主动调整致短期阵痛，下半年有望扭亏为盈

2026年7月24日，公司发布盈利警告，初步预期26H1收入约人民币30.65亿元至31.65亿元，同比下降约18.6%-21.1%；期内净亏损预计约人民币6.85亿元至7.85亿元，由盈转亏（25H1为1.8亿元）。若剔除一次性、非现金及减值影响，预计核心经营净利润约人民币1.55亿元至2.55亿元，核心业务整体稳健。 分析判断 ►26H1主动调整致短期亏损，下半年有望修复 公告显示，受外部行业环境变化与内部主动调整双重因素影响，26H1公司业绩短期承压，纯利由盈转亏。外部环境挑战：公司生产基地集中在欧洲地区，国际物流环境变化、运输成本震荡及监管趋严等因素，对部分产品供货节奏及履约效率形成扰动，此类压力为全行业共同面临的考验。内部深度变革：一方面，公司围绕核心品牌、核心产品及核心渠道，主动梳理优化渠道库存、SKU结构梳理、资源配置调整及海外运营架构升级，短期影响利润但长期利好渠道健康及品牌增长；另一方面，基于审慎原则进行资产评估，确认若干非现金性质的资产减值及费用调整，相关一次性调整对当期利润产生影响。 我们判断上述影响主要集中于上半年，公司有望通过积极举措应对。我们判断短期国际运力在逐步恢复，荷兰工厂与国内市场产销协同有序，产品新鲜度与终端货龄逐步改善。 我们预计下半年收入有望实现高双位数同比增长，利润端亦将随一次性影响出清而环比扭亏为盈、同比持续正增长，盈利能力稳步修复。 ►全球化布局多点开花，持续巩固羊奶赛道领先地位26年上半年，公司深耕全球化布局，依托海外产能共建、全球渠道共享、技术自主与国际品质认证的协同 矩阵，为中长期增长筑牢全球市场基本盘。 1）AI智慧工厂项目于6月在长沙望城经开区正式开工，项目深度融入AI智能技术，建成后可实现年均喷粉产能6000吨，搭建自动化、数字化、防错可控的智能生产体系。据国家级望城经济开发区网显示，伊利表示将充分发挥自身核心优势，全力支持澳优将项目打造成“湖南乳制品行业产业升级项目标杆”。 2）益生菌赛道持续加码，据中华网显示，淮安高端益生菌发酵及智能化仓储项目于6月签约落户，将与现有超级工厂协同强化自主供给能力。同时，据中国财经网显示，公司旗下锦旗生物联合共研的多系列国产专利菌株在伊利的英国发布全球创新领航计划中亮相，成功打破海外菌株长期垄断格局。澳优NC舒鼻益生菌、爱益森首护PRO等产品市场表现亮眼，分别斩获细分品类销量或口碑榜第一，持续落地全家营养第二增长曲线战略。3）7月，公司与欧洲奶酪巨头荷兰A-ware达成十年深度合作，绑定A-ware超130年行业积淀与全球分销 网络，独家代理羊奶酪产品销售并共建荷兰工厂升级扩建。此次合作形成了海外产业链闭环，既打开羊奶酪全球销路，又锁定了羊奶粉核心原料羊乳清的长期稳定供给，以“技术控权、渠道借力”的策略进一步夯实全球化布局的基础。 公司发布全球首创羊乳CPP原料并已全面商业化，持续以科技创新巩固其全球羊乳产业引领者地位 。同时，据港股解码显示，旗下佳贝艾特在中东、北美等海外市场增长强劲，截至2025年海外业务连续三年复合增长率超50%，成为首个海外销售近10亿的婴配羊奶粉品牌。►股份回购彰显长期信心 26年上半年奶粉行业面临“总量收缩、头部集中、成本攀升、监管趋严”的多重挑战。在行业承压下，公司主动推进渠道优化与运营提效，轻装上阵，虽短期阵痛，但核心业务仍保持可观盈利，为长期增长蓄能。基于对公司长期发展前景及内在价值的信心，公司表示将在遵守股份回购授权及相关法规的前提下，择机启动股份回购计划，切实保障公司及全体股东的整体利益，截至2026年7月24日，公司已回购91.1万股股份。 投资建议 26年是公司轻装上阵的“筑底之年”。随着下半年一次性影响出清、经营效率改善兑现，公司有望迎来业绩与估值的双重修复。我们预测26-27年收入81/84亿元下调至76/78亿元；新增28年收入为81亿元；26-27年归母净利润由3.5/3.9亿元下调至-5.1/2.2亿元，新增28年收入为3.0亿元；26-27年EPS由0.20/0.22元下调至-0.29/0.13元，新增28年EPS为0.17元。2026年07月27日收盘价HKD 1.17元对应P/E分别为-4/9/7倍，维持“增持”评级。 风险提示 新生儿人口数量持续下降风险、食品安全问题、原奶价格变动风险、行业竞争风险。 资料来源：wind，华西研究所（收盘价使用港元计价，1港元=0.86元人民币）[Table_Author]分析师：寇星分析师：李嘉瑞邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：lijr1@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SACNO：S1120525120001联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。