量化专题报告：日内“动量脉冲”与股价过度反应的精细刻画

证券研究报告12025年05月08日[Table_Author]叶尔乐执业证书：S0100522110002yeerle@mszq.com研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004peiyuqi@mszq.com1.量化专题报告：深度风险模型与强化风险模型的构建及组合优化-2025/05/062.量化周报：静待流动性回升-2025/05/053.资产配置月报202505：五月配置视点：黄金见顶了吗？-2025/05/054.量化大势研判202505：成长性分化加剧，提升稀缺性价值-2025/05/035.量化分析报告：2025年4月社融预测：14704亿元-2025/05/01 分析师邮箱：邮箱：相关研究 目录1利用日内信息差异精细化“反转”效应....................................................................................................................32“偏锋涨跌幅”因子捕捉关键股价波动....................................................................................................................42.1因子定义..............................................................................................................................................................................................42.2因子绩效..............................................................................................................................................................................................53“量涌波动率”因子刻画连贯波动信息....................................................................................................................63.1因子定义..............................................................................................................................................................................................63.2因子绩效..............................................................................................................................................................................................84精细化后的“反转”效应捕捉..................................................................................................................................94.1因子构建及绩效..................................................................................................................................................................................94.2风格相关系数....................................................................................................................................................................................114.3不同频率下回测结果.......................................................................................................................................................................124.4其他样本空间表现...........................................................................................................................................................................135与其他价量因子相关性及效果对比........................................................................................................................146研究总结..............................................................................................................................................................157风险提示..............................................................................................................................................................16插图目录..................................................................................................................................................................17表格目录..................................................................................................................................................................17 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1利用日内信息差异精细化“反转”效应A股市场的日内收益率对未来20日收益存在明显的“反转”效应。用4个交易时段的收益率及其1分钟波动数据构建的因子均为反转因子，但是利用不同时段构建的选股因子效果存在一定差异，那么具有什么样的日内收益特征更容易使得股票未来出现“反转”？本篇报告中我们构建了“偏锋涨跌幅”和“量涌波动率”因子，更精确地识别股票日内收益率的“反转”效应。日内不同时间区间的收益率所体现的“反转”效应不一致。取日内第1、2、3、4个小时的区间收益率作为4个日频因子，并分别对这4个因子计算过去20日的均值和标准差并等权合成后取负数，得到日内第1、2、3、4小时的反转因子进行测试。测试股票范围为全A剔除ST、*ST、退市、涨跌停股票。从测试结果来看，四个小时区间的收益率都具有一定的“反转”效应，其中尾盘（第4小时）的Rank IC均值达到6.99%，多空年化达到27.35%，效果最强。表1：日内第1、2、3、4小时的日内反转因子测试表现因子名称因子绩效ICRank ICICIRRank ICIRRankIC>0占比第1小时收益率3.65%6.49%1.362.5777.86%第2小时收益率3.94%5.84%1.852.9181.68%第3小时收益率4.48%6.22%2.283.3284.73%第4小时收益率5.54%6.99%3.704.7393.13%资料来源：wind,民生证券研究院同样的波动率信息的预测效力也具有日内分布的不均衡性。取日内第1、2、3、4个小时区间的1分钟收益率的波动率，并计算20日的均值和标准差并等权合成后取负数，得到四个日内波动率因子。从测试结果来看，四个小时区间的波动因子都具有一定的选股效果，其中第1小时波动率的Rank IC均值达到7.95%，多空年化为21.91%，相对选股效果最好。表2：日内第1、2、3、4小时的日内波动因子测试表现因子名称因子绩效ICRank ICICIRRank ICIRRankIC>0占比第1小时波动率4.58%7.95%1.662.8780.92%第2小时波动率3.78%6.33%1.522.5880.92%第3小时波动率3.91%6.41%1.662.7582.44%第4小时波动率4.34%6.27%2.012.9580.92%资料来源：wind,民生证券研究院 多空年化16.59%19.02%21.74%27.35%多空年化21.91%15.60%16.15%19.75% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2“偏锋涨跌幅”因子捕捉关键股价波动2.1因子定义因子主要刻画股票各个时刻相对于市场的超额动量。由于不同股票的日内交易形态并不相同，使用第一节中简单的时间顺序进行划分较为粗糙。当市场上有相对更多的股票上涨时，该时段的个股收益率更偏向于产生过度的“上涨动量”从而更易发生“反转”。我们希望通过日内交易形态划分更细致地捕捉个股日内的“超额动量”，因此我们构建了“偏锋涨跌幅”因子，具体步骤如下：1、动量基准：每分钟计算市场上所有上涨或者下跌股票收益率的平均值，分别作为“正向动量基准”和“负向动量基准”；2、偏离度：对每个股票、每分钟，计算该股票1分钟收益率与当前分钟同方向的“动量基准”之差，记为1分钟偏离度，若该股票1分钟收益率为0或没有股票与之收益率方向相同，则1分钟偏离度为0；3、偏离度的偏度：每分钟截面计算全市场股票偏离度的偏度，并将其大于0的时刻作为市场的“动量时刻”，将每只股票“动量时刻”的1分钟对数“偏离度”进行加总，得到日度因子；4、高频因子低频化：每月月底，分别计算步骤3中日度因子过去20天的标准差，记为“日内偏锋涨跌幅”因子。图1：“偏离度”分布示意图资料来源：民生证券研究院1分钟偏离度的偏度刻画了当前时段市场上股票处于“离群上涨”或“离群下跌”的比例。若1分钟偏离度的偏度大于0，说明这一分钟市场上股票偏离度分布呈现右偏，即当前时段市场上离群上涨（超涨）或离群下跌（少跌）的股票的数量更多，上涨的股票更有可能过度反应，下跌的股票更有可能反应不足。根据前述逻辑，在动量时段内“偏离度”