中泰证券吕品：债市近期走势及下半年观点

发布时间：2026-07-29 一、核心要点 1. 当前债市主线为利率下行，10年期国债收益率在2.20%附近反复纠缠，30年期收益率早盘下探后尾盘反弹，期货主力合约在115附近摇摆。 2. 市场此前关注的“三低”（低利率、低波动、低相关性）特征，在利率跌破114.5后出现支撑，市场修正年初宏观观点，转向跟随信贷而非GDP走势。 3. 公募基金中长期利率债久期5.6年，虽较去年略降但仍高，不过整体债券市场久期被动抬升，今年基金久期分布结构性分化，稳定性较高；险资大幅配置地方债，银行则有较多卖盘。 4. 30减10年期国债期限利差从去年20BP升至当前50BP，核心支撑为“再通胀”叙事，但相关逻辑未被验证，利差压缩是下半年较确定的趋势，中枢或达30-40BP。 5. 下半年债市走势方面，10年期目标1.6%、30年期目标2.0%，上半年跟随银行，下半年或转向跟随险资，增加15年以上品种久期。 6. 上半年债市供给小于需求，地方债、信用债等发行节奏偏慢，不会出现上半年少发下半年回补的情况。 二、利空因素梳理 1. 市场季节性担心三季度债市下跌的“心魔”，10年期国债1.7%附近心理底支撑弱，担心资金利率未实质性回到1.2%，地方债供给、财政三季度发力的压力。 2. 市场对绝对收益率下行空间存疑，配置盘纠结，担心利率下探后缺乏支撑，获利盘或打压债市。 三、投资线索与后续关注点 1. 久期配置：下半年可增加15年以上品种久期，跟随险资配置节奏。2. 期限利差：30减10年期利差压缩的交易机会，关注“再通胀”叙事的新逻辑。 四、风险提示 1. 地方债发行超预期，财政发力力度超预期，导致债市供需失衡。2. 通胀超预期回升，打破现有债市“再通胀”逻辑，引发期限利差反弹。3. 资金利率走势不及预期，影响债市流动性支撑。