联发科2Q26：ASIC再度上修及更多

亚洲半导体与设备以及全球存储 联发科股份有限公司 +852 2123 2669yipin.cai@bernsteinsg.com叶品才，CFA 评级：表现优于 Edward Hou, CFA+852 2123 2623edward.hou@bernsteinsg.com 目标价位 4,380.00 TWD 2454.TT 联发科2026年第二季度：ASIC领域再上调预期 最新修订了ASIC项目的指导方针。2026年的贡献目标已从20亿美元修订为“超过20亿美元”。对于2027年，随着更大的TAM（指导目标从700-800亿美元上调至800亿美元）和更大的市场份额（从10-15%上调至15-20%），ASIC收入可能达到160亿美元。 2454.TT Close Price (TWD)3,555.004,380.00Upside/(Downside)23%4,970.00/1,130.001,808.17FYEDec1.5%5,701.855,554.21截止日期目标价位 (新台币)52周区间亚细亚股息收益率市值 (新台币) (B)EV (新台币) (B)2026年7月31日 通过2项ASIC项目，预计将在2028年实现市场份额增长。联发科在封装良率与可靠性（即EMIB与基板）方面进展顺利，并已获指导于2027年下半年准备448Gbps SerDes，以便在2028年初将2号项目投入生产。1号与2号项目的毛利率将相似，但2号项目性能更强，因此ASP更高、毛利润美元数更高以及运营利润有增长。随着两个项目的贡献，联发科旨在于2028年获得显著的市场份额。 一项50亿美元的“选择性”预算。董事会批准了一项5亿美元的自主融资预算，以“抓住庞大的数据中心机遇”。我们认为这与确保关键供应链有关。我们还注意到该公司在准备好的发言中提到内存和衬底是关键组件。 子系统提供另一种变现途径？通过将其自有技术（IP、SerDes、封装等）与NVLink Fusion集成到机箱格式的前验证子系统中，联发科认为这对某些CSP/企业客户具有吸引力，并正在与潜在客户进行洽谈。这表明联发科正逐步从芯片扩展到系统，我们好奇联发科是否会通过将其做成“交钥匙”参考设计或以“子系统”作为产品来变现。 将全年业绩指引上调。联发科将2026年全年营收增长预期从之前的中高个位数上调至高个位数，主要得益于强劲的智能边缘业务，该业务在很大程度上抵消了智能手机业务的疲软。成本转嫁带来的价格上涨有助于缓解利润率压力，并支持全年毛利率在中点预期达到46%。 展品2：该公司预计2026年第三季度收入将在中期实现环比增长2.5%。全年收入指引已上调至高位（同比增长高个位数百分比），同时ASIC收入贡献已从20亿美元上调至超过20亿美元。 展品三：智能边缘引领增长，同比增长26%（得益于市场份额提升），其次是功率IC，同比增长6%。移动业务同比下降20%。 图4：受内存价格高企压力，移动业务对总收入的贡献进一步下降至2026年第二季度总收入的41%。 展品5：2026年第二季度毛利率环比持平。2026年第三季度毛利率预计在年中维持在46%，全年毛利率亦然。 图6：2026年第二季度OPM环比下降至15.0%。第三季度OPM的指导目标是在中期达到15%。 展品7：联发科目前市盈率为34倍，高于历史平均水平，但我们预计其盈利将快速增长，从而消化这一估值。 投资影响 超越。一年目标价4,380.00新台币。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣的分析师所撰写的Bernstein研究报告。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博（AB）的合资企业。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指法国兴业银行和联博及其各自的关联方。 评估方法 联发科股份有限公司 我们基于对 Q5-Q8 预计每股收益 NT$199 的 22 倍市盈率，设定了 NT$4,380 的一年期价格目标。 风险 联发科股份有限公司 我们的MediaTek价格目标存在若干下行风险：(1) 来自高通在5G市场的更强竞争压力 (2) 5G采用增长放缓，尤其是在中国(3) 全球智能手机需求疲软 (4) 超越智能手机的业务多元化步伐放缓 (5) 广义半导体市场的下行周期 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据以下基准指数预测未来12个月的相对表现来对股票进行评级：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，对比标普500指数；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，对比彭博欧洲发达市场大中小盘价格回报指数（EDME）；对于在日本交易所上市的股票，对比彭博日本大中小盘价格回报指数（JPL）；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，对比彭博亚洲除日本大中小盘价格回报指数（ASIAX）——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融业价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融业大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险业价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融业；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融业大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融业的彭博日本金融业大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 •表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年6月30日。所有数据按季度更新。 上图中的所有目标价和收盘价数据均以本报告中的股票表注明的货币计价。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（及其实体）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦 +212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥 +33 BSG法国公司；法国巴黎 +34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里 +41 伯恩斯坦自主合伙企业；瑞士日内瓦 +49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91 三角帆船·伯恩斯坦（印度）私营有限公司；印度孟买 +852 盛博香港有限公司 (Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited); 中国香港 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该等分析师（除非下文另有明确说明）未注册为Bernstein Institutional Services LLC的关联人士或任何其他美国证券交易委员会注册的证券商，亦未获得FINRA的授权或具备资格成为研究分析师。因此，该等分析师可能不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司沟通、研究分析师与投资银行人员之间的互动、研究分析师参与与投资银行业务相关的招揽及营销活动、研究分析师公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制的约束。 若本报告由受雇于 Société Générale Africa Technologies & Services（Société Générale集团旗下公司）的研究分析师（们）编制，则其系根据Ber