国泰海通社服 新东方 Q4收入超预期 核心教育业务延续高景气

核心观点与关键数据

• FY26Q4业绩超预期：收入15.30亿美元（同比+23.0%），高于指引；经营利润扭亏为0.86亿美元，归母净利润0.62亿美元（同比+775.8%）；Non-GAAP经营利润1.10亿美元（同比+34.7%），经营利润率7.2%（同比+0.6pct）。
• FY26全年表现强劲：收入56.61亿美元（同比+15.5%）；经营利润6.43亿美元（同比+50.2%）；归母净利润4.75亿美元（同比+27.8%）；Non-GAAP经营利润率13.0%（同比+1.7pct）。
• 业务增长动力：国内考培（成人及大学生同比+29.1%）与教育新业务（同比+24.8%）贡献主要增量；教育新业务近三季收入增速呈逐季加速趋势（21.6%/23.3%/24.8%）。
• 利润率改善：Non-GAAP经营利润率全年提升1.7pct，验证校区利用率提升、组织优化及成本控制成效；Q4Non-GAAP经营利润率7.2%，提升0.6pct，尽管有一次性费用及上年同期商誉减值影响。
• FY27指引积极：预计收入64.54-66.80亿美元（同比增长14%-18%）；FY26Q4末合同负债（递延收入）22.43亿美元（同比增长14.8%）；Q4经营现金流5.19亿美元（同比增长约30%）。
• 股东回报加码：计划FY27派发约3亿美元现金股息，授权未来12个月最高2亿美元股份回购，潜在股东回报合计最高5亿美元（约等于FY26 Non-GAAP归母净利润的88%）。

研究结论

1. FY27收入增速：指引18%，具体分业务看，国外0-3%，成人及大学生国内考培约+15%，高中业务+15%以上，K9业务+20%以上，K12整体约+18%-20%，文旅业务约+5%-6%。
2. 利润率预期：除非出现宏观、监管等特殊突发情况，预计FY27全年利润率改善方向明确。
3. 东方甄选发展：相较FY26，FY27发展势头更好。