方正传媒传媒3季度看好AI应用与出版 高分红 但仅看好3季度修复

各位投资者大家晚上好，我是焦军。是这样就是整个26年的话，我们当时写策略报告的时候，其实当时会认为说就是有两个判断，一个对了，一个错了。首先就是我们会判断说整个2526年两年是连在一起看。当然只是说从纯媒互联网这个终端的视角，2526这两年的话是一个整体的终端视角，传媒互联网本身是一个两年连在一起的一个修复。为什么会这样去进行判断呢？因为24年底25年初，整个传媒这边终于从过去七八年的一个这种调整。这种调整的话它是一个以重共振，包括政策，包括互联移动互联网的红利消退等等之类的。所以这种这种整理的话，它在24年底25年初，基本上就是政策性全部扭转为支持，或者是一些这种看好。原因的话就在于说出了爆款，一个是黑石化悟空，一个是哪吒。所以25年开始的话，我们看了一下，当时认为说2526年两年可能还看不大太到整个AI这块在应用和内容这块的真正的爆发式的紧急上行。他就是硬件的周期，它走到一定程度才开才有可能会开启软件应用和应用内容这两个方向的这种衔接式的进行阵型。所以当时会认为说2526年这两年的话，传媒它这个板块它会呈现起来一个连着两年开，是一个整体性的一个修复。那这种修复的话应该是一个单边上行，因为毕竟从一个大空当中往外爬，所以25年的话当时涨了一波游戏，那六年的话比较看好营销跟影视，包括出版。所以今年一季度就是确一月初确实涨了一波GEO业。对GO因为当时大致会认为说是轮动，轮番修复到了营销或者是影视或出版。但是并没有意识到，或者是说他是没法提前去预判的。因为机优，所以一些板块涨了一大步，这是这个地方。 所以当时的话我们认为说三季度应该会播海外映射，for就是它还不到这个景旗上线的时间点，但是还是有一些这种行情的呈现，所以当时就预判说三季度会有一波行情，这不就到三季度了。这是看对的地方，看错的地方。因为当时会认为说传媒他都已经从这么七八年的一个大坑当中往外爬。所以逻辑上来讲的话，它应该是单边上行。但是其实今年年初一直到现在，传媒这个板块跌幅其实是很明显的。大概最低的时候跌了三十多个点。当然这个市场确实也比较极致，所以这个是万万没有料到，或者是说确实没有想到的这样一个地方。所以正好三季度已经过了一个月了。就是现在可能在一些关键的节点上，所以我们今天晚上这个沟通明天开启了五期。这五期的话就大致理理三季度的一些观点。这个观点的话不是说今天晚上我的一个想法，而是说一直以来我们都是按照这个逻辑去走的。三季度这里面我们比较看好的是AI I应用和出版这个板块，AI应用这块它是比较经典的映射。因为从吃的GP T23年爆发开始就一直映射，所以海外对国内的映射作用确实是根深蒂固，这是第一点。第二个的话，出版这个板块为什么看好它的？是因为行情在极致了之后的话，传媒这边应该会有一些这种修复。那修复当中的话，实际上2526年这两年的话，出版整个子板块的话一直在深度调整。然后呢呃出版本身是一个高分红的一个属性，所以它作为一个红利股的一个组成部分，应该会有一个整体性被配置的这样的一个考量。所以基于这两点的话，我们认为说三季度比较推荐这两个方向。所以我大致捋一下这个地方。Ok我们先看一下这个AI应用。说到AI应用这块的话，因为所谓的这个AI应用其实是我们二级市的一个概念。他真实的一个状况就是说硬件产业的周期建设到现在，他下一步的话肯定是要往应用这个方向去走。 只不过在走的过程当中这次AI跟互联网它不一样的地方是在于说互联以前是个纯增量。也就是说线下大家现实物理世界生活的好好的，他突然多了一个互联网，这是个互联网加各行各业的互联网加，所以纯增量的话就另弃谈。但是AI这块的话，第一它是改造这个互联网或移动互联网。另外一个PC互联网或移动互联网，另外一个的话就是它也会充分的改造新租力世界。所以这里面的话就是在应用这个部位，它会呈现出来两个特征。第一个的话就是它必然会面临一个所谓的被摧毁，或者是所谓的AI吞噬软件。因为它本身就是要改造个互联网移动互联网过往的一些格局，或者是说一些这种局面。另外一方面的话就是27年其实我们比较看好的就是大模型加上储备硬件，对现实物理世界当中一些差异化的改造。所以相对来讲，我个人会觉得说在现实物理世界速度会快一些。但是因为现在这个线上就是互联网移动互联网这一块的话，也是有很大的这样的一些改变。所以从研究投资的角度来讲的话，就会呈现出来。首先大家会觉得说，原来那个软件类是要被吞噬，所以要咣咣跌了一波。其实如果说真实的这样的一个认知和判断的话，实际上大模型刚测的时候就应该有这样的推演，能推演到这一步。但是只不过就属于说走到哪不算大步，就属于走到这一步了，他大家就开始担心这个软件被吞噬掉了。所以产业当中有它关键判断的节点，这个节点的话就在于说可能大模型的参数性能降价到了一定程度。他真正的开始对一些大型的这种上上公司或者是软件公司造成了一些这种干扰，或者是估值上的干扰。所以这个是去年开始，就是去年大概下半年，海外就一直超级担心这个地方。同时的话因为担心影响了估值上的一个蓄势，所以它超跌了之后会有一个修复。其实我个人觉得这里面本身它就是一个资金配置问题。因为钱资金肯定是有限有限有有限的，或者是有限性，所以大家可能整体去配置一些基础设施，光和CB等等之类的，反而就是从这些部位开始往外出，所以它是块创业板效应。光杆电涨到一定程度，即使说是涨到一定程度之后的话，大家反过头来会认为说有一部分软件是不是被杀到底了，阶段性杀到底。 因为它真正的基于AI I的一些这种生产力，已经开始去呈现出来自己的一些韧性跟业务上的张力。所以这里面的话首先并不是说软件直接被AI吞噬，就是框一个动作。因为这里面的话它是际上是一个成本的一个概念。这个成本的话其实是很多的，这是第一点。第二个的话就是这里面的一个商业模式的一个差异。因为专业的上市公司它不光是一个产品，它更重要的是一些服务。以及服务的过程当中沉淀出来的结构化数据结构。或者是说它能够额外去帮扶出来的一些权限，或者是合规等等之类的。另外一个的话就是他们已经走通了这种工作流，而不是说像现像今年年初开始，很多的一些业务或者是说用AI I去替代的话，还处在一个摸索的过程当中。所以这本身就是在应用这个部位AI I它在冲击的过程当中，它的一个这种正常的交替，呈现出来的这种并存的一个状况。这个也反正常，因为原本的一种运行是从左的到右，现在突然从上到下出现了一些变数。那这里面的话肯定是两条线都会并行，只不过在短兵相接的时候会出现一些过度担心，或者是过度担心了之后的一些修复，所以这是这个背景，后呢agent这边的话确实不可能消灭所有的size ars。然后这里面就是刚才说了三方面的原因。第一个的话是成本问题，第二个的话是专业上市公司，他有它自身的一些这种沉淀出来的一些特质。另外一个的话就是所谓的这个消灭，它其实是淘汰一些这种壁垒性不够突出，或者是壁垒性的这种范围不够广阔的这样的一些标的，或者是一些公司，这是第一个。第二个的话就是其实我们最近我们团队自己在搭一个新的研究架构，这个研究架构是从二三年开始整个AR出来，其实思路一直都是很昏的。这个所谓的思路都很昏的原因是在于说你确实是看一看它到底是个什么样的存在，它是个生产力基础设施还是个什么东西。以及它在进化的过程当中的话，至少在我看来最近这半年多一直都是超预期的。我举个例子，比如说25年字节投那个A的时候，大家会觉得说他这个太疯狂了，因为钱浪费的太厉害，也不知道会烧出来什么东西。并且我当时也这样认为，因为也不是这样，我当时也会觉得说按照他的这个思路走的话， 确实是有点问题。举个例子，比如说中国正儿八经的这个移动端的用户确实是有十几亿，但是或者是大接近10亿。但是问题在于说能真正用大模型提问问题的人肯定没那么多。但是字节在探索的过程当中就走通了那个功能，比如说拍D解题，P图等等之类的。你把这个功能走通了之后的话，会发现大模型它的一个入口级的用户会比移动互联网是要高的，是要明显要高。因为老人可以用，小孩也可以用，所以这个是经过25年一年腾出来的一个大超预期的地方。也就是说正常举个例子，比如说会提问问题的第一优一天也就2.5亿。但是如果说他从问问题问答变成一个拍题解题这样的一些功能聚合的这样一个入口。那基本上这个2.5亿的DAU可以扩展到12.5亿。所以这个是25年年底最大的一个超预期的地方，这是第一点。第二个的话就是龙虾大战，龙虾那段时间正好是春节前后，比较疯狂或者比较火。那段时间的话大家就会担心3到6个月之后，top库才消耗肯定是挡肯定是那个不行，因为大家要上头，上了头之后的话，真实的一些运行可能to这块消耗不了太多。好了，你看到现在实际上这个token真的是在疯狂的人设。所以这里面就是龙虾大战打通了一个方向，办公市场。办公市场是这个方向当中比较新增的，所以这也是快增量。一个是自节走通了to c的功能性，另外一个的话就是自节跟阿里走通了这个阿里跟自节走通了这个to b的办公市场，所以这是第二个超预期。第三个这个地方的话就是比如说海外各个巨头它的这个资本开支还在往上走。腾讯这边的work body确实也是比较显眼或者是比较亮眼，所以这个地方也是有一些超预期的。所以在我看来的话，最近一段时间终于看明白，这里面第一AI跟互联网确实差异很大，完全不一样。最大的差异是在于说，互联网它其实改造的是消费端需求端。但是AR这轮大概率是改造的供给端和生产端，所以就是完全不一样的这个影响的部位。为什么这个会差异很大？举个例子，当年互联网移动互联网。候大家可以想一想，供给端消费端那边是个什么情况？强者很强，龙头有溢价对吧？大家 要相互比对一下。Ok如果说这次AI改造的是生产端，那消费端这些平台型公司，qq微信这些是不是比较稳定？今日头条这些抖音快手对吧？天猫阿里会不会比较稳定？是会的。所以从这个角度来讲的话，就是说第一如果有这么一个界定之后的话，我们在研究的这个架构上就可以分成三层。第一层的话就是各种技术大模型，类似于硬件入口或者从统。第二层的话就是各种锤类硬件和锤类模型和agent和包含了模型能力的一些to b和to c的一些应用。这个就类似于移动互联网时代的各种APP，然后呢拿着前面这两层的生产力和ma就是模型技服务，然后去充分的改造自己生产端的各种企业组织、个人都是。第三层叫生态合作伙伴繁荣整顿生态的这种陆续化，所以基本上这个架构就搭起来了。Ok我们说的AI I应用，它就是在第二层。那第二层当中的话确实它是短命相接，有横着从左到右的，有从上到下的。这里面的话我们就可以分出来有几类，它确实很难被AI冲击掉。第一个的话就是多产品平台。举个例子，比如说自己喜它的产品矩阵之间的协同非常强大。或者是类似其他的这样的一个逻辑，就是多产品的一个平台。举个例子，比如说我制作完了之后框一下，他可以直接帮我去分发，对吧？这个也是一个多产品平台，这第一种。第二个的话就是系统沉淀出来一些这种系统的能力。举个例子，税务系统、保险系统、金融系统，这个地方的一个特质只有一个，就是进就是对错误的容忍率极低，不能容忍错误的出现。第三个的话就是工作流，举个例子，比如说像和tv x max这些，他其实就是把导演或者是制片人，或者是内容制作者的这个工作流就给沉淀下来。第四层的话就是一些混合云，说实话就是本地部署各种安全的考量等等之类的。第五层的话就是垂直高合规业务流，类似于世界中国。比如说图片我生成是生成，但是我也不知道合不合规，那我肯定就是尽量在适界中国这个平台上帮我们去去生成，因为它有合规能力。第六个的话就是能够转化成付费attachment的这样的一些公司。啥意思呢？就是谁能够触达到疯狂燃烧tokens的这种业务流的这种ma或者是服务方。 所以这里面的话又是牵扯到个AI跟互联网不同当中的。 第二层就是消费端的这个用户，他的这个up值差异不大。 举个例子，比如说你我他都是star在线视频平台的会员，那我们的这个up差不多都是两三百块钱对吧？但是如果我们都是生产端的一些用户，小白和专业生产者之间tok消耗量级是绝对不一样，差异很大。 另外一个就算是小白货，专业从专业的这个生产者，我生产的第一个版本，我不管不管我是小白还