美联储7月议息会议点评：“家庭式”争吵如期而至

证券研究报告 固收定期报告/2026.07.30 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com FOMC决议维持利率不变且表述偏鸽，出现2016年来首次3张同向加息反对票。2026年7月美联储如期维持利率不变，决议声明对基本面定位与6月一致，未强调美伊冲突不确定性加重，整体偏向鸽派。尽管哈马克、卡什卡里和洛根3位票委主张加息25个基点，但沃什并未主动争取加息，符合其“缩表+降息”的一贯主张。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 沃什发布会强化美联储稳通胀与主动应对形象。沃什在新闻发布会上明确2%为通胀硬性目标，强调美联储正在“审慎思考”而非“审慎等待”，树立主动应对的形象。针对近期名义与实际利率上行，他归因于市场聚焦真实经济数据以及前瞻指引减少抬升了期限溢价。沃什强调无意通过“制造意外”证明鹰派立场或独立性，若加息对经济增速的损害大于对通胀的抑制，按兵不动或是更好的选择，并希望平滑过渡以降低政策改革初期的市场波动。 相关报告 1.《结构切换中的转债配置图景-2026Q2公募基金转债持仓分析》2026-07-292.《 量 化 日 报|长 端 债 券 相 对 占 优 》2026-07-293.《什么样的“固收+”基金份额增长更快？》2026-07-28 短期美债收益率曲线或呈“牛陡”，美元指数预计在97-102区间维持震荡。随着加息预期缓解，短期2年期美债利率预计震荡下行（3.9%-4.3%）；但受美伊冲突影响通胀预期、三季度美债净融资压力及前瞻指引弱化抬升期限溢价影响，10年期美债利率可能震荡上行（4.35%-4.85%），收益率曲线呈现“牛陡”特征。美元指数方面，地缘政治冲突带来的阶段性避险需求与日欧央行率先加息形成拉锯，预计在97-102区间维持震荡。鉴于沃什发布会态度依旧不明朗，后续股债波动或维持较高水平。 ❖偏鸽信号安抚会前分歧情绪。会前市场因担忧美伊冲突影响油价及沃什真实态度偏鹰而分歧剧烈（定价加息概率达31.5%），决议与发布会后市场紧缩预期缓解，美股与黄金收涨，美债收益率与美元指数震荡下行。 ❖风险提示：宏观变化超预期，货币政策超预期，市场反应超预期 内容目录 1联储议息会议关注什么？...........................................................................................................................31.1 FOMC决议维持利率不变.......................................................................................................................31.2新闻发布会发言强调稳通胀目标............................................................................................................42如何看待市场？...........................................................................................................................................63风险提示.......................................................................................................................................................6 图表目录 图1: 2026年7月FOMC会议前夕市场对降息路径的预测......................................................................4图2: 2026年7月FOMC会议后市场对降息路径的预测..........................................................................5图3:美债收益率曲线或进一步陡峭化........................................................................................................6图4:美元短期预计继续震荡........................................................................................................................6 表1: FOMC决议对比....................................................................................................................................3表2:新闻发布会要点....................................................................................................................................5 1联储议息会议关注什么？ 1.1FOMC决议维持利率不变 2026年7月FOMC决议表述相比6月变化不大，重点关注三点： 其一，本次会议出现了3张同向反对票。哈马克、卡什卡里和洛根倾向于在本次会议上将联邦基金利率目标区间上调1/4个百分点。这是2016年以来首次3张同向反对票，考虑到6月点阵图中有9位票委认为年内应当加息至少一次，年内政策利率路径依旧充满不确定性。 其二，决议重申了当前美联储将延续维持充裕（ample）准备金政策，在操作执行层面，对购买国库券操作依旧保留了“在适当情况下”的限制。缩表不会立刻开始，但是进一步扩表的难度也在增加。 其三，对于基本面的定位与6月完全一致。FOMC并没有进一步认为美伊冲突的不确定性在增加。 本次议息会议之前，市场对于利率决议的分歧较大，主要原因有二：其一，市场不清楚沃什的真实态度；其二，若FOMC开始担心美伊冲突常态化，以打促谈可能会使得油价高位震荡，简单“看穿”石油通胀可能不合时宜。 客观来讲，这次决议基本上反映了沃什的真实态度，因为有3张支持加息的反对票，若沃什希望加息，他或有足够的空间争取中间票委同意，但是利率未变。市场或不应过分强化其鹰派表态，而忽视他竞选时“缩表+降息”的一贯主张。 此外，FOMC对基本面的定位与6月完全一致，没有在声明中强调美伊冲突不确定性增加，这本身就是偏鸽派表达。 市场在本次议息会议前夕分歧较大（图1，加息概率31.5%），所以决议发布五分钟内市场波动明显放大：标普500指数上涨0.36%；2年期美国国债收益率下行4.73BP至4.267%；10年期美国国债收益率下行1.22BP至4.622%；现货黄金短线收涨0.79%至4075.3美元/盎司；美元指数收跌0.24%至101.1。 1.2新闻发布会发言强调稳通胀目标 沃什发布会要点在于： 其一，关于通胀，沃什强调不存在所谓宽松的通胀目标，也不存在宽松的隐含目标，至少在本届委员会任内目标就是2%（的Headline PCE），但他同时承认五年多来持续高于目标的通胀，不可能在九周内解决，更不可能靠单月价格温和下降就治愈。 其二，沃什本身一直在强调美联储在积极应对当前的局面，即使本次保持利率不变。比如，他强调现在应当“审慎思考”，而不是“审慎等待”，强化美联储主动应对的形象。这种形象强化贯穿于发布会始终。 其三，对于近期美债利率的持续上升，尤其是名义利率和实际利率同步上行，沃什认为背后原因有二，一是市场关注的焦点转向了真实数据和现实经济发展，价格也根据新信息实时做出反应，二是减少前瞻指引可能放大了市场波动，进而拉高期限溢价。 其四，沃什的个人态度值得关注。首先，他认为制造意外不是美联储的目标函数，所以部分市场观点认为沃什需要通过制造意外强化鹰派形象和美联储独立性，并 无依据。其次，他强调美联储的目标是让增长基础扩大，同时让通胀范围缩小、更加受限。提高利率事实上需要在二者之中进行取舍，如果提高利率对于经济增速的损害高于对于通胀扩散的抑制，那么“按兵不动”或是更好的选择。最后，减少前瞻指引需要一个过渡过程，沃什或希望降低改革初期美联储不确定性对于市场波动的放大。 市场在发布会召开的半小时内依旧保持较大波动：标普500指数上涨0.52%；2年期美国国债收益率下行3.29BP至4.232%；10年期美国国债收益率下行1BP至4.62%；现货黄金短线上涨0.86%至4106.8美元/盎司；美元指数下跌0.2%至100.89。 2如何看待市场？ 短期，美债收益率曲线或呈现牛陡。加息预期略有缓解，2年美国国债利率有望震荡下行。10年国债反而可能震荡上行，因为美伊冲突反复或影响通胀预期，3季度美债净融资压力较大，美联储弱化前瞻指引放大市场波动、抬升期限溢价。2年美国国债利率或在3.9%-4.3%之间震荡，10年美债利率可能在4.35%-4.85%之间震荡。 短期，美元指数或依旧维持震荡，预计在97-102间波动，主要原因在于：其一，地缘政治冲突反复和石油供给波动，美元避险需求依旧可能阶段性提升；其二，美联储加息预期缓解但日央行和欧央行已经率先开始加息使得美元也较难突破。 鉴于沃什发布会态度依旧不明朗，后续股债波动或维持较高水平。 数据来源：美联储，财通证券研究所 数据来源：美联储，财通证券研究所 3风险提示 宏观变化超预期：当前处于宏观环境高度变化状态，宏观经济数据不确定性高。货币政策超预期：美联储货币政策存在一定不可预测性。市场反应超预期：市场短期波动可能会受多种事件影响。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场