有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金融工程 | 专题报告 研究结论 ⚫ A股中传统行业动量效应存在，且中期动量更有效，但因子效果比较微弱，尤其对于多头预测能力有限。多头年化超额收益不到2%，信息比率仅为0.2，回撤最高可达38%，近两年难以获得明显超额。分组单调性不佳。 ⚫ 行业机构持仓调整动量因子：根据各行业的机构持仓情况调整动量因子得分。过去12个月夏普比例*机构持仓占比因子效果最好，多头年化超额收益为4.82%，信息比率0.5，超额收益最大回撤18%，多空年化超额收益达到11.53%。 ⚫ 行业rank动量因子：考虑区间内每日行业指数的收益率情况，采用rank排名替代收益率绝对大小，降低异常股价波动的影响。多头年化超额收益最高为4.64%，信息比率0.5，超额收益最大回撤17%，多空年化超额收益达到11.22%。 ⚫ 行业成分股动量因子：考虑行业内成分股收益的离散程度，剔除个别成分股异常股价波动的影响。多头年化超额收益最高为5.53%，信息比率达到0.6，超额收益最大回撤25%，多空年化超额收益达到8.49%。 ⚫ 行业换手率调整动量因子：考虑行业指数的交易情况，对交易拥挤的行业进行惩罚。多头年化超额收益最高达6.55%，信息比率达到0.7，超额收益最大回撤20%，多空年化超额收益达到13%。 ⚫ 行业间相关性动量因子：考虑行业间的相关性，利用各行业的滞后收益率来预测每个行业下月的收益率。多头年化超额收益最高为3.54%，信息比率达到0.5，超额收益最大回撤19%，多空年化超额收益达到5.37%。 ⚫ 复合行业动量因子构建：牛市中rank动量表现最好，熊市中成分股动量表现最好，震荡市中换手率调整动量表现最好。选择三阶段中表现最好的单因子：过去12个月rank动量、过去12个月行业内个股收益率均值/标准差、过去12个月行业日换手率调整收益率的均值除以标准差，等权合成作为复合行业动量因子。 ⚫ 复合行业动量因子表现：top5组合年化收益13.53%，bottom5组合年化收益-1.79%。多头超额8.32%，多头信息比率0.88，多头超额收益最大回撤17%。多空超额14.62%。top5和bottom5行业组合年单边换手率不到3倍。月度胜率在60%左右。2017年以来多头组合每年都取得正超额，今年前10个月超额达6.6%。 ⚫ 复合行业动量因子 top5 行业持仓：10月底因子得分最高的5个行业为交运、机械、煤炭、石化、通信。 风险提示 量化模型失效风险；市场极端环境的冲击 0.000.501.001.502.002.503.003.503因子合成top5/bench3因子合成bottom5/bench过去12个月收益率top5/bench过去12个月收益率bottom5/bench报告发布日期 2022年12月01日 王星星 021-63325888*6108 wangxingxing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100001 刘静涵 021-63325888*3211 liujinghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080003 香港证监会牌照：BSX840 DFQ工业类行业轮动策略：中观行业数据、分析师预期、业绩超预期、资金流向：——《量化策略研究 之 五》 2022-05-18 基于主动买卖单的行业轮动模型：——《量化策略研究 之 四》 2022-02-25 基于工业企业财务数据和分析师预期的行业轮动模型：——《量化策略研究 之 三》 2021-11-27 行业动量的刻画 ——《量化策略研究 之 六》 金融工程 | 专题报告 —— 行业动量的刻画 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、传统行业动量因子表现 ............................................................................ 5 二、行业机构持仓调整动量因子 ..................................................................... 8 三、行业rank动量因子 ............................................................................... 10 四、行业成分股动量因子 ............................................................................. 12 五、行业换手率调整动量因子 ...................................................................... 14 六、行业间相关性动量因子 .......................................................................... 15 七、复合行业动量因子表现 .......................................................................... 18 风险提示 ...................................................................................................... 23 金融工程 | 专题报告 —— 行业动量的刻画 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：传统行业动量因子绩效表现（2009.12.31-2022.11.02） .................................................... 5 图2：传统行业动量因子分年超额收益统计（2009.12.31-2022.11.02） ...................................... 5 图3：传统行业动量因子多空超额收益净值（2009.12.31-2022.11.02） ...................................... 6 图4：传统行业动量因子分组表现（2009.12.31-2022.11.02） .................................................... 6 图5：A股投资者交易占比（2007-2017） ................................................................................... 7 图6：A股散户和机构交易占比变化（2007.01.04-2022.11.02） ................................................. 7 图7：传统个股动量MOM因子绩效表现（全市场，不同机构持股比分组） ................................ 8 图8：各行业机构持仓占比情况（2005.12.30 VS 2021.12.31） .................................................. 8 图9：行业内机构持仓调整动量因子绩效表现（2009.12.31-2022.11.02） .................................. 9 图10：行业内机构持仓调整动量因子分年超额收益统计（2009.12.31-2022.11.02） .................. 9 图11：行业内机构持仓调整动量因子多空超额收益净值（2009.12.31-2022.11.02） ................ 10 图12：行业rank动量因子绩效表现（2009.12.31-2022.11.02） ............................................... 11 图13：行业rank动量因子分年超额收益统计（2009.12.31-2022.11.02） ................................. 11 图14：行业rank动量因子多空超额收益净值（2009.12.31-2022.11.02） ................................. 12 图15：行业内成分股动量因子绩效表现（2009.12.31-2022.11.02） ......................................... 12 图16：行业内成分股动量因子分年超额收益统计（2009.12.31-2022.11.02） ........................... 13 图17：行业内成分股动量因子多空超额收益净值（2009.12.31-2022.11.02） ........................... 13 图18：行业换手率调整动量因子绩效表现（2009.12.31-2022.11.02） ...................................... 14 图19：行业换手率调整动量因子分年超额收益统计（2009.12.31-2022.11.02） ....................... 14 图20：行业换手率调整动量因子多空超额收益净值（2009.12.31-2022.11.02） ....................... 15 图21：各行业由lasso模型选出的目标行业平均数量（2009.12.31-2022.11.02） .................... 16 图22：各行业未能选到有效预测变量的期数占比（2009.12.31-2022.11.02） ........................... 16 图23：行业间相关性动量因子绩效表现（2009.12.31-2022.11.02） ......................................... 16 图24：行业间相关性动量因子分年超额收益统计（2009.12.31-2022.11.02） ........................... 17 图25：行业间相关性动量因子多空超额收益净值（2009.12.31-2022.11.02） ........................... 17 图26：复合行业动量因子分阶段表现（2009.12.31-2022.11.02） ............................................. 18 图27：复合行业动量因子绩效表现（2009.12.31-2022.11.02） ................................................ 19 图28：复合行业动量因子分年超额收益统计（2009.12.31-2022.11.02） .................................. 19 图29：复合行业动量因子2022年分月超额收益统计（2021.12.31-2022.11.02） ..................... 19 图30：复合行业动量因子多