兴业证券社服零售美护：免税及相关板块会议纪要

发布时间：2026-07-31 一、核心要点 1. 兴证社服零售美护本次会议针对兴业证券客户服务，内容版权归兴业证券所有，提示投资风险，所有内容需审核后留存 2. 免税板块近一年复盘：2025年7月海南公布封关时间后资金开始关注，9月经营数据同比转正，10月受中高端消费修复、黄金手机带动、政策加持、TMT资金高切低影响股价上行；2026年春节后因资金不及预期、板块轮动等股价下跌，2026年7月高频数据边际好转，离岛免税销售环比提升，口岸免税进入爬坡恢复期 3. 免税板块近期数据：二季度受燃油附加费压制，但客单价增长，2026年7月销售环比提升；离岛免税2026年7月受台风、演唱会加持；口岸免税2026年6月回正，下半年动势向好；室内免税处于爬坡期，DFS盈利超预期；有税销售拖累下半年减弱 4. 免税板块后续催化：2026年9月后需关注高基数风险，封关一周年活动、海棠湾三期开业、凤凰T3招投标，室内/离岛免税政策优化，公司收并购（含DFS），消费税后移等潜在机会 5. 百盛中国2026年Q2业绩：营收31.4亿美元（同比增13%）、经调整净利润2.4亿美 元（同比增14%），略超一致预期；净新增门店560家（Q2新高），上半年净增1196家，同店销售额增1%，以价换量策略打开下沉市场空间 6. 百盛中国发展规划：收购必胜客中国后，2027-2028年新增门店目标上调至800家以上，2026年门店总数将超2万家；2026年同店销售持平至正2%，系统销售额、经营利润中高位增长，餐厅利润率改善，资本支出6-7亿美元；2026年股东回报预计为派息加回购共10-15亿美元，2027年起转为10亿美元左右现金派现；当前估值16倍，股息率加回购接近10%，作为快餐龙头开店空间打开，建议积极关注 7. 新型烟草分类：分为烟油雾化（含一次性、换弹式，一次性为国际主流，换弹式受监管）、加热不燃烧（HNB，固体电子烟，烟蛋含真实烟草，技术壁垒更高，烟具售价200-400元，烟蛋为利润核心）两类 8. HNB国际市场：龙头为飞沫国际（IQOS市占约70%），英美烟草市占第二，与斯摩尔国际合作的HNB产品在日本市占约10% 9. HNB国内情况：目前禁止在内地售卖，纳入烟草专卖管理，地方烟草如四川中烟推出相关产品仅销往东南亚或通过中烟香港在免税渠道销售，产品力与国际品牌有代际差距；国内相关受益公司有斯摩尔国际、中烟香港，国内市场有望1-2年内放开，本次国标发布强化开放信心，短期政策仅影响情绪，长期需等待市场彻底放开 二、风险与关注 1. 免税板块2026年9月后需关注高基数风险2. 新型烟草国内市场政策管控，短期仅影响情绪，产品力与国际品牌存在代际差距