服务与毛利率表现优异；维持对Lam Research Corp（LRCX.O）的买入评级。

澜起科技（LRCX.O）服务与毛利率超预期；维持买入评级 中信的观点 我们作为LRCX的买家，在报告了由服务销售增长驱动的强劲“超预期和上调”结果，并指引第二季度（Jun-Q）实现20%的同比销售增长后，对LRCX进行了买入。Lam将2026年WFE上调至1500亿美元（此前为1400亿美元），并讨论了2027年的非凡前景/可见度。Lam凭借更好的定价表现实现了创纪录的52%毛利率，并将长期毛利率目标提升至55%。我们调整了2027/28/29财年的每股收益预期，分别为14%、7%、7%，并维持450美元的买入/目标价，基于36倍市盈率（此前为40倍），以反映较低的市场倍数乘以修订后的2028年每股收益。 购买 价格（2026年7月29日 16:00）252.35美元 目标价格450.00美元 预期股价回报率78.3% 预期股息收益率0.4% 预期总回报率78.7% 市值3155.82亿美元 “非凡”2027展望——管理层对2027年半导体投资周期持高度乐观态度。公司预计晶圆厂建设（WFE）将实现“非凡”增长，随着多家新晶圆厂投产，其中DRAM将成为增长最快的领域，其次是尖端晶圆代工/逻辑电路和NAND。其他增长机会包括Akara导体刻蚀设备安装基础的持续翻倍、面向200层以上器件的多年度NAND升级周期、提高每片晶圆的半导体设备集成度，以及扩大先进封装技术的应用。Lam还强调了通过拓展新逻辑电路客户来获取市场份额的机会，同时持续的研发投资预计将推动进一步的产品创新和市场扩张。Lam认为其服务可用市场（SAM）的扩张速度将快于预期，因为它将在刻蚀、沉积、清洗、先进封装和表面工程等领域提高参与度。 提升L/T利润率——Lam预计未来几年随着AI驱动半导体需求的加速，其盈利能力将显著扩张。管理层目标是将毛利率设定在50%左右，将运营利润率设定在40%左右，这得益于规模效应、更丰富的产品组合、运营效率以及定价策略。 强劲的服务销售—— Lam 的客户支持业务集团（CSBG）是近期关键的增长动力，其业务环比增长 17%，同比增长 43%，并正拓展高级服务和设备智能解决方案。管理层预计 CSBG 的销售额在 9 月份将保持相似水平。花旗的模型预测服务销售额同比增长 35%，未来几年将实现低双位数同比增长。 AC+1-415-951-1892atif.malik@citi.com阿提夫·马利克 +1-212-816-3308elizabeth.sun@citi.com伊丽莎白·孙，CFA持证人 LRCX 股份公司 Jun-Q 财报分析 牛市/熊市：泛林集团 (LRCX.O) 泛林集团 公司简介 泛林集团是一家为半导体行业提供创新晶圆制造设备和服务的世界级供应商。如今，几乎所有先进芯片都采用泛林技术制造。 投资策略 我们看好 LRCX，给予其买入评级，认为其是未来 2-3 年 3D 设备大趋势下的优质股票投资标的，并将受益于 AI 驱动的数据中心资本支出增长以及多年度晶圆厂设备支出周期性上行。 估值 我们使用2028年盈利的36倍市盈率（P/E）将LRCX估值定为450美元。鉴于延长的新设备发布周期（WFE）、长期人工智能（AI）利好、服务收入占比提高（或占总销售额的三分之一）、份额增长以及设备资本密集度上升，我们认为36倍市盈率相对于3年平均的24倍市盈率是合理的。 风险 我们关于LRCX的投资逻辑和目标价的主要下行风险包括：1）沉积和刻蚀领域的竞争加剧；2）整体半导体市场需求低于预期，尤其是内存；以及3）由于中美贸易和知识产权紧张局势，中国市场需求增长不及预期。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）内容归属于另一位在内容旁加粗列出的确认分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位确认分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗集团的情况。 市场公司及其附属公司；以及（2）研究分析师的任何补偿，过去、现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从泛林集团获得了除投资银行服务之外的产品和服务的补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：泛林集团。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：泛林集团。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中推荐且公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。公司是定期发行与产品中可能推荐的证券相关联的交易型金融工具的发行人。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可以 除非另有说明，研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures针对本花旗公司相关的重要披露（包括历史披露的副本）研究产品（“该产品”），请联系花旗研究部门，地址：纽约格林威治街388号，6楼，邮编10013。注意：法律/合规 [E6WYB6412478]。此外，除……之外，同样重要的披露信息包括……估值和风险评估以及历史披露信息，均包含在公司披露网站上。估值和风险评估可在...找到。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）和风险的预期。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师核心论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下，尽快发布一份重新建立评级和投资逻辑的报告。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受限于有限的管理层酌情权）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未达预期的风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。除被认定为受花旗全球市场公司（Citigroup Global Marke ts Inc.）雇佣的研究分析师外，为本报告撰写的研究分析师（即下文列出的其他非美国研究分析师）未在FINRA注册或获得资格认证。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受雇于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 本函专致根据1995年《以色列投资建议、投资营销及投资组合管理法》（以下简称“顾问法”）中定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非面向零售客户，花旗集团亦不会将此类产品或交易提供给零售客户或非合格客户。主讲人未获得以色列证券管理局（“ISA”）颁发的投资顾问或投资营销许可，且本函不构成投资或营销建议。本函包含的信息可能涉及ISA未监管的事项。本函所述的任何证券均以 通讯服务可能不会提供给任何以色列个人，除非根据1968年《以色列证券法》及其提供的公开要约规则，获得安全发行豁免。花旗研究通过花旗公司专有的电子分发平台（例如，花旗速度和各种全球财富平台）广泛且同时地向该公司的机构客户和零售客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可以选择性地通过电子邮件接收已发布的研究报告，并且仅在相关研究内容广泛传播之后才能接收。某些研究仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务水平和类型可能因各种因素而异，例如客户对分析师沟通频率和方式的个人偏好、客户的风险状况和投资重点及视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与该公司的整体关系规模和范围以及法律和监管限制。根据《证券委员会决议20》和ASIC监管指南264，花旗被要求披露花旗相关公司或业务与目标公司是否存在商业关系。考虑到花旗在全球100多个国家运营着多家业务，花旗很可能与目标公司存在商