海外优化布局致短期利润承压，新游业绩有望下半年释放

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2021年8月17日，公司发布2021年半年报。公司上半年实现营收42.1亿元，同比下降18.2%；归母净利润为2.58亿元，同比下降79.7%；扣非净利润为3823.7万元，同比下降96.7%。其中，公司二季度实现营收19.8亿元，同比下降23.1%，环比下降11.4%；单季度归母净利润为-2.1亿元，同比下降131.5%，环比下降144.5%。报告期内公司计提减值损失1.9亿元，对公司业绩产生了较大影响。 ◆ 优化海外业务布局，老产品流水回落，导致业绩短期承压。分业务来看，游戏业务实现营业收入34.09亿元，同比下降21.75%；实现净利润2.23亿元，同比下降80.71%。其中，移动游戏板块受到新冠疫情高基数效应和老产品流水自然回落的影响，收入同比下降38.08%至18.04亿元，占总营收比重为42.90%；端游和电竞业务持续贡献稳定流水，收入同比增长7.32%至13.38亿元。影视业务实现营业收入7.29亿元，同比下降-7.14%。海外业务方面，报告期内公司优化布局，关停部分项目，产生相关一次性亏损约2.7亿元。 ◆ 新游集中上线，拉高销售费用。报告期内，公司毛利率为54.8%，同比下降5.95pct；净利率为4.4%，同比下降20.02pct。费用方面，公司上半年期间费用率为51.3%，较去年同期38.2%增加13.1pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为21.5%/8.2%/1.6%/20%，同比变动分别为+6.93pct/+1.73pct/+0.51pct/+3.92pct。上半年公司旗下游戏《非常英雄救世奇缘》《旧日传说》《战神遗迹》《梦幻新诛仙》先后上线公测，产生大量市场推广费用，导致当期销售费用同比上升20.72%至9.04亿元。 ◆ 新产品业绩增量有望下半年释放，后续储备聚焦核心赛道。6月25日，公司“诛仙”IP下的首款创新回合MMORPG手游《梦幻新诛仙》上线，次日即位列国内iOS游戏免费榜第1名，上线首月累计流水超过5亿元。根据Sensor Tower数据显示，《梦幻新诛仙》7月收入环比暴涨391%，带动完美世界收入同步增长126%，位列7月中国手游发行商收入排行榜第9位。由于游戏充值收入需在玩家生命周期内分期确认为收入，因此新产品带来的业绩增量有望在下半年释放。此外，公司后续聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，在充分发挥MMORPG [Table_Title] 完美世界（002624）2021年中报点评 海外优化布局致短期利润承压，新游业绩有望下半年释放 2021 年 08 月 19 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 28711.53 流通市值（百万元) 27043.86 52周最高/最低（元） 38.82/14.20 52周最高/最低（PE） 53.61/20.13 52周最高/最低（PB） 7.71/2.60 52周涨幅（%） -58.78 52周换手率（%） 447.33 [Table_Report] 相关研究 《游戏业务高速增长，储备产品品类丰富》 2021.05.06 《业绩持续高速增长，优质影游储备助力未来发展》 2020.11.02 《新技术，新文创，赋能未来》 2020.09.02 《《完美世界》手游表现超预期，2019年佳作云集带来业绩增量》 2019.05.06 《增长可见的娱乐综合体》 2019.03.25 -59.58%-43.54%-27.50%-11.47%4.57%20.61%8/1810/1812/182/184/186/188/18完美世界沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 完美世界（002624）2021年中报点评 领域优势的基础上寻求突破。目前，公司有《幻塔》《完美世界：诸神之战》《一拳超人：世界》等多款产品储备，其中，《幻塔》手游已于6月开启测试，未来有望助力公司打开新的产品格局。 【投资建议】 ◆ 结合公司当前业绩情况，和海外项目计提损失的影响，我们下调公司2021-2023年营业收入至107.9/122.5/139.7亿元，归母净利润15.6 /23.3 /28.0亿元。2021/2022/2023年对应EPS分别为0.81/1.20/1.44元,对应PE分别为18/12/10倍。长期来看，公司在巩固核心品类优势的基础上，积极拓展新品类，目前公司产品项目储备丰富，新产品业绩有望在下半年释放，维持公司“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10224.77 10789.72 12247.66 13965.40 增长率(%) 27.19% 5.53% 13.51% 14.03% EBITDA（百万元） 1762.46 1769.10 2609.14 3104.97 归属母公司净利润（百万元） 1548.50 1562.78 2329.55 2798.68 增长率(%) 3.04% 0.92% 49.06% 20.14% EPS(元/股) 0.80 0.81 1.20 1.44 市盈率（P/E） 36.88 18.20 12.21 10.16 市净率（P/B） 5.28 2.30 1.94 1.63 EV/EBITDA 32.46 14.37 9.33 7.20 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 游戏版号获取不及预期； ◆ 上线游戏产品表现不及预期； ◆ 影视行业政策风险； ◆ 核心研发人才，影视技术人员流失。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 完美世界（002624）2021年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7884.62 9033.84 11110.64 14193.35 经营活动现金流 3692.55 846.45 981.83 1839.10 货币资金 2943.19 3035.03 4118.64 6117.11 净利润 1504.29 1488.37 2353.08 2826.95 应收及预付 1742.33 2241.38 2866.07 3584.44 折旧摊销 196.85 96.94 99.39 102.34 存货 1027.19 1539.47 1908.77 2277.30 营运资金变动 1627.33 -687.03 -1208.86 -780.82 其他流动资产 2171.91 2217.96 2217.16 2214.50 其它 364.08 -51.83 -261.78 -309.37 非流动资产 7622.31 7483.41 7544.01 7591.67 投资活动现金流 -453.06 108.16 102.91 160.49 长期股权投资 2768.08 2768.08 2768.08 2768.08 资本支出 -570.78 -107.63 -142.04 -118.81 固定资产 354.04 340.09 333.70 334.35 投资变动 -28.45 0.00 0.00 0.00 在建工程 275.00 285.00 305.00 335.00 其他 146.18 215.79 244.95 279.31 无形资产 190.49 55.53 102.53 119.53 筹资活动现金流 -2794.36 -862.77 -1.13 -1.13 其他长期资产 4034.72 4034.72 4034.72 4034.72 银行借款 1120.78 -784.07 0.00 0.00 资产总计 15506.93 16517.25 18654.66 21785.02 债券融资 0.00E+00 0.00 0.00 0.00 流动负债 4203.70 3762.07 3546.40 3849.82 股权融资 16.66 -71.69 0.00 0.00 短期借款 784.07 0.00 0.00 0.00 其他 -3931.81 -7.01 -1.13 -1.13 应付及预收 756.62 1044.79 851.55 810.68 现金净增加额 383.65 91.84 1083.61 1998.47 其他流动负债 2663.01 2717.28 2694.85 3039.14 期初现金余额 2467.89 2943.19 3035.03 4118.64 非流动负债 120.83 120.83 120.83 120.83 期末现金余额 2851.54 3035.03 4118.64 6117.11 长期借款 22.57 22.57 22.57 22.57 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 98.26 98.26 98.26 98.26 负债合计 4324.54 3882.90 3667.23 3970.65 实收资本 2011.66 1939.97 1939.97 1939.97 资本公积 1961.87 1961.87 1961.87 1961.87 留存收益 7045.26 8643.32 10972.87 13771.55 主要财务比率 归属母公司股东权益 10835.32 12361.69 14691.24 17489.92 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 347.07 272.66 296.19 324.46 成长能力（%） 负债和股东权益 15506.93 16517.25 18654.66 21785.02 营业收入增长 27.19% 5.53% 13.51% 14.03% 营业利润增长 21.36% 0.45% 58.10% 20.14% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 3.04% 0.92% 49.06% 20.14% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 10224.77 10789.72 12247.66 13965.4