如何把握本轮食品饮料行业行情20260729

本次演讲由开元证券食品饮料分析师张宇光主讲，核心观点是食品饮料板块当前正处于估值底、筹码底和业绩底的三重底部窗口期，配置价值较高，建议积极布局。演讲从市场风格切换、基本面催化、公募持仓历史低位三个维度展开论证。 从市场风格来看，二季度末三季度初，科技板块内部分化、风险偏好回落，资金从高估值成长板块流向低估值消费板块，食品饮料作为经典防御性板块受益于这一轮动。从基本面来看，6月社零数据超预期（同比转正增长1%）是消费需求回暖的明确信号，有望扭转市场对消费降级的悲观预期；茅台半年内两次提价，验证了高端消费韧性，稳住了白酒行业价盘体系，提振了板块信心。从公募持仓来看，二季度食品饮料主动权益配置比例降至5.1%，为近十年历史最低点，甚至低于2018年贸易战和2020年疫情初期水平，意味着筹码出清充分，交易层面风险已释放，向上弹性大于向下空间。 白酒板块整体仍处于磨底阶段，但库存去化、报表风险释放、低基数效应叠加政策支持，预计下半年有望实现转正（弱复苏），建议聚焦高端白酒龙头。大众品方面，重点推荐原奶（乳制品）周期反转逻辑，上游牧场供给收缩叠加深加工产能释放，原奶价格已出现上行趋势，上游牧场龙头盈利拐点已至，同时中游乳制品龙头（如伊利、蒙牛）也将受益于费用率节约和投资收益增加。此外，餐饮链（调味品、速冻食品）和健康食品消费升级也是值得关注的中长期主线。 会议实录： 各位投资者朋友，大家晚上好，我是开元证券的食品饮料分析师张宇光。很高兴在金门财经平台上再次和大家分享我们对板块的看法。 近期食品饮料板块走势较强，基本走出独立行情。很多投资者问我，这是反弹还是反转？是否具备可持续性？我先给出结论：整个食品饮料板块正处于估值底、筹码底和业绩底的三重底部窗口期，配置价值较高，建议积极推荐。 为什么这么说？我们先复盘一下。7月之后，食品饮料在大盘震荡中走出独立行情，白酒、乳制品等细分领域涨幅明显。上半年科技板块（尤其是AI算力、半导体）涨幅巨大，积累了丰厚获利盘。到二季度末、三季度初期，市场出现几个变化：第一，科技板块内部分化，部分纯概念炒作的标的开始回调，资金从炒预期转向看业绩，估值收缩；第二，市场风险偏好阶段性回落，8月进入中报业绩验证期，叠加外部不确定性（地缘政治、韩国股市等），投资者风险偏好下降，资金寻求避险板块；第三，食品饮料天然受益于风险偏好下行，作为经典防御性板块，业绩确定性高、现金流好、分红率高，估值经过多年调整处于历史低位。因此，资金从高估值成长板块流向低估值消费板块，逻辑是通的。但仅仅用资金避险来解释这波行情是不够的。除了资金切换，还有两个重要变化： 第一，6月社零数据超预期。6月全国社零同比增长约1%，这不是微弱的由负转正，而是明确的回暖信号。第一，需求端验证消费确实在回暖，过去市场最大的担忧就是需求不足，5月社零还是负的，6月转正说明消费需求在边际改善，力度高于预期；第二，代表消费者信心修复，消费者愿意花钱，整个传导链条就清晰了——需求意愿起来，中游动销改善，带动渠道补库存，进而传导到上游企业收入与利润增长；第三，预期层面，从消费降级到消费复苏的叙事切换，会逐步扭转市场悲观预期，而预期切换对估值的影响往往比业绩本身更大。社零数据是消费基本面可能看到拐点的第一波信号。 第二，茅台提价是标志性事件。其意义不仅是茅台一家公司利润增长几个点，而是对整个白酒行业甚至食品饮料行业价盘体系起到稳定作用。茅台提价打开了白酒行业价格的天花板，作为行业绝对龙头，其定价是行业锚点，茅台往上提，下面五粮液、老窖等才有跟进可能，价盘至少稳住了，不会再继续下降。同时，茅台提价验证了高端消费的韧性，半年两次提价且市场反应平稳，说明高端白酒需求基础牢固，对整个高端消费板块是信心提振。 接下来分享另一个重要指标——公募基金持仓数据。根据最新披露的二季度持仓，食品饮料板块持仓已降至近十年历史最低点。基金重仓持股中，食品饮料配置比例从一季度的5.3%回落至2.7%，环比回落2.6个百分点；主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置）重仓持股中，食品饮料配置比例从一季度的7.6%降至5.1%，大幅下降2.5个百分点。这个水平比2018年中美贸易战最悲观时还低，比2020年疫情初期还低，只有2020年高点时的一小部分。 为什么这么低？第一，过去两年消费复苏不达预期，从2023年疫情放开后预期强复苏，实际走了几年弱复苏，机构不断下修预期、减仓食品饮料；第二，对白酒库存和价盘的担忧，2022年以来白酒进入去库存周期，渠道库存高位、批价倒挂等问题困扰市场；第三，科技成长板块的虹吸效应，上半年科技行情太火，资金大量涌向科技，其他板块资金被抽走。 持仓历史新低意味着筹码出清非常充分，交易层面风险已基本释放。该卖的都卖了，现在持有的基本都是长期坚定者，利空冲击有限。在极低仓位背景下，上行空间大于下行空间，往下空间有限，一旦基本面反转、机构回补仓位，估值修复弹性会很大。边际利好很容易触发行情，任何边际利好（如社零超预期、茅台提价、中报超预期）都可能触发资金回补。 白酒板块：目前仍处于磨底阶段，但离底部走出已不远。磨底即基本面最差的时候，在底部反复震荡、消化库存、修复信心。依据：第一，茅台提价稳定了行业价盘；第二，去库存已有一年，库存水平有所下降，高端白酒库存合理，次高端库存也比峰值下降不少，最危险阶段已过；第三，酒企报表风险持续释放，很多酒企主动控制发货量、精准投放费用，利用报表业绩下滑释放渠道风险。展望下半年，白酒行业大概率实现转正（弱复苏），基于低基数效应和促消费政策支持。核心是内部结构分化：价格带分化（高端最强，次高端压力最大，大众酒稳定）；品牌分化（龙头壁垒高，中小企业被淘汰）。建议聚焦高端白酒龙头，壁垒高、业绩确定性强、股息率有吸引力（约4%）。稳健型投资者可等中报或旺季数据后右侧加仓，配置型投资者可左侧布局，底部区域已明确。 大众品方面：重点突出原奶（乳制品）周期反转逻辑。原奶价格周期反转基本确立，上游牧场板块盈利拐点已到。散奶价格率先领涨，合同奶价也在跟进，方向明确。原因：第一，供给持续收缩，中小养殖户退出，奶牛存栏量下降，虽规模化牧场单产提升，但已接近天花板；第二，乳制品深加工产能（奶酪、黄油、乳清蛋白等）陆续释放，对原奶消耗量大幅增加（1:8—1:10比例），供需格局反转。现代牧业、悠然牧业等已发布业绩预告，上半年扭亏为盈，盈利拐点到来。投资逻辑：上游牧场弹性最大（奶价每涨一毛钱，利润大幅增长）；中游乳制品龙头（伊利、蒙牛）受益于持股牧场投资收益增加和费用率节约（深加工消耗原奶后，液态奶促销减少）。核心标的：上游牧场龙头，其次为伊利、蒙牛等中游乳制品制造龙头。 其他大众品主线：第一，餐饮链，看好餐饮回暖（暑期旺季、促消费政策、连锁化品牌化趋势），关注调味品和速冻食品龙头；第二，健康食品消费升级（人口老龄化、健康意识提升），关注五谷磨坊、西麦食品等，业绩表现良好。具体标的包括速冻食品龙头安井、调味品龙头海天和中炬、西麦食品、安琪酵母等，后续根据餐饮旺季验证情况再做专题研 讨：。总结：板块处于三重底部（估值底、筹码底、预期底）的关键窗口期，基本面催化持续，看好板块回暖的持续性，建议在底部积极布局白酒、乳制品原奶等领域的龙头企业。以上是本次汇报的核心观点，感谢各位投资者。