从我的角度来看,市场对超大规模信用利差扩大的反应过度了。TL;DR现货定价租用GPU计算能力远高于合同价格,这意味着超大规模运营商在运营现金流加速的同时盈利不足,而运营现金流加速是AI资本支出的低估资金来源。GPU租赁现货价格至少是合同价格的2倍这一事实,是关于超大规模信用讨论中缺失的一环,也是此次抛售背后唯一的基本面因素。多家私人公司计划在合同到期后将计算支出每GPU至少增加2倍,其中一些公司已公开讨论此事。随着合同到期,超大规模增长率将继续加速,因为其计算安装基数的重新定价将更高。使用估计值和实际值的混合,超大规模运营现金流增长预计将从2026年第一季度的31%加速至第二季度的50%。这种