7月政治局会议学习：重回“逆周期”，提升资本市场韧性和信心

重回“逆周期”，提升资本市场韧性和信心 ——7月政治局会议学习 宏观研究团队 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 沈美辰（分析师）shenmeichen@kysec.cn证书编号：S0790524110002 事件：中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。1、形势判断：经济“动能向新、结构向优”。会议对经济的评价由4月的“起步有 力”转向结构改善，经济呈现“动能向新、结构向优”的发展态势，务实客观。同时指出“要高度重视经济运行中的困难挑战”，对应的可能是面对二季度经济承压的现实，后续要“坚定信心，迎难而上”。最后落脚到“推动高质量发展行稳致远”，指向长远仍是保持定力，做好自己的事，追求结构调整和高质量发展。2、政策基调：重提“加大逆周期调节力度”，从“用好用足”转向“发力提效”， 指向更好落实存量政策，打开增量政策预期。（1）加大逆周期调节力度，政策基调更加积极。历史上强调“逆周期”的政治 局会议分别是2025年4月（加强超常规逆周期调节）、2024年12月（加强超常规逆周期调节）、2024年9月（加大财政货币政策逆周期调节力度），2024年7月（加强逆周期调节），对应侧重稳增长。在2025年12月措辞调整为“加大逆周期和跨周期调节力度”（“跨逆结合”意味着重视调结构）之后，此次重回“加大逆周期调节”，表明后续政策力度总体上有望加码。需要指出的是，会议要求“充分发挥存量政策效应，及时谋划出台务实管用的增量政策”，指向本次并非转向强刺激，而是政策组合较4月更主动，存量加快落地、增量相机出台。（2）宏观政策兼顾加力和提效。“加力”方面，本次会议指出“实施好更加积极 的财政政策和适度宽松的货币政策”，相较于4月的“精准有效实施”更加积极，同时会议指出“加力扩大内需”（“持续”变成了“加力”）。此外，会议指出“宏观政策要发力提效”，对应4月份是“用好用足”。“发力提效”既要求债券和财政资金尽快形成实物工作量，也要求政策更精准地支持内需和新动能。（3）财政资金使用亟待加速。会议要求加快财政支出和债券资金使用进度，有 相关研究报告 力推进“两重”、“两新”。相较4月，本次对资金使用速度和效果的要求更明确。上半年政府性基金支出预算完成进度低于2025年同期6.4个百分点，广义财政支出进度有一定提升空间，预计超长期特别国债、预算内投资、专项债以及新型政策性金融工具将加快形成工作量，重点用于“两重”、“两新”以及“六张网”建设。优化财政金融协同有望撬动消费和有效投资。（4）货币政策表述更加积极。4月会议强调“货币政策的前瞻性、灵活性和针 《中上游利润改善延续—宏观经济点评》-2026.4.28 《加快建设新型能源体系—政策双周跟踪》-2026.4.27 《一季度财政支出保持前倾发力—宏观经济点评》-2026.4.25 对性”，本次改为“综合运用并适时调整货币政策工具”，指向降准降息和结构性稳经济稳股市货币工具的运用概率有所提升，还需关注财政贴息等财政金融政策协同的进一步优化。3、资本市场：从“稳定和增强信心”升级为“提升韧性和信心”，这是本次会 议最值得关注的新增信号之一。我们认为，“韧性”意味着“下行有底”，不仅是稳定指数，更强调市场面对外部冲击和风险事件时的修复和定价能力，以及资本市场制度的完善。风险方面，会议指出稳定房地产市场，相较于4月删去了“努力”和城市更新等具体举措。4、重点工作：科技表述扩容、重视服务消费潜力、投资重点在“六张网”、“统 一大市场”制度化。（1）产业方面，会议对科技的部署更加丰富，形成基础研究、前沿技术、未来 产业、新兴支柱产业和传统产业升级的完整链条，并高度重视人工智能+、智能经济、人工智能治理等领域。总体看，现代化产业体系建设应是沿着“十五五”规划的方向有序推进。会议指出“加强对基础研究的长期稳定支持”，有助于提高原创技术供给；AI政策由应用扩展至产业和治理并重。（2）扩大内需更强调供给适配，投资加速。消费端提出适应不同群体需求扩大 优质供给、依旧重视服务消费潜力；投资端要求扎实推进“六张网”（包括水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等），与4月相比，六张网由规划建设进入推进阶段。（3）其他：改革方面继续强调反内卷、制定统一大市场建设条例；常态化解决 企业账款拖欠问题。贸易方面，会议强调要“完善对外投资管理制度和海外综合服务体系”，对于企业出海的鼓励引导更加细化，旨在完善服务体系。风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn