东吴环保公用：首华燃气26年股权激励上修，中石油估值配深层煤层气高成长

一、核心要点 1. 首华燃气（原文多处误写为手滑、雪花、首航等，统一按资料核心标的整理）聚焦国内深层煤层气开发，属中石油相关区块，当前气量仅开发核心区块的1/5，远期潜力巨大。 2. 2026年股权激励草案考核指标上修，新增净利润考核，2026年营收目标较此前增加3亿元，彰显公司对业绩增长的信心。 3. 公司商业模式为非常规油气资源开发，当前估值对标中石油（27年估值约13倍），但中期增速达40%-50%，估值未体现高成长价值。 4. 政策端持续加码深层煤层气，7月1日国家能源局明确其为国内天然气增储上产主攻方向，7月27日印发鄂尔多斯盆地东源煤层气2026-2030年行动方案，要求2030年产量达180亿方，其中深层煤层气占比超88%，公司位于该核心区域。 二、投资线索 1. 气量增长：公司2025年产量9.3亿方，同比翻倍，深层煤层气是主要增量；测算2026-2028年气量约12亿、15亿、17-18亿方，年增速25%-30%。 2. 成本下行：2025年单方成本1.4元，新井折旧约0.5-0.55元/方，规模效应下预计年降本约0.1元，目标降至1元/方，接近常规气成本水平。 3. 业绩弹性：气价每涨0.1元/方，公司业绩弹性约16%；2025年LNG价格同比涨30%，年化涨幅超50%，直接利好公司利润。 4. 盈利预测：不考虑气价上涨时，2026-2028年净利润约3.8亿、6亿、8亿；考虑气价上涨则业绩增量显著。 三、风险与关注 1. 深层煤层气技术推广不及预期，气量增长不达目标。2. 天然气价格波动影响业绩弹性兑现。3. 政策落地进度或低于市场预期。 四、后续关注点 1. 公司月度气量及气价变动跟踪。2. 深层煤层气规模化开发的政策及技术进展。3. 公司新井投产及成本控制情况。