游戏大涨怎么看高景气度低估值暑期旺季黄金配置窗口20260729

本次电话会议围绕游戏板块近期大涨的原因及投资机会展开分析，核心观点是：当前游戏板块正处于高景气度、低估值、暑期旺季三重利好叠加的黄金配置窗口。 一、板块大涨的核心逻辑 基本面持续向好：上半年游戏行业整体表现稳健，头部公司产品流水稳定增长，新品储备丰富，业绩能见度高。 估值处于历史低位：当前头部游戏公司PE普遍在10倍出头，安全边际充足，向上修复空间较大。 催化因素密集：暑期档旺季来临，版号发放常态化，ChinaJoy等行业会议开幕，板块热度持续提升。 资金面改善：港股通纳入后，南向资金持续增持，流动性显著改善，有望与基本面形成共振。 二、重点个股推荐 港美股方面： 网易：经典旗舰游戏长线运营稳健，递延收入亮眼；新品管线丰富（《无间》《大归堂》等）；费用率持续优化，盈利能力改善；全球化布局成效显著（《漫威争锋》《烟云十六声》海外表现亮眼）。当前估值约11倍，具备较大修复空间。 心动公司：平台用户生态持续扩张，PC端DAU达50万，增速超预期；《火炬之光》持续创季度新高；2027年储备《仙境传说2》《触发版卖分2》等IP产品；AI方向推出AIAgent客户端“心indy”，保持行业领先。当前估值约11倍多。 A股方面： 世纪华通：核心产品（《WhiteSurvival》《KingShot》《TastyTravel》）流水持续增长，利润逐步释放；二季度业绩超预期（利润22.7-27.4亿）；新品储备丰富（SLG赛道《TopGeneral》、二合品类《HotelLegacy》等），未来增长确定性高。当前仅交易在11倍2026年PE，估值极低。 三七互娱：国内多款小游戏连番攀升，海外《RO仙境传说》东南亚上线表现亮眼；平台化发行能力为核心壁垒，流水与利润增量确定性强；AI布局深入，从量变走向质变；首家做季度分红，股东回报确定性强。估值处于历史低位。 凯英网络：传奇IP及多元品类（RPG、SLG等）持续跑出流水，小游戏赛道先发优势明显；产品储备丰富（《盗墓笔记》《斗罗》等IP产品进入上线窗口期）；AI布局多元（AI社交、AI游戏制作平台、AI陪伴等），具备弹性空间。 吉比特：二季度业绩超预期，增量利润持续兑现；《问道手游》长线经营稳健，《仗剑传说》海外表现超预期，出海业务有望成第二增长曲线；高股息、高确定性标的，具备中长期配置价值。 巨人网络：《超自然行动组》暑期档表现亮眼，7月联名鬼吹灯、推出新皮肤后畅销榜升至第6，为春节以来最好成绩；海外版本5月上线，初期用户获取表现不错，后续打磨后有望进一步放量。 完美世界：《一环》全球流水截至6月底超14亿元，持续性超预期；后续新角色（如“宁夏”）及新版本有望推动流水再创新高；储备《梦幻新诛仙》清享版、代号F等SLG及休闲游戏，有望贡献明后年增量。 会议实录 首先，在产品矩阵方面，公司在搜打撤及自走棋方向上还有一些新品储备，预计会在八九月份陆续跟大家做更多的路演。这是产品层面上的情况。 另外，刚刚雪新总也提到，入通之后，公司整体的流动性确实有显著改善。在交易层面，近期也陆续获得南向资金的增持。我们关注到港股通的整体情况，目前占自由流通股本的比例约3%，位居港股通成交活跃榜前列。短期看，流动性改善的信号相当明确；中长期来看，随着投资者结构的多元化叠加新品周期，资金面与基本面有望形成共振。 总结下来，核心看几个方向： 第一，经典旗舰游戏长线运营能力持续验证，用户活跃度与流水表现相当稳健，递延收入表现也相对亮眼，能够支撑业绩的能见度。 第二，新品管线储备丰富度相当高，包括2027年及以后的《无间》《大归堂》等大家熟知的产品，近期上线的《归印藏风》刚刚开启首次测试，后续在自走棋和搜打撤方向上还有细分储备。 第三，费用率在持续优化通道中，提质增效成果逐步显现，盈利能力有望进一步改善。 第四，港股通纳入后，流动性改善对估值重塑带来机遇。中长期方向上，全球化也是很重要的一个点。当前游戏行业内，东方厂商的竞争力在持续提升。网易这两年用本土团队做全球化产品的成绩相当亮眼，包括2024年底的《漫威争锋》以及2025年11月推出的《烟云十六声》，它们在海外表现都受到海外玩家的认可。 港美股方面，我们核心推荐网易和心动。 网易是我们港美股这边的核心推荐之一。经典旗舰游戏长线运营稳健，用户活跃度与流水表现稳健，递延收入亮眼；新品管线丰富，包括《无间》《大归堂》以及近期开启测试的《归印藏风》等；费用率持续优化，盈利能力有望改善；全球化布局成效显著。当前估值约11倍，具备较大修复空间。 心动公司方面，上半年整体表现相对稳健。《心动小镇》国服与国际服在暑期表现良好，《火炬之光》持续创季度新高，游戏大盘相对稳定且有亮眼点。平台用户生态持续扩张，PC端DAU已达50万，增速比预期略快。国内市场客户端游戏持续上量，增速比手游端更快，后续在广告等各方面的拓展上有更大释放空间。创作者链条也在持续完善中。2027年储备了两款大产品——《仙境传说2》和《触发版卖分2》，具备一定IP认知度，有望带来新一轮新品催化。AI方向上，公司近期发布了AIAgent客户端“心indy”，在AI+游戏的拓展上保持行业前列。目前对应2026年约11倍多的估值，叠加上新品周期与平台化特征，有较大的估值修复区间。 A股方面，我们更新一下核心推荐及几家关注度较高的公司情况。 世纪华通方面，我们认为今天游戏市场的大涨只是高切低的开始。在高切低中，投资人最想找的是估值低、业绩确定性强的标的，在这方面，世纪华通是A股上很好的标的。今年公 司 收 入 和 利 润 都 会 有 很 好 的 增 长 。 从 几 款 旗 舰 产 品 看 ， 不 管 是SLG的 《WhiteSurvival》、《KingShot》，还是休闲的《TastyTravel》，流水都在持续往上跑，能够推动公司收入同比的确定性增长。同时，《WhiteSurvival》和《KingShot》已进入逐渐跑利润的阶段，《TastyTravel》也在亏损逐渐收窄的窗口期，因此利润端也会有较好的同比增长。公司上半年业绩预告显示，收入同比增长28%，归母净利润约43-48亿，同比增长62%-80%，二季度对应归母净利润约22.7-27.4亿，中线比我们预期更好。市场可能担心除现有三款稳定产品外，后续增长动力。我们看到点点互动在这几个月持续在SLG和休闲赛道测试新游戏。例如，在SLG赛道，另一大厂的产品（如《拉苏》）近期有所下滑，在数字门题材SLG中留下空间，公司上线了《TopGeneral》开始测试。在二合品类，除《Tasty Travel》持续增长外，新游戏《HotelLegacy》（酒店模拟经营叠加二合玩法）也在持续上量，下载量和流水表现亮眼，虽然贡献到像《TastyTravel》那样占收入一定比例需要时间，但增长确定性较高。展望2027年，随着《KingShot》及《TastyTravel》等产品买量逐渐进入稳定期，营销费用得到控制后，利润确定性很好。当前公司仅交易在11倍2026年PE，估值非常低，建议大家持续关注。 三七互娱方面，核心归纳为：国内多款小游戏连番攀升，海外市场《RO仙境传说》在东南亚上线，底层能力依托自研、深度定制加代理的多元供给体系，重点赛道多元储备能进一步分散风险，平台化发行能力是核心壁垒，平台层面的流水与利润增量是确定性收益。近期产品公测节奏和数量相当多，包括斗破IP下的《斗破末期少年穷》、斗罗IP下的产品，以及代理产品如《正协人》《荒芜之下》《赘婿》等，都在陆续上线微信小游戏和手游APP端。海外 方面，《RO仙境传说 》世界之旅在上周 末正式上线东南 亚地区，由Gravity发行，在马来西亚、泰国、印尼等地的iOS畅销榜进入前10名。后续季度流水与利润节奏有望陆续体现。出海品类逐步多元化，全球化布局进入第二阶段。AI布局上，公司自研模型深入嵌入美术生产环节，研发和发行效率的提升正在从量变走向质变，有望在报表层面体现。对外投资方面，三七在AI领域投资频繁，也有一定报表收益。股东回报方面，三七是游戏板块首家做季度分红的公司，分红比例维持较高水平，为股东提供确定性回报。当前估值处于历史低位，安全边界充足。 凯英网络方面，核心产品在传奇IP及RPG、SLG等多元品类上持续跑出流水，渠道端在小游戏赛道上也有多款产品表现亮眼，多元玩法融合思路持续得到市场验证。产品储备丰富，知名IP改编游戏（如《盗墓笔记》及后续斗罗产品）已进入上线窗口期，下半年到明年产品周期饱满。小游戏赛道先发优势明显，微信小游戏畅销榜上有知名产品持续上升。AI布局上，凯英是A股游戏公司中AI布局非常多元化的公司之一，包括AI社交产品、AI游戏制作平台、AI陪伴等线上线下产品，具备潜在弹性空间。整体来看，凯英在机构持仓上有一定偏好，产品储备丰富，AI布局先进。 吉比特方面，今年上半年尤其是二季度业绩在市场预期之下表现亮眼。2025年上线的新游戏在今年上半年进入完整运营周期，利润持续兑现，增量贡献明显。通过精细化运营和良好的费用控制，利润兑现度相当高。我们对今年全年维持盈利预测，在18-19亿空间。核心产品上，《问道手游》长线经营稳健，周年庆等活动推动用户活跃度和流水保持良好水平。《仗剑传说》上半年在欧美市场做了新区域突破，流水表现略好于预期，虽然上半年仍有费用开支，但下半年有望持续回收并释放利润，因此出海层面尤其是《仗剑传说》的出海，下半年应有利润增量贡献。出海业务上，公司持续突破，各产品海外版本上线表现亮眼，海外收入有望成为第二增长曲线。当前估值处于历史低位，作为高股息、高确定性的优质标的，今年二季度跑赢整个游戏细分赛道，后续业绩稳健度及高股息持续性较强，具备良好的中长期配置价值。 巨人网络方面，公司上半年业绩预告利润端表现符合预期。7月，《超自然行动组》在暑期档做了很多新动作：7月2日联名《鬼吹灯》推出新地图，7月9日上线新星耀皮肤，随后7月10日畅销排名升至第6，为春节以来最好成绩，甚至超过五一档期。只要公司持续推出新内容（如国宝特工联名、新皮肤等），在暑期档高用户节点就能持续变现，建议持续关注国内新版本上线后的收入表现。海外版本5月上线，在日韩等区域初期用户获取表现不错，但作为公司较早的出海尝试，团队需要时间打磨产品本地化，建议关注后续优化后的新一轮营销推广及变现表现。 完美世界方面，上半年预告亏损，符合预期，主要原因是《一环》在4月底上线，前期有前置营销费用，二季度投放密集，但亏损幅度相对可控。公司公告《一环》截至6月底全球流水已超14亿元。市场最初担心上线初期表现不佳，但公司修复bug、推出更多内容、 玩法及新角色后，流水持续性超出预期。后续1.1版本推出安魂曲角色及保时捷联名，推动单日流水创新高。后续潜在新角色（如“宁夏”）若能在暑期节点推出，将对《一环》流水表现有较好支撑。此外，公司储备了《梦幻新诛仙》清享版（即将新一轮测试）及代号F等SLG和休闲游戏，有望在今年下半年或明年对收入和利润形成进一步支撑。 以上是我们在个股层面上的更新与推荐。最后再强调一下核心观点：第一，基本面持续稳增长，上半年行业整体状态及公司状态都相当好；第二，游戏板块目前处于历史低位，估值处于历史低位，头部公司PE在10倍出头，向上恢复空间充裕；第三，近期催化因素密集，版号发放及ChinaJoy等行业会议开幕，板块热度持续提升。 以上就是本次电话会的全部汇报，后续如有任何问题，欢迎随时联系我们中金传媒团队。今天的会议到此结束，感谢大家参加。