布局4款罕见病早期管线，远期价值潜力较大。 5. 投资判断：采用绝对估值与分部加总法，平均后合理股权价值325亿元，对应目标价80元，公司整体估值42.33亿元，首次覆盖给予买入评级，估值拆分至成熟业务、创新品种、平台管线三部分。 6. 收入与盈利预测：未来派、培金、易赔生为核心增长动力，2026-2028年收入年复合增速近20%，净利润年复合增速约17%。 二、风险与关注 1. 创新药管线推进不及预期风险，如120管线尚处临床前、1302产品需验证疗效、早期管线临床进展不确定。 2. 乙肝核心管线184上市时间（拟2029年）较远，峰值销售规模预计超15亿元，需关注商业化落地情况。 3. 针对SMA的0201产品后续需推进验证性临床，其长期疗效及安全性待确认。三、其他信息 1. 本次会议为投资解读会，会后开放投资者提问通道，会议已结束，暂无投资者提问。