鑫元月月谈观势谋局定见未来20260729

2026年07月29日22:52 发言人00:13 尊敬的各位投资者、市场同仁，屏幕前的各位朋友们，大家下午好。这里是鑫源日月谭第52期的直播现场，我是今天会议的主持人，鑫源基金市场研究部宏观研究员李正军。本期直播主题为观众谋局定见未来，共设一场主题演讲和一场新人面对面嘉宾对话。本期特邀广发证券首席策略分析师、研究所所长助理刘晨明先生，长江证券食品饮料首席分析师董思远先生，国联民生证券家电联席首席分析师孙珊女士与新源基金一起研判下半年A股与黄金的配置逻辑，共同探讨消费的政策支持与价值重估。 发言人01:03 进入2026年下半场，全球宏观环境与资产定价仍在多重变量中寻找新的平衡，一方面，海外增长、通胀与政策预期反复变化，地缘政治扰动延续，A股与黄金分别承载着增长预期、风险偏好和避险需求的多重定价。另一方面，国内扩内需促消费政策持续发力，消费行业景气修复与结构升级也受到市场高度关注。面对不断变化的市场环境，如何看清趋势、把握主线并形成更具韧性的配置思路，这是本期月月谈希望与大家共同探讨的问题。 发言人01:49 接下来欢迎广发证券首席策略分析师研究所所长助理刘成明先生为我们带来下半年A股与黄金配置逻辑的主题演讲。刘总拥有13年正确从业经验，长期从事宏观研究、政策与股票市场策略研究，近年来在新财富、水晶球、金麒麟等权威评选中持续名列前茅，研究成果广受市场认可。下面有请刘总。 发言人02:23 各位投资朋友大家下午好。首先非常感谢新元金的邀请。因为我觉得这还确实算是一个对整个大类资产也好，包括股票全球权益市场、科技股也好，还有咱们这是另外一个主要话题，黄金也好，应该都来到一个我觉得非常关键的一个时刻。所以也刚好是年终这个重要节点。那我就来跟咱们各位投资者朋友来汇报我们对于未来在这个大类资产也好，股票也好，黄金也好，一些下半年甚至乃至可能更中期维度的一些想法。能看判断，也供大家做一些参考。 发言人03:03 在作为下半年进行判断之前，我们可以可能先做个简单的复盘。我们先看看上半年都发生什么事儿，对吧？然后我们再对下半年的这个情况做做一些演绎。首先上半年来讲，全球的市场其实都面临一个非常强烈的分化。或者说大家经常所谈到这个K型，对吧？而且这个K型实际上开始从28甚至在往一九这个方向去走。 发言人03:29 这几张图实际上是我列出了前六个月，各个主要资本市场的指数的里面的股票它的一个涨幅的分布，涨幅分比如说最上面是涨幅大于百分之百的，就是翻倍的股票，在各自市场内部的这个占比，以此类推那大家就会发现，其实不管是美国市场、欧洲市场，还有日韩中国市场，他们占比最高的一批公司的这个涨跌幅，事实上都都是负的都是负的。也就是说在0到-20或者0到-50这样的这个区间里面，都是一个下跌的一个状态。那只有少数的，可能能够涨50%，甚至涨一倍，所以确实非常割裂的状态。 发言人04:15 这张图里面是几个主要资本市场，那下一张图里面我们也同样放了几个典型的资本市场。比如说欧洲，包括东南亚，包括中国台湾，这些也都类似，非常类似，都是在0到-20和-20到-50这个涨跌幅区间里面，有大批的股票。所以其实看完这几张图，换句话讲就是在上半年，如果我们能在这个股票类的资产里面，不管你是通过买基金，还是说是买这个ETF，还是买这个个股，能能取得一个正收益，甚至是二三十的正收益，我觉得都是这个资本市场的佼佼者，都是应该非常不错的一个状态，事实上所以这个难度还比较大的，从上半年来看，所以我们就在这个基础之上，展望下半年是怎么样的一个情况。 发言人05:06 首先第一，我们先看看整个指数，或者大师的一个研判。当然大状态之下，它能起到这个作用越来越小了。那除非你是直接比如买股指期货或者直接买宽基类的etf对吧？那指数可能是判断是作用很大的。但是你但凡要下沉一些到一些股票行业结构上，事实上就分太大了。所以指数我觉得只是这里面所有的判断的最基础的事情，或者说是他不能帮我们做太多的判断，会帮我们赚很多钱，指数可能只是一个其中的基础，但是我觉得好在就是指数经过这一波的调整， 尤其是在过去一段时间跌破3800，在3800左右，我觉得这个位置按道理应该是一个比较极限的一个位置了。 发言人05:59 包括我们看这个图里，实际上这个诚通也好，国信也好，对吧，在最近一段时间又发了这个增值公告，增值公告就像去年的4月7号是一样的。去年4月7号全球贸易战对等关税，导致A股一个比较大幅度的暴跌。那天我记得基本很多股票都是跌停的那指数也甚至是接近跌停的。那天也是国信诚通一起发公告，表示这个增持股票市场。事实上就是国信诚通，你真正从资金规模上来讲，增持的这个量大家也都能看得到，它并不是最关键的，我觉得最关键的还是一个态度。这个态度我觉得基本表达了一个对这个市场维护市场稳定的一个表现态度。 发言人06:44 那就这个东西出来之后，我是觉得市场这个底部实际上信号就已经比较明确了，所以我这里面画了两个红色箭头，两个红色箭头，去年一个，然后今年一个。这两个红色箭头位置上我觉得很有可能，尤其最近又右边这一次，事后来看，很可能就是未来可能一个季度到半年的一个市场的一个底部了。那就是前面这个周的周一周二这个低点，这是当然我们对大势的判断一个基本的一个理解。更进一步，其实事实上我觉得最为重要的还是说在权益类没有系统性风险，或者指数到了一个阶段性底部之后，我们想想后面应该怎么布局，应该怎么去选择不同类型的资产。 发言人07:27 这里面实上我是对A股也好，还有港股也好，我们都分了三个主要的资产，就都分了三个主要资产类别。这个其实它既是对股票的一个划分，也是对大类资产的一个划分，也是对大类资产划分。比方说我们看这个黄色的模块，黄色的模块每个这个类别的资产它的名字事实上都是顾名思义的那都是顾名思义的。 发言人07:54 比如说第一类叫经济周期类的那所以经济周期不就是跟中国传统经济内需高度相关的，比如说房地产，基建，然后他们的上游就是这些周期股，然后再包括他们的后周期的消费股，所以地产啊，基建啊，消费啊，周期都算第一类。从股票角度是这样，那你从大类资产角度也是这样， 比如这个商品，像钢铁，像煤炭，很多商品那是第一类。那还有像比如说房地产本身，也算一个大类资产，也算是第一类。所以第一类就是说跟我们这个内需高度相关的，然后第二类是叫稳定价值类的稳定价值。稳定价值类它突出就是稳定也就是说你不管是整个经济是向上的还是周期向下的对吧？你不管是怎么样，反正我是自己独立的维持比较稳定的这么一个状态。所以这个实际上是一个如果用指数来形容的话，有点类似于这个高股息或者红利低波这类类似于这样的这个指数。 发言人08:57 当然从大类资产的角度来讲的话，这样比如债券，这个类固收类的理财，然后还有包括刚才咱们提到这个稳定类，比如说黄金对吧？其实我觉得都算第二类，都都算这个稳定价值类里面。它可能是跟经济周期较为独立的，具备一定的稳定性的，这样的这个资产也都算第二类稳定价值类的。 发言人09:21 然后最后就是第三类，第三类这个科技经济成长可能更多就是单独是说股票了，因为其他类别资产跟它相关的其实不多了，那主要就是股票。这里像比如以前几年的新能源车光伏为代表的对吧？那个是那时候的景气成长类的，现在当期的景气成长类的，比如说以这个AI然后创新药了这些为代表，所以这就是可能也是独立于经济的。它有自己的产业周期，有自己的渗透率爆发的，大体上我们是把所有的资产都可以分为这三个类别，港股也可以分为这三个类别对吧？AH股而且A股也可以分为这三个类别，然后这整个大类资产也可以按照这个三个类别去去划分。 发言人10:03 所以我想表达意思是说，在我们每买一类资产之前，比如买一个基金、买一个etf买一个股票、买一个商品，买买任何一个资产之前，我们肯定先低问自己一件事，我到底是买的是哪个类别的资产，因为毕竟每个类别资产它的这个背后的逻辑，或者说是它未来一定要观察的关键的这个点，它都不一样不一样。我们不能说是一概而论，不能说是稀里糊涂？我就不知道是什么我就买这个产品对吧？所以第一步我觉得肯定还是要搞清楚我们买的是什么，然后再考虑它背后的这个逻辑，那未来一阶段怎么去去研判它？其实这三类资产要我评价的话，我觉得其实第一类是最简单的。 发言人10:46 因为第一类的话，你像比如说刚才咱们提到里面是房地产也好，但是消费的白酒也好，说白了就是我们下楼一看，大体能知道情况，就到楼下房地产中介，问一问这个二手房的房价怎么样，挂牌的价格能不能卖出去，还是说我得打很多折才能卖，对吧？还有看看这个挂牌是不是很快，这个挂牌房子就卖光了。这个其实都很好去看。还有包括白酒，比如说茅台是吧？我记得以前的时候，茅台的紧张是到楼下这个烟酒店他都买不到，就得等，那就得排队。当然现在我们再看它的情况，包括看它的价格，对吧？所以就是说买第一类资产之前，我觉得就先看一看，没有实践，没有调研就没有发言权，对吧？那第一类我觉得看一看，我们再决定是不是应该抄底白酒的，是不是应该去抄底房地产，这个是我觉得相对会简单一点的，而这个第三类其实应该是这里最难的。 发言人11:40 因为你像毕竟是不管是创新药也好，还是AI也好，对吧？AI大家都知道里面有一个最核心的板块，是这个光模块。但事实上你说光模块大家谁真正见过，对吧？真正把它拆开过看看里面是什么什么样子，对吧？这个我估计大部分人可能都是不知道的。所以就是说第三类资产，它往往不在咱们身边，不是说一下楼一看就知道怎么回事了，所以第三类肯定还是有一定的研究门槛的那但是第三类就是它魅力又很大，它一旦上涨，这个幅度是比较可观的。 发言人12:12 我基本就是这样的一些区别，名字都是顾名思义，然后我们就具体看看每类资产之间，我们怎么去理解它，或者说我们应该怎么去选。比如说这三个资产类别，你说到底是选第一类、第二类还是第三类，两两之间怎么怎么去比较，怎么去选。其实后面有两张可能算是比较经典的图，来去代表三个类别资产两两之间我们怎么去选择的，它的底层它的本源逻辑是什么？首先这张图我用的是科创创业板，来跟沪深300做比较。科创创业板大家肯定知道，这个就代表前面我们说的第三类资产，这个科技品成长的，这个也比较简单。因为科创创业板里面什么新能源、AI，然后医药这些典型的公司都在这里面。然后另外沪深300，其实我们想更多代表第一类，第一类就是一些传统的内需，地产、基建、传统制造业消费的这些算是300。所以相当于我们这张图是拿这个第三类跟第一类来去做个比较，到底我们应该选哪个？ 发言人13:20 然后这里我就做了这根黄色的线，等于黄色的线就是用这个科创创业板的指数的收盘价比上这个沪深300的收盘价，代表两个之间的这个比值，就是相对的这个强弱，也就是大家经常说这个市场风格到底是怎么样的。然后另外那根深黑色的线呢，我觉得他们的决定性因素是背后的最核心的，就是这两个指数的净利润增速的差，用科创创业板的利润增速减去这个沪深300的利润增速，比方说科创创业板利润增速50%，然后沪深300利润增速10%，你这俩一减，这个业绩增速差距40%。 发言人13:59 所以大家会发现这两根线之间的走势其实是高度吻合的高度吻合的。所以这里其实就隐含了一个股票背后最底层的逻辑，就是到底哪些股票好，到底哪些股票在一两年的维度能够战胜别人。其实就是最后他们的景气度，他们的利润业绩谁更强，谁就会占优。但这个其实是一个很自然而然的道理，或者说也算是这个低性原理低性原理。所以其实我我之前我身边有一些朋友，包括这个长辈，包括这个父辈等等，他们可能接触这个A股，就是接触股票没那么多，就经常跟我讲说，这个A股市场最不基本面的，最最不价值，从来不看基本面，讲的都是故事，都是流动性，政策这些等等。这是对很多人一个直观印象。但是你看完这张图，你其实你就很明确的能够做这个判断，什么？就是A股股市上它其实是极其基本面的，极其反映这个盈利到底谁好，到底谁更占优的那股票的价格也一定会是优先反应的。 发言人15:02 同样的我还有另外一张图，其实跟这图是