玻璃纯碱不破不立，沉底方兴

第一部分前言概要 【纯碱】 纯碱下游需求恶化向上传导，产能过剩矛盾愈发突出，弱平衡逐渐被打破。需求端，最大下游浮法玻璃受地产竣工拖累持续下移，光伏玻璃面临装机增速回落和自身产能过剩双重压制，重碱需求承压。为数不多的亮点是出口和碳酸锂用碱，但不足以扭转需求下行方向。产能结构中天然碱法保有利润维持高开工，氨碱法国企占比高退出难度大，联碱调整相对灵活，纯碱供应未见大规模收缩。纯碱价格已创上市以来新低，但纯碱产能出清周期漫长，预计磨底将持续至2027年底。后期企业的开工变化和库存是否高位去化对盘面影响权重增加。中期，纯碱缺乏持续上涨动力，产能出清周期预计较长，价格低位震荡为主。下月主要影响在于移仓换月和产业动作及政策影响，下月走势低位震荡为主。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：李轩怡电话：13164701108邮箱：lixuanyi_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108920投资咨询资格证号：Z0018403 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【玻璃】 玻璃产能出清进行中，但速度慢于需求下行。湖北燃料改气是下半年最核心的供给收缩变量，但地产竣工端的降幅远超供给收缩力度（年报预测玻璃需求同比-12%，对应日熔14万吨左右）。全行业持续亏损但冷修尚未大规模加速，虽梅雨季后深加工订单存季节性改善，但中下游信心不足+资金有限+总需求整体下移的情况下，需求弹性高度有限。整体价格下移趋势不变，驻底需看到冷修产线加速兑现。中期趋势偏弱判断，操作上以逢高空为主。短期厂家定价弱势，去库为优先考量，价格没有较强上涨动力。下月主要影响在于移仓换月和产业动作及政策影响，下月走势低位震荡为主。 【策略建议】 单边：纯碱、玻璃：纯碱与玻璃均供强需弱，中期趋势偏弱判断，操作上以逢高空为主。下月主要影响在于移仓换月和产业动作及政策影响，移仓换月后预计走势低位震荡为主。 期权：观望套利：观望 玻璃纯碱8月报 第二部分纯碱基本面分析 一、行情回顾 期货方面，7月纯碱单边下跌行情，期货价格从1100一路下探至历史最低位960元/吨，沙河现货价格跌至千元左右。月差方面，纯碱SA2609-01价差在-60元左右震荡。基差方面，SA09盘面升水，基差收于11元/吨，期现同跌。品种差方面，SA09-FG09价差持续收缩，月末收于74元/吨，月变动-54元/吨，月度玻璃走势强于纯碱，玻璃冷修加速，价差收缩。现货方面，本月纯碱厂家报价全面走弱，据隆众统计，博源银根重碱出厂价为930元/吨，对比月初降价0元/吨。青海重碱出厂价为790元/吨，对比月初降价70元/吨。 玻璃纯碱8月报 二、政治局会议偏斜科技，内需品种走弱 5月股商同跌，商品跌多涨少。燃料油和乙二醇领涨，纯碱和生猪领跌。 7月30日召开的中央政治局会议，分析当前经济形势并部署下半年经济工作。会议强调要高度重视经济运行中的困难挑战，同时肯定动能向新、结构向优。政策方向更偏发力提效、加大逆周期调节力度，并提到要及时谋划增量政策。对宏观政策的表述延续了更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策框架，但更强调执行与见效。 7月14日，国务院新闻办举行发布会介绍2026年上半年进出口情况。上半年货物贸易进出口25.47万亿元，同比增长16.9%；其中出口14.73万亿元（+13.4%），进口10.74万亿元（+21.2%）。外贸数据强弱会反向影响政策端扩内需的权重，上半年中国外贸超预期。 海外美联储利率按兵不动，但内部分歧明显加大。7月FOMC会议决定维持联邦基金利率在3.50%–3.75%不变。会后沟通强调若通胀不理想，不排除未来加息以维护2%通胀目标。 7月中旬以来，红海/曼德海峡方向的航运风险显著抬升，胡塞武装对沙特油轮的打击与战区化表态，使市场重新计入绕行好望角带来的运费上行和到岸成本上升的情景。霍尔木兹海峡在7月出现再度趋紧的信号，叠加美国军事动作与地区袭击密度上升，导致油价出现阶段性上冲。 玻璃纯碱8月报 三、纯碱供应压力突出 7月纯碱产量恢复高位，月度产量约335.9万吨，同比增加9.4%。本月纯碱企业检修结束，供应增加，新增检修少。下游需求弱，采购情绪不积极。本月河南骏化下调负荷至75成，湖北双环下调负荷至8成，山东海天海化下调负荷。青海发投、重庆湘渝、徐州丰城、连云港碱业检修后恢复，冷水江碱业检修中。纯碱供应已升至历史高位，检修恢复，日产增加至11万吨以上。 夏季是纯碱常规的检修季，7月度氨碱法、联碱法和天然碱法的开工率分别为79.6%、66.7%、106%。新增产能的集中提量将会逐步对纯碱供应形成压力，而在讨论高成本产能出清之前，更需要关注纯碱企业的开工率波动，此为供需关系边际变化的核心观测指标。2025年纯碱年均开工率约为84.8%。横向对比2020、2021年，纯碱年均开工率分别为75.3、78%，纯碱过剩背景下化学合成碱法的开工率仍有进一步下调的空间。 玻璃纯碱8月报 2026年7月31日 数据来源：银河期货，隆众资讯 三、纯碱连续5周累库，供应压力显现 7月纯碱累库，对比月初累库7.1万吨，增幅4%，截止月底国内纯碱厂家总库存180.1万吨。本月纯碱厂家库存持续下降，当前主要集中在西北和西南地区，两者库存合计126万吨，占总库存比例70%，对比上月增加6万吨。各地区出货率表现偏弱，全国纯碱出货率低于均衡以下，其中西南地区月均出货率79.4%，华东地区97.2%。中游库存环比增加，截止月末社会库存为46万吨，对比月初下降约2万吨。下游原材料库存天数增加趋势，36%的样本浮法玻璃企业纯碱库存统计，厂区19.93天，增加0.07天。 7月纯碱周度表需平均值约为74.1万吨，折日均表需约10.6万吨，环比上月均值下降8%。其中重碱周度表需平均值为40.4万吨，环比上月下降约2万吨。轻碱表需为33.7万吨，环比上月下降约0.9万吨。月度期货价格加速下跌，但期现商价格低位套保不多，中游货源下降，月度出货不及上月，约13.4万吨左右。 纯碱下游刚性需求包括两部分，分别为浮法玻璃和光伏玻璃。其中浮法玻璃日熔量为14.3万吨，对比月初增加3200吨。光伏玻璃日熔为7.14万吨，对比月初下降3300吨。 玻璃纯碱8月报 浮法玻璃和光伏玻璃的理论周度耗碱量为27.7万吨，对比上月下降2.3万吨。 数据来源：银河期货，隆众资讯 玻璃纯碱8月报 四、光伏玻璃持续去库，下月涨价 截至7月底，光伏玻璃日熔为光伏玻璃日熔为7.14万吨，对比月初下降3300吨，本轮供给收缩由头部企业主动推动冷修减产主导。本月总产量185万吨，核心原因在于本轮冷修集中落地于月末。伴随头部企业新一轮联合冷修预期逐步落地，行业日熔量基数将持续回落，后续月度产量有望迎来实质性下行。当前行业通过主动控产加快去化高库存，供给端收缩趋势。后续仍有进一步减产预期，根据隆众资讯数据核算，行业深陷深度亏损，一线光伏玻璃企业测算2.0mm单镀面板净利约在-326元/吨，环比+3%；二线光伏玻璃企业测算2.0mm单镀面板净利约在-424元/吨，环比+2%，三线光伏玻璃企业测算2.0mm单镀面板净利约在-685元/吨，环比+1%。 7月光伏玻璃终端需求整体偏弱，国内组件排产、装机未实质回暖，组件厂亏损压价，仅维持刚需采购；受涨价预期带动，下游阶段性小幅备货，带动玻璃厂库存环比回落。海外需求小幅分化，印度市场边际回暖，但整体出口量环比基本持平。需求仅温和配合供给收缩，难支撑价格大幅上行，上下游议价博弈持续。组件厂为争夺有限订单持续让利，集中式招标均价失守0.7元/W、渠道现货下探0.6元/W。 截至7月30日隆众资讯监测，光伏玻璃样本企业总库存227.86万吨，库存可用天数46.59天，环比回落6.72%。行业库存连续走低，核心源于窑炉集中冷修减产，叠加涨价预期刺激下游提前备货。供给端头部企业主动大幅控产，厂家控量惜售意愿显著提升。需求端涨价预期扭转组件厂观望情绪，头部组件企业集中补货锁定低价货源，去库节奏加快。随着8月9.5元/㎡的新单价格落地，产业链议价博弈逐步收尾，新增订单集中释放、企业出货提速，进一步带动厂区库存持续去化。 玻璃纯碱8月报 数据来源：银河期货，隆众咨讯、卓创资讯 五、轻碱需求超预期有韧性 26年上半年轻碱表需增速较快。2026上半年轻碱表需为900万吨，同比增加13%。轻碱需求增加和价格低位生产厂家增加添加比例相关，也和上半年轻工业抢出口相关。线性外推下，预计26年轻碱表需为1799万吨，同比增加11%，增速小幅加快。 轻碱下游碳酸锂产量增长预期。2025年1-6月，国内碳酸锂月度产量53.4万吨，同比增长27.1%。保持全年产量150万吨的假设，预计用轻碱405万吨，占比全年轻碱需求约22.5%。储能是碳酸锂需求的第二增长曲线，国内政策驱动+海外缺电/数据中心需求，需求在26-27增长。 7月轻碱月度表需约为134.7万吨，同比下降0.6%。日用玻璃市出货一般，开工相对稳定；泡花碱厂家开工8成左右，交投平稳；焦亚硫酸钠开工负荷维持在4成左右，部分企业亏损运行；两钠市场延续疲软态势，开工负荷变动不大；本周味精行业开工负荷在85.4%，市场价格小跌；本周三聚磷酸钠厂家开工负荷下降至17.36%，需求疲软，价格平稳；小苏打厂家整体开工负荷下降至67%，出货一般。 玻璃纯碱8月报 数据来源：银河期货，隆众资讯 六、纯碱6月出口24万吨 26年上半年纯碱出口量进一步刷新高，输出环节国内供应压力。。中国主要输出地为江苏、山东、内蒙、湖北和河北出口量占比靠前，对应地区大型纯碱厂均有布局出口业务，输出产能以维持库存平衡。与之对应，进口窗口关闭，纯碱进口数量近无。 根据海关统计数据，2026年6月中国进口纯碱2.05万吨，同比增长1607.82%，环比增长22.64%；2026年1-6月进口纯碱累计约13.27万吨，同比去年同期上涨672.71%，进口量增长约11.56万吨。6月纯碱进口地前三名为：美国、日本、波兰；分别占总进口量97.91%、2.00%、0.09%。 2026年6月中国出口纯碱24.07万吨，同比增加53.23%，环比下降8.48%；2026年1-6月累计出口纯碱143.02万吨，同比增加44.06%，出口量增加约43.74万吨。6月纯碱出口地前三名为：印度尼西亚、孟加拉国、津巴布韦；分别占总出口量21%、15%、12%。 玻璃纯碱8月报 数据来源：银河期货，隆众资讯 六、现货继续下跌，亏损放大 截至2026年7月30日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-129元/吨，环比下降165.98%。周内原料端矿盐稳中震荡，动力煤价格持稳运行，成本端表现平稳；而纯碱市场缺乏利好支撑，价格重心下移，故而联碱法双吨利润下降明显。截至2026年7月30日，中国氨碱法纯碱理论利润-105.50元/吨，环比持平。周内原料端海盐及无烟煤价格持稳整理，成本端无明显波动；纯碱价格弱稳维持，部分企业新价格未出，价格暂无明显变化，故氨碱法利润低位震荡。 煤价短期偏弱。动力煤市场先跌后涨、窄幅震荡，月均价重心下移。产地安全检查带来部分停减产，上旬煤价下行，中旬贸易商抄底推动反弹，终端需求不足限制上涨空间。港口煤价跌后反弹转僵持，沿海电厂库存充裕压制采购。 氯化铵湿铵月度出厂均价为438元/吨，较上月均价下跌26元/吨。价格重心下行，整体维持低位运行。价格下跌因行业产能充足，局部限产难以扭转供应宽松格局。下游复合肥处于产销淡季，原料采购需求偏弱。出口虽稳健，但总量占比低，提振作用有限。 玻璃纯碱8月报 2026年7月31日