首席鑫视角：【361度】深度：质价比稳固基本盘，渠道创新促品牌增效-20250731华鑫农业轻纺20250731

会议时间：2025年7月31日（周四）08:30 参会人：华鑫证券农业轻纺首席 全文摘要 1、推荐361度的核心原因 ·产品质价比优势：产品质价比核心是质量与价格平衡。质价比要求产品材质满足基础需求，如运动服要舒适耐穿，质量是前提。消费从关注品牌转向追求质量与性价比，质量不达标复购率难提升。同等质量下价格最优惠，符合当前经济形势。 ·公司层面增长驱动：公司增长由渠道拓展与品牌宣传驱动。渠道上，潮品店去年底启动，2025年计划开80100家，超年初预期；线上及童装渠道增速快于对手。品牌宣传上，公司通过联名等活动提升曝光度，避免品牌被遗忘。潮品店开设及宣传活动强化了品牌认知，推动一级报、二级报双位数增长，全年收入与利润保持双位数增长指引。 2、市场质疑点及回应 ·渠道库存/压款问题回应：在渠道模式上，361度与特步、安踏等采用的直营（DTC）模式不同，自创业初期就采用轻资产经销商模式，渠道由经销商掌控，因其扩张步伐较快而被选择。在渠道管理方面，361度经过十多年发展，建立了较为扎实的渠道体系，包括一级、二级、三级透明的渠道价格及终端价格体系，且经销商间利润分配良好， 利于模式持续扩张。从渠道健康度来看，超品店主要由经销商投资开设，单店投入达数百万，若业态不盈利，经销商不会为压货开设第二家店，当前开店速度及各城市表现反映该业态具备盈利能力。库存方面，因库存主要由经销商承担，361度公司端库存量高于同行，但自身库存正逐步降低且处于正常水平。 3、产品、品牌、渠道分析 ·产品定位与研发：产品定位基于消费阶段演变逻辑，消费者需求依次经历温饱（重价格）、品牌（重外在与溢价）、质价比（重产品本身质量与合理价格）三个阶段。361采用质价比策略，核心在于保证产品质量，满足消费者回归产品本质的需求。研发投入方面，通过材料保障基础质量，持续投入研发以满足专业运动功能需求：跑步鞋需更轻、提升跑步速度，篮球鞋需增强承重力以降低运动损伤风险；同时注重科技感研发，跟进产品设计与功能性发展趋势。产能分布上，当前361收入规模较小，采用部分代工与自有工厂结合模式；未来随规模扩大，将加大OEM比例，因代工厂已成熟，品牌核心聚焦渠道、研发与定位。产品主打跑步鞋和篮球鞋，属于专业运动品类，功能性为核心要求。 ·渠道模式与新业态：渠道模式采用纯轻资产经销商体系，由公司到一级经销商（省级）、二级经销商（县级）再到客户，折扣比例大致为3折、5折、7折（含返利微调），优势为轻运营但需管控价格。新业态拓展方面，重点发展超品店（8001000平大店），较普通200300平店更显眼，能提升品牌形象，产品种类涵盖跑步、游泳、篮球 等多场景的鞋服及辅助类产品，单店年收入约1800万；成本端房租因面积大增加，但人力成本因人均绩效提升而降低，整体盈利高于普通店。当前在一二三线城市每城开1 3家，2025年下半年保持与上半年一致的开店速度，存在超预期可能。线上及童装渠道方面，童装店开店速度快于成人店，尽管生育率下降、幼儿园数量减少，但个体发展积极。出海业务占比1 2%，由海外经销商主导，当前非重点方向。 ·品牌营销活动：品牌营销通过代言人、马拉松赛事赞助、比赛赞助等方式提升知名度。2025年重点活动包括7月的越基期五成跑活动，带动各城市销量显著增长。品牌在消费者心智中的定位聚焦性价比与质价比，非高端品牌，强调产品质量与价格适配，形成综合品牌形象。 4、盈利能力分析 ·店铺数量增长：当前运动品牌整体已过快速扩张期，经历此前的倒闭潮后进入恢复阶段，增速放缓至稳态水平。对比安踏、特步等品牌，361度的成人店与儿童店数量仍有增长空间，但店铺数量的增长速度与行业稳态速度保持同步。 ·单店盈利能力：361度单店盈利能力逐年提升，当前仍处于提升状态，但与同行存在一定差距。这种差距主要受产品客单价影响，不同价位产品对单店盈利的贡献存在差异，因此与自身历史对比更具参考性。未来，单店盈利能力的提升将成为增长的主要驱动力，通过关闭低效店铺、开设优质店铺的方式优化结构，淘汰低效业务。单店盈利能力与店铺数量的综合作用，将推动利润稳步增长。 5、公司管理与未来展望 ·闽系企业基因与管理：福建商人的拼劲精神（爱拼才会赢）渗透于企业，涉及家族传承。以安踏、特步、361等闽系企业为例，传承模式为爷爷辈传至爸爸辈，再传至儿子辈，且精神传承到位。在此基础上，企业基因与管理符合现代化管理方式。 ·未来增长预期：盈利方面，2025年预计双位数增长，往后三年维持该态势。稳态下，不排除三年内其他拓展带来更大动能。核心支撑因素包括：产品质价比契合消费趋势；渠道创新，超品店、儿童店和线上店增速快；品牌营销活动不断，如赞助马拉松赛事、开展明星营销，带来市场动能。