量化专题报告：反转效应：价格过度反应

研究院量化组 摘要 研究员 HTCI0401.WI（Wind代码）是华泰期货研究院于2021年上架wind平台的商品因子策略指数，于今年4月创出历史新高。但从市场实际情况来看，商品CTA产品以趋势策略为主，反转策略为辅。近年来趋势策略表现不佳，CTA产品也不复往日的稳健高收益。 高天越0755-23887993gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 除华泰期货商品偏度策略指数外，我们在其他各个维度也发现了普遍存在的反转特性。如在《华泰期货量化专题报告：基于时序反转因子的国债期货策略》中我们发现国债期货中存在非常强的T-2反转效应；在《华泰期货量化专题报告：股指期货日内特征》中我们发现股指期货存在非常强的日内基差的反转时钟效应等等。 联系人 李光庭0755-23887993liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562 在商品期货领域，本文参考Lo & MacKinlay (1990)指出的，市场过度反应（Overreaction）是解释反转现象的一个常见理论。 李逸资0755-23887993liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861 基于市场过度反应，我们构建了过度反应商品量化策略，该策略涉及两个参数，分别是回溯期（计算累计收益率的时间窗口长度）和品种数量（构建投资组合时的品种数量）。我们测试了不同参数组合并绘制了夏普及卡玛热力图，发现当回溯期在40至300个交易日，品种数在1至6个时，策略都能维持较好的收益风险表现，策略夏普处于2.5~3.5之间。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 反转效应在期货中普遍存在，包括国债期货的T-2反转效应、股指期货基差的日内反转效应、商品期货的偏度因子，以及本文所探讨的过度反应等等，基于反转效应构建的量化策略往往表现优秀的同时，与趋势类型策略相关性较低，具有很好的补充作用。 后续我们将从品种层面出发，进一步探讨造成不同品种长期存在的价格过度反应背后的现实原因。 目录 摘要..............................................................................................................................................................................................................1核心观点......................................................................................................................................................................................................1反转特性......................................................................................................................................................................................................3■华泰期货偏度策略指数..............................................................................................................................3■CTA以趋势为主........................................................................................................................................3■普遍存在的反转特性.................................................................................................................................4过度反应......................................................................................................................................................................................................5■实证分析...................................................................................................................................................5■策略表现...................................................................................................................................................7总结............................................................................................................................................................................................................10 图表 图1:华泰期货商品偏度策略指数|单位：指数点............................................................................................................................3图2:招商私募CTA指数|单位：指数点............................................................................................................................................3图3:CTA指数与长周期动量正相关丨单位：无.................................................................................................................................4图4:尾盘上涨|单位：元......................................................................................................................................................................5图5:尾盘下跌|单位：元.......................................................................................................................................................................5图6:过度反应（尾盘上涨后下跌）|单位：元................................................................................................................................5图7:过度反应（尾盘下跌后上涨）|单位：元..................................................................................................................................5图8:反应不足（尾盘上涨后上涨）|单位：元................................................................................................................................6图9:反应不足（尾盘下跌后下跌）|单位：元..................................................................................................................................6图10:策略净值曲线丨单位：无...........................................................................................................................................................7图11:过度反应组合各品种持仓天数|单位：天..............................................................................................................................8图12:反应不足组合各品种持仓天数|单位：天................................................................................................................................8图13:不同参数组合下的过度反应组合夏普热力图丨单位：无.....................................................................................................9图14:不同参数组合下的过度反应组合卡玛热力图丨单位：无...................................................................................................10 反转特性 ■华泰期货偏度策略指数 HTCI0401.WI（wind代码）是华泰期货研究院于2021年上架wind平台的商品因子策略指数，于今年4月创出历史新高。 数据来源：天软华泰期货研究院 数据来源：天软华泰期货研究院 偏度策略构建详情可参考《华泰期货量化专题报告：商品期货偏度因子策略表现》。简单来说，投资者更加偏好投资在过去有较大的正偏度品种，厌恶负偏的