东吴证券关于首华燃气深层煤层气开发及26年股权激励的分析

时间：7月29日参会人：无 全文摘要 东吴证券的代表积极推荐了首华燃气，着重强调了其在上游气源领域的战略地位与商业模式的独特优势，特别是其在深层煤层气开发上的核心竞争力。分析了首华燃气的未来增长潜力，包括预期的气量增加、成本降低、估值提升以及价格调整的弹性，突出了公司在技术与资源方面的显著优势。对首华燃气中长期增长和估值潜力持乐观态度，并持续看好公司的未来发展，鼓励投资者关注其业绩表现与估值变化趋势。 章节速览 00:00九华人气生物研究：战略矿产开发与增长潜力 对话讨论了九华人气生物研究公司作为上游气源的战略地位，及其在梅城区开发中的核心角色。公司股权激励方案明确了业绩目标，预计未来几年内将实现45%-50%的年复合增长率。当前估值为13倍PE，低于行业平均水平，且存在涨价弹性，未来增长潜力巨大，特别是在未开发区块上，可能带来至少四倍的勘探开发空间。 04:32首华燃气与环保行业标的估值分析 对话中讨论了优酷生物油、朗昆山高、龙婧环保等标的的估值状况，指出龙婧环保估值近期显著回升，同时更新了首华燃气的情况，强调了这些标的的投资价值及团队的推荐，建议关注动物证券环保团队的进一步分析。 05:09深层煤层气开发公司业绩弹性分析 对话讨论了一家专注于深层煤层气开发的上游气源公司的业务逻辑，指出随着气量增长和成本下降，公司正进入业绩释放阶段。基于天然气供需格局和价格判断，气价上涨预期将直接提升公司利润，展现出良好的业绩弹性。当前股价低估，结合气量增长和价格弹性，该方向被推荐为投资重点。 06:26行业动态与公司业绩弹性分析 对话围绕行业近期价格动态、公司增产成本下行及业绩弹性量化展开。首先，更新行业与公司关键信息；其次，详细分析增产与成本优化；最后，量化评估价格上行对业绩的影响。 07:05天然气价格波动与供应链挑战 对话分析了近期天然气价格的显著上涨，指出卡塔尔产能受损及霍尔木兹海峡封锁是主要因素，导致全球天然气供应紧张。预计短期内供给侧难以恢复，而欧洲和亚洲的天然气需求可能因库存低位而上升，特别是进入补库和冬季消费旺季时。价格中枢的抬升将长期利好上游气源公司业绩，同时强化国内能源可控逻辑。 11:16国家能源局推动深层煤层气开发，鄂东产量目标翻三倍 7月1日，国家能源局召开专题会议，明确定义深层煤层气，并将其作为国内天然气增储上产主攻方向。7月27日，能源局印发鄂尔多斯盆地东原煤层气增储上产行动方案，计划到2030年鄂东煤层气产量从60亿方增至180亿方，其中深层煤层气贡献近90%。政策力度持续加强，推动能源自主可控。 14:32首华燃气2026年股权激励计划分析 公司发布2026年股权激励计划，受益价格为9.87元，覆盖核心员工及高管，考核营收或净利润，体现对公司业绩信心。相比2025年计划，2026年营收目标上调三个亿，显示公司对收入和利润端的信心增强。 16:46公司气量与成本优化策略分析 从国家规划到公司战略，鄂东地区深层煤层气开发成为气量翻倍的关键，2025年产量目标9.3亿方，成本降至1.4元/方。通过技术突破与规模效益，预计2026-2028年气量分别达12亿、15亿、17-18亿方，成本持续下降，提升公司竞争力。 22:12LNG价格上涨对公司业绩影响分析 对话围绕LNG价格上涨对公司业绩的影响展开，指出每方气价上涨一毛钱，业绩弹性约为16%。基于此，预测26至28年净利润分别为3.8亿、6亿和8亿，不考虑价格上涨，仅考虑量增和成 本下行。若气价上涨，以今年为例，每方上涨一毛钱可带来约6000万净增量。公司通过多种销售渠道，如周边液化厂、城市燃气公司及外省销售，均能受益于价格上调，具体提价效果需进一步跟踪。 24:35天然气企业估值与业绩弹性分析 对话深入探讨了中国核心资产天然气企业未来估值的提升空间，特别是在价格上行预期下，企业业绩弹性测算及其成长性优势。分析指出，随着上游气源供给的增加，该类企业有望成为中国天然气领域增速最快的参与者，估值存在进一步抬升潜力。会议还分享了近期产业与公司进展，强调了短期价格波动对业绩的影响，并欢迎投资者就环保公共事业相关问题与团队保持联系。 思维导图 要点回顾 这家公司是什么样的定位？ 这家公司是一个上游气源公司，其商业模式的本质是对战略矿产资源的有序开发。 公司在产业链中的位置如何？ 公司所处区块位于增城梅村区分土上产的核心区域，拥有显著的产业链优势。 对于这家公司的估值和增速有何看法？ 在不考虑价格市价上涨的情况下，公司预计26年和27年的业绩分别为4.5亿和6.3亿。对应27年的估值大约为13倍左右，相较于中石油11倍的估值有小幅度溢价。但考虑到其远期高达45%到50%的连续增速潜力以及战略矿产地位，该公司的估值水平明显低于中石化的估值，并且随着矿区储量的开发，未来仍有可观的增长潜力。 目前公司的增长价值空间体现在哪些方面？ 公司的增长价值空间主要体现在高速的增长价值、显著的涨价弹性（已带来年化50%左右的业绩弹性）以及气量放量带来的降本增效弹性（年化40%左右）。此外，公司的估值尚未充分反映其优质的矿产地位和超高速的增长潜力。 对于未来公司的发展情况有何预测？ 预计公司未来有四倍未勘探开发的储量可供开采，这表明公司不仅具有当前可见的盈利逻辑，还拥有远期的巨大增长可能性。随着整个深层煤层气开发规模、效率的提升，以及气价上涨预期，公司有望在利润端体现出良好的业绩弹性，因此是目前重点推荐的投资方向。 卡塔尔的产能被导弹袭击影响了多久，以及这个产能在全球天然气贸易量中占比是多少？ 卡塔尔的产能在三月中下旬被导弹袭击，影响了全国产能的大约17%，这部分产能占全球天然气贸易量的3%。 此次袭击对卡塔尔产能的恢复周期是怎样的？ 如果不算价格波动等因素激发新建产能的话，从静态角度看，整个供给侧受到压缩，且短期内在三年之内可能无法得到较好的恢复。 欧洲和亚洲对天然气的消费情况如何，以及库存状况如何？从供给侧和消费侧来看，当前形势如何？ 今年欧洲和亚洲对天然气的消费较为纠结，叠加了一些高比例的情况，对需求端产生一定压制。 但目前欧洲的库存仍处于过去4到5年内同期较低水平，正常情况下9月份会进入补库阶段，预计冬季前能完成90%的库存补充目标。供给侧受损严重，而消费侧在打仗力度较高的时期是在天然气消费的淡季。随着进入补库和冬季旺季，消费量将环比上升，同比也有较大机会增长。不过，起价中枢可能会比之前更高，这对上游气源公司的长期业绩有利，同时外部形势的不平稳也使得国内能源可控逻辑进一步加强。 关于深层煤层气的开发政策有哪些新进展？ 7月1日国家能源局召开专题会议，明确定义了深层煤层气，并强调在未来一段时间内，深层煤层气将是国内增储上产的重要方向。此外，在7月27日，国家能源局还印发了鄂尔多斯盆地东缘煤层气增储上产2026到2030年的行动方案，要求到2030年，鄂东煤层气产量达到181亿方，其中深层煤层气要占160亿方以上。 公司层面最近有什么股权激励计划？ 公司在昨天发布了2026年的股权激励计划，受益价格为9.87元/股，覆盖了包括董事长、总经理、财务总监等核心员工在内的全面范围。此次新增了净利润考核指标，并允许在营收或净利润中二选一进行考核，体现了公司对于扭亏为盈后利润端和最终产生效益的信心增强。 2026年的营收目标相较于2015年有何变化？公司对于2026年营收目标的上修体现了什么？ 2026年最新一期股权基金对营收目标的考核相较于2015年水平增加了大约三个亿。上修了考核目标要求，体现了公司对于量、利润和收入端的信心。 今天路演汇报的第二个部分主要关注什么内容？ 第二部分主要关注从量的角度分析公司整体产量节奏以及成本下的空间。 国家层面在能源规划上有什么重要动向？ 国家层面规划了鄂东地区美景趋势会有较大发展，天然气产量将从2024年的9亿方提升至2025年的9.3亿方，增长约98%。 2025年产量增长的主要驱动力是什么？2021年以来公司气量变化情况如何？ 2025年产量翻倍增长的主要原因在于深层煤等资源的发力，尤其是深层煤层气在市场端实现明确贡献。2021年以来，公司气量承压，这解释了公司2021年以来利润表压力较大的情况。 公司深层煤层气项目的进展及潜力如何？ 公司2025年通过深层煤层气技术实现产量同比翻倍，成本下降显著，具备长期成长潜力，并有望在十四五期间进一步推广合作。 气量下滑对公司的影响有哪些？ 气量下滑会导致产销压力增大，同时影响新景投资效率及公司长期逻辑。 公司气量增长的速度及成本变化预期是怎样的？ 预计每年新增约50到60口井可带来3亿方气量增长，增速在20%到30%之间；随着新井投资效率提升和折旧成本下降，公司整体成本有望持续下行。 价格变化对公司业绩的影响有多大？ 公司上游资源型企业，成本主要与开发进度和效率相关，而价格以现货形式销售，若国内LNG价格上涨，将直接增加原材料成本，从而影响业绩弹性，提升约16%。 不考虑价格上涨情况下，公司未来的净利润预测如何？ 根据气量爬坡速度和成本下行假设，预计2026年至2028年净利润分别为3.8亿、6亿和8亿，仅考虑量增带来的成本下行。