请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：刘丽影 执业登记编号：A0190519050001 liuliying@yd.com.cn 沪深300指数走势图 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 加息如期进行，本轮加息周期进入尾声 美联储2023年7月议息会议点评 证券研究报告/宏观经济 要点 7月26日下午（北京时间7月27日凌晨），美联储公布7月议息会议决议，宣布加息25BP，将联邦基金目标利率区间上调至5.25-5.5%，在美联储6月暂停加息之后继续加息。本次加息操作符合市场预期。 ➢ 关注点 本轮加息周期，逐渐进入尾声：美联储加息幅度由75BP、50BP、25BP逐步放缓到近两次0和25BP，美联储加息节奏明显趋缓，加息周期进入尾声。 此次加息后，联邦基金目标利率区间已上调至5.25-5.5%，联邦基金目标利率已上升至二十二年来高位水平。 美联储后续是否继续加息仍取决于美国通胀和就业等经济基本面数据。 市场预期美联储2023年较大概率停止加息，联邦基金利率目标区间5.25-5.5%较大概率持续到年底。 通胀数据显示，美国6月CPI持续回落，通胀表现略好于预期，但仍需警惕后续通胀数据出现反弹。 加息周期进入尾声，随美国通胀数据回落，美联储有望2024年上半年开启降息周期。 ➢ 投资建议 本轮加息周期进入尾声，近年来因美联储持续加息给全球权益资产带来的压力，将逐步解除，权益资产估值水平，有望得以回升。A股市场表现，在估值水平随之提升，及后续基本面经济进一步复苏之后，有望得以改善。 ➢ 风险提示 美国经济基本面通胀、就业等经济数据超预期 2 一、美联储7月FOMC会议要点 1. 会议声明 核心内容：美联储2023年7月议息会议决定加息25BP，将联邦基金目标利率区间上调至5.25-5.5%。 此次加息，是本轮加息周期中，美联储在6月首次暂停加息之后的继续加息，也是本轮加息周期中第11次加息。本次加息25BP，符合市场预期。美联储加息幅度由75BP、50BP、25BP逐步放缓到近两次0和25BP，表明美联储加息节奏明显趋缓，本轮加息周期，逐渐进入尾声。同时，当前联邦基金目标利率上限高至5.5%，而历史上最近一次上限达到或超过5.5%水平，为1999.11.16-2001.3.19时间区间，此次加息后，联邦基金目标利率已上升到二十二年来高位水平。 图表 1：美联储2023年7月会议声明同2023年6月会议声明主要内容对比 2023年7月会议 2023年6月会议 利率目标区间 5.25-5.5%（加息25BP） 5.00-5.25%（停止加息） 经济描述 经济活动持续温和扩张（moderate pace）。就业增长强劲，失业率保持低位。通胀仍保持高位。 经济活动持续小幅温和扩张（modest pace）。就业增长强劲，失业率保持低位。通胀仍保持高位。 政策指引 委员会将密切监测新信息，并评估对货币政策的影响。在决定未来利率目标区间的上调程度时，委员会将考虑货币紧缩政策的累积性和对经济活动、通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。（基本无变化） 本次会议保持联邦基金目标利率不变，使得委员会可以监测新信息并评估其对货币政策的影响。在决定未来利率目标区间的上调程度时，委员会将考虑货币紧缩政策的累积性和对经济活动、通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 3 2. 美联储主席公开发言 美联储主席公开发言总结整理如下表（横线划掉部分为上次发言内容）。本次会议相较于上次会议，并无太多额外信息。注意到美联储对经济预期表述细微调整，表明对美国未来经济预期稍微转向乐观。同时，有关未来货币政策预期部分，强调未来经济数据对后续货币政策操作重要性，美联储货币政策仍存在一定不确定性，但变化范围有限。 图表2：美联储主席鲍威尔7月议息会议新闻发布会发言要点总结 要点总结 货币政策预期 继续采取以经济数据为依据的方式，来确定后续适当的加息幅度（几乎所有与会者都认为进一步加息是合适的） 经济预期 经济经济指标显示经济活动持续温和增长（moderate modest pace） 就业预期 劳动力市场表现持续强劲；失业率保持低位；迹象表明劳动力市场供给需求持续好转（与会者认为劳动力市场随时间达到更好供求均衡，将会缓和通胀上行风险）。 通胀预期 通胀仍远超长期2%政策目标；通胀自去年年中以来有所缓解（通胀仍存在继续上行风险），回到2%水平仍有很长一段路要走。 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 二、市场展望 1. 市场预期 图表3：市场预期联邦基金利率目标区间（截止时间：北京时间2023.7.27 14:00PM） 资料来源：CME FedWatch，源达信息证券研究所 4 根据CME FedWatch Tool提供数据，可以看到，市场预期2023年较大概率停止加息，联邦基金利率目标区间5.25-5.5%较大概率持续到年底，然后美联储货币政策开始转向，2024年3月开始降息。同时注意到，市场预期美联储11月会议有一定概率继续加息25BP，在此前美联储6月议息会议中，利率点阵图也表明6月后将继续加息50BP（本次已加息25BP）。较长时间后预期面临诸多不确定性因素，相关预期概率差别不大，市场出现较大意见分歧。 2. 美联储的抉择 美联储货币政策决策关键因素——通胀，最新数据如下图所示。近期，CPI持续回落，但PCE回落速度相对较慢，甚至出现反弹，保持一定韧性。2023年6月美国CPI同比数据回落到3%，略好于预期，但仍需警惕后续通胀数据出现反弹。同时注意到，通胀水平离美联储2%政策目标仍有一定距离。继续关注后续美国通胀与就业数据。 图表4：美国通胀数据 资料来源：同花顺iFind，源达信息证券研究所 3. 加息趋缓，对权益资产压制将逐步缓解 2023年6月，美联储首次停止加息，本次会议继续加息25BP，预计2023年后续几次议息会议，美联储最多加息25BP，本轮加息周期进入尾声。近年来因美联储持续加息给全球权益资产带来的压力，将逐步解除，权益资产估值水平，如A股市场估值，有望得以回升。 但同时，我们重复此前美联储6月会议点评观点，比起美联储加息降息操作，更重要的一点是，当前不低于5%的高水平利率环境，大概率会持续到2023年年底，仍会持续影响经济活动和国际市场资本流动。 5 投资评级说明 行业评级 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为： 看 好： 行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上 中 性： 行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%~＋10%以上 看 淡： 行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下 公司评级 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对于恒生沪深 300 指数表现＋20％以上 增 持： 相对于沪深 300 指数表现＋10％~＋20％ 中 性： 相对于沪深 300 指数表现－10％~＋10％之间波动 减 持： 相对于沪深 300 指数表现－10％以下 办公地址 [Table_Contact] 石家庄 上海 河北省石家庄市长安区跃进路167号源达办公楼 上海市浦 东新区 民生路1199弄证大五道 口广场1号楼2306C室 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 重要声明 河北源达信息技术股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：911301001043661976。 本报告仅限中国大陆地区发行，仅供河北源达信息技术股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估。 本报告仅反映本公司于发布报告当日的判断，在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为源达信息证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 财务报表及指标预测