如何把握本轮鱼尾行情？

2026年05月24日 证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、本周市场行情进一步集中，AI上游一枝独秀 本周A股在重大内外宏观事件交织下呈现极端分化格局。外部方面，5月20日上午，国家主席同俄罗斯总统普京举行会谈。两国元首一致同意《中俄睦邻友好合作条约》继续延期。国内政策层方面，本周国家发改委印发《"法治护航民营经济"行动方案》，国家发改委召开民营企业座谈会，围绕当前经济形势及宏观政策落实情况听取意见建议，智谱等5家企业负责人参会。在此背景下，A股整体窄幅震荡，但行业层面极端分化：电子以+6.56%的周涨幅一枝独秀，而农林牧渔、钢铁、轻工等传统行业全面回调，市场呈现"科技强、周期弱"的明确结构特征。 相关报告 二、当前时点如何把握“鱼尾行情”？ 当前市场或接近2025年“9.3阅兵行情”后至10月中旬的行情阶段。参照该阶段特征，上证指数在6月中旬前仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的"鱼尾行情"。 1、《3月金股报告》2026-02-272、《担保比例提至高位，资金调仓节奏加快》2026-02-273、《春节后科技主线行情或将如何演绎？》2026-02-15 宏观方面，美伊冲突仍在持续，地缘风险结构性重构。当前伊朗实际控制霍尔木兹海峡或正成为"既成事实"。随着特朗普民调压力进一步上升，且政治资源进一步消耗，其最优策略是尽快妥协、避免选情进一步恶化。一旦妥协落地，伊朗主导中东秩序将导致高油价常态化，进一步冲击美元信用根基。在这一逻辑下，黄金与有色等资产的中期价值正在重估，港股也因美元弱化预期而获得新的上行驱动。 国内政策方面，4月底政治局会议确认"主要指标全面超预期"，这一表述具有明确的政策信号意义。参考历史相关表述后的经验，当高层认为经济指标超预期后，往往伴随一个季度的政策回收期：短端资金利率（如D2007）已出现上行迹象，且金融监管进一步收紧。中美元首会晤等阶段性外部约束消除后，央行"适度宽松"的操作空间收窄，流动性将逐步向中性回归。 6月是IPO密集落地的关键窗口，相关板块的资金关注度和风险偏好有望在IPO前后持续维持高位。时间窗口上，6月中旬是关键节点：一方面，国内两大存储芯片巨头迎来上市关键时期。5月17日，长鑫科技更新IPO招股书（申报稿），审核状态恢复为“已问询”。与此同时，长江存储也在稳步推进IPO筹备与大规模产能扩建工作。5月19日，证监会官网披露，长江存储已正式完成IPO辅导备案。 商业航天方面，5月20日，SpaceX正式向美国证券交易委员会（SEC）提交S-1版注册声明（招股书），路透社报道SpaceX计划于6月12日上市，有望创下史上规模最大的IPO。 就本轮牛市而言，重大IPO上市消息公布，以及成功上市后市场均出现明显的资金聚集趋势。热点行业密集IPO或带来新一轮行情演绎，其核心不在于IPO本身增加供给，而在于IPO过程会集中释放产业信息、提升市场关注度并强化资金风险偏好。例如，国产两大GPU龙头摩尔线程和沐曦股份IPO于2025年6月30日获受理，随后科创芯片迎来新一轮行情，持续约3个月。2025年底两大巨头上市，相关板块迎来新一轮行情，持续约两个月。长鑫科技去年年底IPO获受理后，存储芯片板块迎来一轮行情；同期商业航天板块IPO也带来一轮行情，持续约1个月。三、投资建议 当前市场或接近去年"9.3阅兵行情"后至10月中旬的阶段。指数6月中旬仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的"鱼尾行情"。建议关注： 一是科技板块中与IPO巨头产业链关联度较高的存储、机器人方向，受益于6月IPO密集期的催化； 二是新能源/电池/电力设备，其核心逻辑在于一季度因算力缺电相关投资以企业端为主、尚未放量而低于预期，但伊朗局势引发的全球能源安全焦虑将加速各国绿电投资，叠加中报季景气度有望显著回升。 三是有色，受益于美元信用弱化下的全球资产重定价。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、本周市场行情进一步集中，AI上游一枝独秀......................................................3二、当前时点如何把握“鱼尾行情”？.....................................................................3三、本轮IPO或如何影响市场行情？........................................................................5四、投资建议..............................................................................................................6五、本周市场微观结构观察（2026年5月18日-5月22日）.................................75.1宽基指数表现................................................................................................75.2市场热度与风险偏好追踪.............................................................................85.3市场融资变化................................................................................................95.4市场行业结构变化........................................................................................9风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：本周一级行业涨跌幅（%）.........................................................................3图表2：本周DR007资金有所收紧..........................................................................4图表3：2025年以来科创芯片指数走势...................................................................6图表4：2025年11月以来存储指数走势.................................................................6图表5：2025年以来商业航天指数走势...................................................................6图表6：本周宽基指数涨跌幅（%）.........................................................................7图表7：本周风格指数涨跌幅（%）.........................................................................7图表8：各大宽基指数近一年相对走势（%）..........................................................7图表9：各大风格指数近一年相对走势（%）..........................................................8图表10：沪深300指数10年历史ERP与指数走势...............................................8图表11：过去一年融资买入额占比（%）...............................................................9图表12：过去一年A股融资余额与占总市值比（%）............................................9图表13：一级行业板块市场情绪...........................................................................10图表14：一级行业板块估值数据............................................................................11 一、本周市场行情进一步集中，AI上游一枝独秀 本周A股在重大内外宏观事件交织下呈现极端分化格局。外部方面，5月20日上午，国家主席在北京人民大会堂同来华进行国事访问的俄罗斯总统普京举行会谈。两国元首一致同意《中俄睦邻友好合作条约》继续延期。总书记强调要推动经贸投资、能源资源、交通运输、科技创新等务实合作提质升级，积极布局前沿领域合作，以新质生产力打造增长新引擎。 国内政策层方面，本周国家发改委印发《"法治护航民营经济"行动方案》，提出将“法治护航民营经济”打造成为民营经济促进法贯彻实施的长效品牌。同一天，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，围绕当前经济形势及宏观政策落实情况听取意见建议，德龙钢铁、恒瑞医药、大禹节水、义新欧、智谱华章等5家企业负责人参会。在此背景下，A股整体窄幅震荡，但行业层面极端分化：电子以+6.56%的周涨幅一枝独秀，而农林牧渔、钢铁、轻工等传统行业全面回调，市场呈现"科技强、周期弱"的明确结构特征。 领涨行业方面，电子是本周最明确的主线，周涨幅+6.56%远超其他行业。建筑材料和机械设备小幅跟涨，但弹性明显不如电子，更多体现低位轮动特征。领跌方面，农林牧渔以-6.31%领跌全市场，弱于周期板块整体表现。传统顺周期行业中钢铁、轻工制造跌幅靠前，反映缺乏基本面催化的板块仍在承压。除此之外，本周消费板块整体偏弱。 来源：WIND，中泰证券研究所； 二、当前时点如何把握“鱼尾行情”？ 当前市场或接近2025年“9.3阅兵行情”后至10月中旬的行情阶段。参照该阶段特征，上证指数在6月中旬前仍有望冲击前高甚至创出新高，但其间轮动加速、赚钱效应明显减弱，属于典型的"鱼尾行情"。 宏观方面，美伊冲突仍在持续，地缘风险结构性重构。当前伊朗实际控制霍尔木兹海峡或正成为"既成事实"。随着特朗普民调压力进一步上升，且政治资源进一步消耗，其最优策略是尽快妥协、避免选情进一步恶化。一旦妥协落地，伊朗主导中东秩序将导致高油价常态化，进一步冲击美元信用根基。在这一逻辑下，黄金与有色等资产的中期价值正在重估，港股也因美元弱化预期而获得新的上行驱动。 国内政策方面，4月底政治局会议确认"主要指标全面超预期"，这一表述具有明确的政策信号意义。参考历史相关表述后的经验，当高层认为经济指标超预期后，往往伴随一个季度的政策回收期：短端资金利率（如D2007）已出现上行迹象，