证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 餐饮行业深度研究报告 推荐（维持） 新茶饮是一门什么样的生意？  高质量的小确幸：甜+咖啡因明确振奋精神、供应能量，维持脑细胞营养，是城市脑力劳动者的“成瘾性”消费供给，也是最为即时的满足。早期奶茶多为奶粉+茶末+果酱，单价较低，以喜茶、奈雪为代表的新茶饮采用现泡茶、鲜奶、现打芝士并引入新鲜水果，主动增加管理难度、提升产品口感以提升竞争壁垒，淡化茶这个极度非标品种的地域、等级、品种属性，使之产品化，将新中式茶饮提升到20元以上单价区间。  咖啡因供给之争，更广阔的场景：咖啡、茶、可乐三大软饮均提供咖啡因，是现代人的必备饮品。在国内，茶的饮用场景较咖啡更宽：咖啡天然绑定提神，是职场提振精神的必备，场景集中于早餐后上班和加班；而茶饮在供应咖啡因之余，带有一定休闲属性，可以适应下午休闲小憩需求。中国具有深厚的饮茶基础，快乐柠檬（雅茗）品牌形象柠檬boy多为喝奶茶旅行，因台湾人认知奶茶，认为与旅行、听音乐相似，是休息疗愈方式；喜茶等品牌通过提供基本款咖啡，并在包装和产品设计上去性别化，使得新茶饮获得更为广泛的引用人群、更为广阔的社交场景。  高增速的“成瘾性”软饮：中国饮茶习惯强，茶饮市场远大于咖啡（4000亿+ vs. 600亿+），门店饮料中，茶饮以1100亿以上规模，两倍于咖啡，且高端新中式茶饮未来五年仍有超过35%的高cagr增速，且喜茶、奈雪龙头格局已经明确，并均已进入高速复制期。  相比餐厅，生意性质+技术革新使门店饮料的模型稳定性更高：传统中餐扣除掉三大成本（食材、租金、人力）和两小成本（公共事业费、折摊管理费）之后，餐饮门店OP不足20%，但新茶饮面积更小、动销更快、坪效更高，对厨师依赖更弱；除了食材成本与餐饮差近（新鲜水果成本高、折耗大；包装成本占比也较高）之外，其他成本相较餐饮更可控。  技术难题逐步攻克，人力成本有望优化：新茶饮诞生初期有几大难题——放糖/打芝士耗人力、非标准；萃/泡茶有最佳赏味的时间限制；现切水果非标、耗人、折耗大，市场做大后逐步被供应商改善，如自动放糖机器的出现，解决了不同温度、茶饮品种当中调整糖量的问题，供应商提供了切配净果的服务，节省了店面人力，提高了出餐效率。除了门店管理的数字化之外，销售端的数字化使点单效率更高。菜单灵活、高坪效、高人效、更丰富的场景，使门店饮料的盈利能力、模型稳定性优于餐厅。  马太效应显现，新茶饮龙头决出：当前单杯价格20元以上的高端茶饮中双雄决出，喜茶约780家门店，奈雪约500家门店，典型同店坪效5万以上，远高于传统餐饮行业平均；我们从草根调研中得出结论，当前喜茶对于商场而言已经成为引流业态，品牌拉力显现，动线设计越发灵活，而奈雪の茶特有健康、小资、偏女性白领的氛围和较大面积、现制烘焙的属性，使之具有一定第三空间的社交延展性，二线以下城市体现出较强的下沉能力。  风险提示：食品安全风险，疫情反复带来外出就餐减少，品牌老化，新门店下沉不及预期。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 37 0.88 总市值(亿元) 9,803.74 1.06 流通市值(亿元) 9,401.08 1.36 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 32.06 51.98 166.42 相对表现 25.78 30.08 123.78 相关研究报告 《2B定制餐调海内外对比：低渗透、高增长，长牛股辈出》 2020-06-19 《餐饮旅游行业深度研究报告：免税复盘与空间分析：时代之浪》 2020-07-19 《【华创商社】春节黄金周数据点评：本地游与“线上年夜饭”推动线上成交超预期》 2021-02-18 -16%45%105%166%20/0220/0420/0620/0820/1020/122020-02-21～2021-02-19沪深300休闲服务华创证券研究所 行业研究 餐饮旅游 2021年02月21日 餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告的与众不同或创新之处。本篇报告测算了咖啡行业的市场规模，回顾了现制茶饮市场规模，分析了现制茶饮行业竞争格局，回溯了奶茶行业发展历史，分析了目前头部茶饮企业的战略和品牌文化，报告最后一部分对比了茶饮和餐饮单店模型，解答为什么茶饮是更好的生意。 投资逻辑 相比餐厅，生意性质+技术革新使门店饮料的模型稳定性更高：传统中餐扣除掉三大成本（食材、租金、人力）和两小成本（公共事业费、折摊管理费）之后，餐饮门店OP不足20%，但新茶饮面积更小、动销更快、坪效更高，对厨师依赖更弱；除了食材成本与餐饮差近（新鲜水果成本高、折耗大；包装成本占比也较高）之外，其他成本相较餐饮更可控。新茶饮诞生初期有几大难题——放糖/打芝士耗人力、非标准；萃/泡茶有最佳赏味的时间限制；现切水果非标、耗人、折耗大，市场做大后逐步被供应商改善，如自动放糖机器的出现，解决了不同温度、茶饮品种当中调整糖量的问题，供应商提供了切配净果的服务，节省了店面人力，提高了出餐效率。除了门店管理的数字化之外，销售端的数字化使点单效率更高。菜单灵活、高坪效、高人效、更丰富的场景，使门店饮料的盈利能力、模型稳定性优于餐厅。 餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、现制茶饮&咖啡市场规模测算：茶饮空间更大，增速更快 .......................................... 5 二、回溯奶茶行业发展史：马太效应显现，新茶饮龙头决出 ........................................... 10 三、茶饮生意好在哪里？ ....................................................................................................... 17 (一) 模型：餐饮单店模型和茶饮单店模型对比 ........................................................... 17 (二) 品牌拉力的体现、下沉空间................................................................................... 17 四、风险提示 ........................................................................................................................... 18 餐饮行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 大陆地区各线城市未来潜在人均咖啡消费量测算 ................................................. 6 图表 2 2018年各线城市人均可支配收入（元） ................................................................ 6 图表 3 星巴克早期城市扩张发展路径 ................................................................................. 6 图表 4 大陆地区各线城市现磨咖啡市场容量测算（亿元） ............................................. 7 图表 5 2014-2019年中国茶叶销量及增速 ........................................................................... 7 图表 6 按零售额计中国茶市场规模（人民币十亿元） ..................................................... 8 图表 7 中国现制茶饮店现制茶饮产品消费额（十亿人民币） ......................................... 8 图表 8 中国大陆地区五大高端现制茶饮连锁店关键指标（2020年前9个月） ............. 9 图表 9 中国现制茶饮市场地位分析 ..................................................................................... 9 图表 10 现制茶饮店的迭代 ................................................................................................. 10 图表 11 喜茶、奈雪2020年部分新品 ............................................................................... 10 图表 12 新式茶饮门店数量（万家） ................................................................................. 11 图表 13 新式茶饮消费者规模（亿人） ............................................................................. 11 图表 14 消费者购买新式茶饮的频次 ................................................................................. 11 图表 15 消费者选购新式茶饮态度 ..................................................................................... 11 图表 16 中国现制茶饮外卖零售额（人民币十亿元） ..................................................... 12 图表 17 现制茶饮产品外卖占零售消费总值的百分比 ..................................................... 12 图表 18 奈雪的茶2018-2020新开店/闭店统计 ................................................................. 12 图表 19 2018-2020 新式茶饮头部品牌门店增量对比 ...................................................... 12 图表 20 现制茶饮企业数字化战略 ..................................................................................... 13 图表 21 喜茶、奈雪会员计划 .............