华鑫农业轻纺 首席鑫视角宠物行业是一门什么样的生意能孕育多大的企业

00:00:00 大家好，欢迎参加华鑫农业轻纺首席新视角，宠物行业是一门什么样的生意？能孕育多大的企业？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅面向华鑫证券的专业投资机构客户或受邀客户，本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，华兴证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任。未经华鑫证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:00:56 嗯，尊敬的各位投资者朋友，大家上午好，我是华鑫农业轻纺的娄倩。然后，呃，先跟各位投资者介绍一下我们当前的一个研究和接下来的一个计划。然后重点的话汇报一下宠物。然后宠物的话，到时候说一下宠物行业的结论，还有我们接下来的一个工作。 00:01:14 就我们这边的话，基本上还是生猪和宠物呃，这两个行业然后现在的话，呃首推的两个标的的话，基本上生猪板块还是德康，然后看到一倍空间乖宝的话宠物的话是乖宝看到一倍的空间。然后重点关注的标的的话，基本上生猪的话再关注一下正邦和牧原，然后呃宠物这边的话再重点关注一下中宠，然后中宠的话，我们相当于看到50%的一个空间，所以这个是我们目前推荐的一个呃标的的一个情况。 00:01:44 然后第二个的话就是我们的一个节奏和接下来的一个计划的话，基本上前期完成了一个生猪和宠物的基本面的，包括行业的还有公司的一个梳理，所以接下来的话基本上是产业。 00:01:56 调研还有这个东西的在做细，所以今天的汇报的话主要是宠物。然后今天的汇报的话也是因为宠物的话昨天的板块表现得比较明显，然后资金的刺激会更加明显吧。但是今天的话 可能更偏基础面的一个汇报，包括我们对于乖宝和中宠这两家公司的一个呃，市值看法的一个呃一个预期。所以在这块儿的话，嗯， 00:02:20 我们先说一下我们整个宠物赛道思考的一个逻辑，就是相当于因为我当时在考它考虑它宠物它到底是不是一门好的生意，就是因为选赛道的话精力有限嘛，那你肯定要选一些长期来看。就不论是拉长到3年，这个赛道上的公司会持续的优异，还是说拉长到10年，你其实陪跑，不论是陪跑这个行业还是陪跑这个公司，你能够找到一些好的公司，然后在低位的时候买入，然后陪着它成长赚到钱的这样的一个思路。 00:02:51 所以当时思考的是我自己覆盖的农业和纺织理念，那生猪的话是周。其实消费里面其实想找一个比较有成长性的宠物的这个赛道的话，因为当时覆盖的比较早，但是认真思考这个问题的时候，其实会你会仔细想它到底是不是一门好生意，这个生意能不能赚钱。然后这两个维度，所以当时如果是一门好生意的话，我该选择哪个赛道，大概选择什么公司，然后这个公司的话，它能够做多大，然后这个公司的话，它的盈利能力是怎么样，所以大概是这个思路来梳理的。 00:03:22 那整个梳理来说的话，就先说我们的思考的一个结论，就是刚才我自己提出的几个问题，我自己思考的一个结论。那第一个来说的话，我觉得它是一门好的生意，因为。整个是不是一门好的生意，你得看行业的情况，还得看宏观的一个情况。 00:03:37 所以现在来说，不论是经济的一个情况，以及面临的因为消费更重要的是人口的变化，还有收入的一个变化，所以即将面临的一个老龄化的一个趋势，这是人老的一个趋势。 00:03:48 还有另外的话，就是整个大家现在的一个对于婚姻观的一个认知，你可能是。你可能是少子化，然后这样的一个趋势，然后这样的一个趋势，你其实对比下来的话，但是人他毕竟是一个动物，你动物的话，除了钱物质方面，你还是需要情感的。那情感的话，你不从这个情感，你不从人来得到的话，那么你就得得从其他的生物来得到。那么现在你要从其他的生物来得到的话，你最大的一个能够给人带来的生物，它其实也就是猫猫和狗狗了，也 就是这两个大的单体。那其他的一个小物品的话，它可能属于其他的一些一种。所以不论是对于一个人口的趋势， 00:04:25 还是说对于经济发展的一个趋势，就是经济因为现在整个都说AI化或者失业率，整个经济形势不好，那你在整个经济形势不好的情况下，他其实还是愿意给到自己亲近的这个人去买单的。而且，尤其是你陪伴他的时间越长，你可能刚开始来说，你比如说买的这个宠物两三千块钱，或者是甚至是领养的，你可能没有价格。但是当它陪伴你的时间越来越长之后，那人都是有感情的呀，它可能对你来说是一个很重要的载体了。那对于。你很重要的一个载体，你这个时候的花费它其实就是情感的花费了，就是它的重要性和它的健康成长性其实会更重要。 00:05:02 那这样的一个潜在的意识的话，也就是说你去购买这个物品相关的一个产品的时候，你看的不只是价格，就是你会多方面地去比较。所以这个就是在整个大环境的一个情况下，它其实还是可以价格提升的一个逻辑， 00:05:16 然后那再从企业的渗透率来讲，现在还处于初就不是初期了吧，但是中期毕竟还没有到成熟的发展的阶段，所以就是还可以持续的提升。 00:05:26 所以整个从大的方面来讲的话，我们觉得不论是从人口的一个结构还是说。 00:05:31 消费者的这样的一个消费的呃情绪，还有消费的一个金钱的变化的角度来说的话，整个行业它其实是会量价齐升，然后还是会渗透率持续在提升的。以及我们对标欧美的发达国家，它已经发达到这个程度，就是它已经量价提升和包括它的渗透率都已经很高的情况下，它的宠物还是在微增长的，就是它整个宠物行业，你不论是这几年还是说今年上半年，它其实都还是在微增长的。就我们才到哪儿呢？我们才到刚开始，可能过了刚开始的起步期吧，所以相当于它确实是一个好的行业。所以这是我对第一个问题的回答。 00:06:08 那么第二个问题的话，它一个好的行业的基础上，我们去选择哪些赛道，因为现在宠物的 主赛道非常的多，你有主食，你有零食，你有用品，然后现在什么保险呀、殡葬呀，然后各种的，你还有医疗，然后还有医院，就这些赛道。所以我们当时去想的是整个子赛道这么多的一个情况下。 00:06:27 呃，去选的话，基本上还是消费品的大单品的逻辑。因为大单品的逻辑的话，基本上还是得刚性，就是说它得刚需，我得必须消费，而不是说可选消费。可选消费的话，就选择性会稍微瘦一点，就必须是刚需。刚需是来源于宠物，就人就得吃饭，你只要活着你就得吃饭，你只要在你就得吃饭，你只要拉屎，你只要回你就得拉屎，你可能就得用猫砂，所以然后你只要在你就大概率会生病，你就会用疫苗。 00:06:53 所以当时就是想着，第一个是消费者刚需，第二个来说的话，它得形成品牌粘性，就是在刚需的基础上，你像有些是很难形成品牌的，就差异化你做不出来的话，你很难形成品牌。但如果差异化能做出来，消费者对这块儿又有一些品牌的认知的话。那它其实还可以做成品牌的，所以第二个就是品牌粘性。 00:07:12 嗯，第3个点来讲的话，就是说它有规模效应。所谓的规模效应的话，就是随着我的规模来说的话，我的单位成本和单位费用我可以持续不断的递减。所以在这三个维度的考虑下， 00:07:23 我们选了3个赛道，就一个是主粮的赛道，一个是猫砂的赛道，还有一个是疫苗的赛道，然后疫苗的赛道的话重点关注的大单品，所以当时是做了呃驱虫，还有猫三联还有狗多联的这几个大单品的一个赛道。 00:07:36 然后这三个赛道选定之后的话呢，下一个思路的话就是说我如果是这个赛道上的企业，我能够做多大，那这样的话它就归为了两个问题。 00:07:45 第1个来说的话，就是说我这个市场的赛道有多大，然后第2个的话就是整个市场的呃市占率大概是多少，那这样的话也就意味着你的。这样的话，也就意味着我大概知道我的这 个这个企业，然后还有的话就是盈利能力，就是说我的面临的毛利率和净利润，还有我的ROE的一个水平。这样的话，我大概能测算出来，我可能在这个行业发展的一个终终局来看的话，或者是5~10年来看的话，我能做到的一个体量和我能够盈利的一个投资回报的一个情况。 00:08:15 所以秉着这两个思路的话，以及对于上市公司的一个质地的一个考量，因为当时选了3个赛道，然后猫砂的话是没有上市公司。然后疫苗的公司的话，我们觉得一个是业务有点杂，它可能单纯宠物疫苗的还没有单独的一个上市公司。然后另外的话，结合公司质地的一个考虑。所以最后的话就是这3个赛道里面的结合上市公司， 00:08:34 我们做二级市场来说就聚焦于主粮赛道。然后主粮赛道里面就挑选出了两个竞争的差异化比较大的公司，就一个是乖宝做品牌的，另外一个是中宠，它其实走的是工厂路线去做世界工厂的这两家公司。然后相当于这三个赛道结合公司的质地的话，最后挑选出来的是这两家公司。 00:08:53 然后这两家公司完了之后的话，我们其实是想对标，就是刚才说的一个猫主粮的，它其实更多的还是主粮，猫主粮还有狗主粮。它的一个盈利就是它的盈利的话，你就涉及到它大概的它的毛利率是多少，然后它的费用大概是怎样，它的ROE的水平，那么ROE的水平在净利率的基础上，它就涉及到了一个你的资产周转率，还有你的杠杆比率大概会是怎么样的这样的一个水平。 00:09:18 所以结合这样子来看的话，我们最后就是去测算。 00:09:21 那你测算的话，比如说它的毛利率，你得知道它的原材料呀，它为什么要吃这个，它的原材料的占比。然后原材料的占比里面的话，成本的占比里面的话，原材料还有制作还有人工，然后大概它的费用是什么样的，上市公司的一个情况的大概会是什么样的。所以最后从这个基本性的原理梳理出来，就是为什么他会吃这个，比如说都是鸡肉，那为什么都是鸡肉和肉粉？那鸡肉和肉粉的单价和考虑到它的脱水之后，其实一公斤它的一个成本大概 是多少？因为这块你大概得知道一下基本的毛利率的水平，所以整个基本毛利率水平来说的话， 00:09:55 你基本上中低端的一个价格的话，它差不多就百分之二三十的一个毛利率，然后到中高端的话，可能就是百分之会高一点就百。 00:10:03 百分之六七十或者是得往上的一个毛利率的水平啊， 00:10:06 费用的话这块儿大头的话还是销售费用的一个投放，然后销售费用的投放的话又分两块儿，就是大的话那一个是广告费用，另外一个是佣金费用。这就不论是做你做哪个渠道都是会是大的两块儿。那你更多的分平台来讲的话，现在又分成了天猫京东。好呃，抖音然后还有小红书，现在可能抖音这块的流量是会更大的， 00:10:27 然后以及线下的一个渠道，然后每个公司的话，它渠道占比其实是不一样的。 00:10:31 但这块销售费用来讲的话，基本上是百分之十几的一个维度，然后再加上管理费用，再加上呃研发费用，然后各种费用扣除之后的话，对应的行业的净利率的话差不多10%~12%，嗯可能是一个合理的。所以我们觉得低端的产品的话，可能它就5%~8%，然后高端的话你可能对应到12%~15%，或者甚至到18%左右这样的一个毛利率的一个水平，然后整个这个是呃净利率的一个水平。然后最后的话，你再考虑到资产周转率差不多是一个多点，杠杆比率也是一个多点，所以整个l e的水平的话差不多是20%。也就是说合理来说的话，我做这门生意长期拉长来看，我的re的回报率差不多是20%。 00:11:09 所以这个是我们对行业的梳理的话，基本上的一个思路，就是从从整个行业是不是一个好的行业，然后梳理出它的子赛道，然后以及子赛道能赚多少钱， 00:11:20 这是第一部分行业的一个梳理，然后第二部分的话就涉及到。 00:11:24的公司，那公司它到底是不是一个好公司？好公司的话，它到底值多少钱？ 00:11:28 所以顺着这个思路的话，我们其实做的事情来看的话，就是我们觉得公司和人是一样的。就是你这个人，你说的东西可以漫无边际，以及你可以去讲很多你想做的事情。但是你到底做成了什么样的事情，你其实可以从他的历史表现来回溯出来， 00:11:46 然后关于他的未来的话