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公司信息更新报告上半年主动调整，下半年有望改善

2025-08-27 开源证券浮云

核心观点：百润股份2025年上半年业绩承压，主要受预调酒渠道主动调整影响，但下半年有望改善，威士忌业务推进顺利。
业绩表现：2025年H1营收14.9亿元，同比-8.6%；归母净利润3.9亿元，同比-3.3%。Q2营收7.5亿元，同比-9.0%；归母净利润2.1亿元，同比-10.9%。维持2025-2027年归母净利润预测分别为7.9亿元、9.0亿元、10.3亿元，同比分别+10.3%、+13.4%、+14.4%。
预调酒业务：通过渠道优化、收缩授信等措施放缓增长，渠道库存降低，实现健康稳定发展。下半年358系列企稳增长，新品全面铺开后有望持续改善。
威士忌业务：上半年进展符合预期，百利得在便利店、零售店、O2O等渠道实现较好铺货。下半年铺货进度有望加速，并增加更多差异化营销活动。
渠道表现：线上电商平稳，线下渠道承压，华北、华西区域下滑较大。2025年H1华东/华南/华北/华西收入分别为5.3亿元、4.8亿元、2.3亿元、2.2亿元，同比分别-4.7%、+3.1%、-21.4%、-23.1%。
财务指标：Q2毛利率71.00%，同比-0.79pct；管理费用率增加较多，主要与薪酬和折旧费用增加有关；净利率27.63%，同比-0.42pct。
研究结论：维持“增持”评级，预计公司下半年业绩有望改善，预调酒和新品增长，威士忌贡献较好增量。
风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。