政治局会议简评：货币政策想象空间正在打开

固收点评报告/2026.07.30 证券研究报告 核心观点 ❖如果用一句话概括，本次会议肯定不是“924”，但表述上比去年以来的大会都更加积极，尤其是货币政策在逐渐打开想象空间，财政方面则主要是加快进度，逻辑上货币政策方面的增量工具可能领先于财政；另一方面，换届周期叠加金融周期，从严治党叠加正确的政绩观教育，地方的工作动力可能还有待进一步提振，债市继续积极看多！ 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com ❖关注点1：对经济的困难，“高度重视”。这句话非常与众不同，我们的政治局会议中，一般会高度重视民生问题、风险问题，对经济运行的困难挑战很少用“高度重视”，上一次出现是2018年10月的政治局会议，再之前就是2015年4月和7月（虽然2016年也有，但当时主要针对的是经济的结构性问题和风险）。既然高度重视，那就大概率要有应对，只是方式方法问题。 相关报告 1.《 量 化 日 报|黄 金 有 所 走 弱 》2026-07-302.《“家庭式”争吵如期而至——美联储7月议息会议点评》2026-07-303.《结构切换中的转债配置图景-2026Q2公募基金转债持仓分析》2026-07-29 ❖关注点2：怎么应对？都藏在这两段话里，这也是市场的分歧来源。 “充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给”。 “宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进‘两重’建设和‘两新’工作。兜牢基层‘三保’底线。综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。” 先说总方向，有三个细节需要格外关注——加大逆周期调节，“谋划增量政策”但强调“务实管用”，宏观政策要“发力提效”而不是“加力提效”。加大逆周期调节，上一次是总理在7月13日的座谈会中提及，本次总书记进一步明确，这个逆周期调节，大概率是对应财政货币政策的应用。当然，这个逆周期调节，不是2024年的“超常规”。此外，在这基础上，还有后面两点，第一，什么是“务实管用”？对立面可能就是“大干快上”，要针对经济的堵点、卡点，而不是“撒胡椒面”，因此总量和结构政策可能会并重。 第二，“发力”与“加力”，在政治局会议通稿中，一字之差，相去甚远。回顾2024年7月会议，高层明确的是“要持续用力、更加给力……及早储备并适时推出一批增量政策举措”。因此此次或不是“924”的大规模政策，可以对未来的政策有期待，但力度上不宜高估。 ❖关注点3：货币增量的可能性高于财政。发挥存量，就是先把两会安排的工具用好，比如加快地方债使用、政策性金融工具等。但问题是，通告中没有明示政策性金融工具，只是加快财政支出和债券资金使用进度，逻辑上广义财 政工具就要先以用好存量为主。 货币政策方面，要“综合运用并适时调整货币政策工具”，市场的分歧在于，如果要降准降息，可以直接明示。但需要注意，我们的决策层在政策落地前明示的情况基本没有，无论是2024年还是2020年，都是政策先落地、重要会议后出通稿。 我们认为，这句话的重点在“适时调整”，虽然说其本质与“适时降准降息”的区别并不大，但调整一词，体现的是相比于过去的变化，在当前的经济压力和股市波动下，变化大概率是有利于债市的。 所以，货币增量的想象空间比财政更大，虽然高层还有一定的“相机决策”的意味，但降准降息的可能性在提高。 ❖关注点4：至于重点的经济工作方向，投资者们可以看7月23日召开的“中共中央召开党外人士座谈会”的通稿，里面已经给大家做好了提炼——“要增强宏观政策效能，重点做好挖掘内需潜力、推动科技创新和产业创新深度融合、全面深化改革、扩大高水平对外开放、有力有效保障和改善民生、持续化解重点领域风险等工作”。 ❖关注点5：金融风险化解，5年周期已经进入收尾阶段，相关工作会坚定压实地方责任，尤其是化债目标不会轻易放松，对应的影响，一方面是社会融资需求偏弱，地方政府和企业的扩表意愿都不高；二是信用舆情可能还会有发酵，信用走势会分化，中低等级主体面临估值风险，逻辑上三季度利率优于信用，建议信用投资暂时等待机会。 五年一次的中央金融工作会议，就框定了中国的金融周期，上一次召开时间在2023年四季度，逻辑上下一次时间在明年下半年到后年，届时要对上次会议界定的三大领域金融风险、金融乱象做总结，因此这一轮周期收尾阶段监管或会相对严格，才有利于后续决策层研判。 关注点6：在换届周期下，“从严治党”、“正确的政绩观”还会持续。 ❖风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。 图表目录 图1：货政报告对比...............................................................4 风险提示 1、政策理解可能存在偏误：本报告对政策内容的相关解读可能存在一定的局限性或偏误。 2、宏观经济表现超预期：宏观经济环境和财政政策是影响债券市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动等，可能会对债券市场表现形成冲击。 3、海外风险事件超预期：若有海外风险事件，可能会对债券市场形成短期冲击。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。