www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 美国经济软着陆信心增强，本轮加息或已到站 ——2023年7月美联储议息会议简评 核心观点：  2023年7月美联储重启加息25BP，符合市场预期。 美国时间7月26日，美联储公布的议息决议显示在6月暂停加息后7月再次重启，上调联邦基准利率目标区间25BP至5.25%-5.5%，缩表计划未变，仍保持950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）的缩表步伐。  美联储7月FOMC议息声明与上月变化不大，对经济预期更加积极。 从利率决议对比来看，本次决议声明相较6月表述相似，仍然强调了通货膨胀仍然很高，银行体系稳健且有韧性，并将继续委员会将继续评估更多的信息以及对货币政策的影响。值得注意的是，7月声明在对于经济增速的表述上从“modest”小幅/适度的扩张转变为“moderate”温和增长，表明美联储对于美国经济增长的信心增强。 同时，鲍威尔在会后新闻发布会上也表态称美联储工作人员不再预测今年会出现经济衰退；相信能够在不大幅损害经济的情况下降低通胀，并且认为金融领域的问题已经得到解决。这意味着美国经济韧性可能比市场预期更强，经济软着陆是基准情形。  通胀初见降温，但后续货币政策方向仍依赖数据观察。 本次会议声明和鲍威尔会后新闻发布会表态均未对后续加息路径有明确指向，但鲍威尔承认美国通胀已有所缓和，相信能够降低通胀，但也表明通胀回到2%还有很多路要走，预计通胀率到2025年前后才会回落至2%；核心通胀仍相当高，希望看到核心通胀下降；继续强调美联储后续加息路径要依赖通胀数据（如果数据显示有必要我们可能会在9月份加息）。“更渐进的加息步伐不意味着每隔一次会议加息一次，不希望提供前瞻性指导”表述没有明确指向，给后续货币政策方向留下不确定性。但我们认为，惯于在会后发言影响市场预期的鲍威尔此次在发布会上没有给出明确态度或许已说明美联储后续加息可能乏力，美联储意在等待数据消化而不是加息“影响”数据，所以我们倾向于后续加息路径不再激进，仍然预期大概率9月将停止加息。  年内暂不会降息，但对降息可能提出讨论。 针对降息可能性鲍威尔清晰表示认为2023年不会降息，而在判断何时降息时，需要同时考虑通胀水平和下降速度；降息与否将取决于美联储对通胀回落至目标的信心程度，另外部分FOMC委员预计明年将降息。最值得关注的是此次鲍威尔提出美联储停止加息或开始降息未必需要等到通胀达到2%水平，对通胀态度略松动，并表示缩表与利率工具是独立的，不排除出现缩表的同时降息的可能。 从CME美联储观察来看，市场已经充分price in此次的再度加息，尽管鲍威尔对于加息结束的表态模糊不清，仍保留加息可能，但市场对于2023年加息预期已经暂停，预计9月大概率（78%）再次停止加息并维持利率至2024年，降息最早可能在2024年3月发生，预期降25BP至5-5.25%区间。  风险提示：通胀回升超预期、海外经济波动超预期 分析师 高 明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 研究助理：周欣洋 ：010-8092 7726 ：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 相关研究 2023/7/21大类资产与金融市场监测周报: 国内会前政策频出，关注美、欧利率决议 2023/7/17美加息预期波动，国内政策博弈加强—2023年7月月中报告 2023/7/14大类资产与金融市场监测周报: 海外远期加息预期回落，国内多项数据发布 2023/7/7大类资产与金融市场监测周报: 美再加息预期强烈，关注美财长访华后续 2023/6/16大类资产与金融市场监测周报: 美加息暂停但未及终点，国内降息陆续落地 2023/6/15美联储如期暂停加息 鹰派引导下加息未及终点-6月美联储议息会议简评 2023/6/13社融不及预期，居民融资需求回升，企业政府部门转弱—5月金融数据速评 2023/5/17海外步入加息周期末期，国内关注复苏可持续性—2023年5月月中报告 2023/3/23黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 2023/2/16居民部门融资&房地产市场如何看？ 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/16 2023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告二—大类资产配置专题 固收简评 2023年7月27日 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目 录 一、美联储7月FOMC议息声明与上次对比 ................................................................................................................. 3 二、货币政策路径仍需观察通胀等数据........................................................................................................................... 3 三、美联储货币政策利率的市场预期............................................................................................................................... 3 pUuVuVsQoMoMsQ8OcM8OpNnNsQpMjMqQtMkPsQpQ8OpOnQxNoOoOxNnMnO 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、美联储7月FOMC议息声明与上次对比 表1：美联储7月26日与6月14日利率决议对比 指标 2023年7月26日 2023年6月14日 货币政策 会议决策 上调联邦基金利率25BP至5.25%至5.5%的目标范围内。 上调隔夜回购利率至5.5%，限额为5000亿美元；隔夜逆回购利率至5.3%，每个交易对手每天的限额为1600亿美元。本次议息决议中，联邦储备系统理事会一致投票批准将主要信贷利率上调25BP至5.5%。 在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测即将到来的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，美联储将准备适当调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展。 保持联邦基金利率，继续将其维持在5.0%至5.25%的目标范围内。 保持隔夜回购利率，将其维持在5.25%，限额为5000亿美元；保持隔夜逆回购利率，将其维持在5.05%，每个交易对手每天的限额为1600亿美元。 本次议息决议中，联邦储备系统理事会一致投票批准将主要信贷利率设定在5.25%的现有水平。 在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测所传入信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会实现目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策的立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括对劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的解读。 经济 与就业 最近的指标表明，经济活动一直在温和增长。最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 最近的指标显示，经济活动继续以适度的速度扩张。近几个月来就业增长强劲，失业率保持在较低水平。 通胀& 银行业 通货膨胀仍然很高。委员仍然会高度关注通货膨胀风险。美国银行体系稳健且富有弹性。家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀。这些影响的程度仍不确定。委员会仍然高度关注通货膨胀风险。 通货膨胀率仍然很高。美国银行系统是健全且有弹性。家庭和企业的信贷条件的收紧可能会对经济活动、就业和通货膨胀造成压力。这些影响的程度仍然不确定。委员会仍然高度关注通货膨胀风险。 资料来源：美联储，中国银河证券研究院整理 二、货币政策路径仍需观察通胀等数据 三、美联储货币政策利率的市场预期 从CME美联储观察来看，市场已经充分price in此次的再度加息，尽管鲍威尔对于加息结束的表态模糊不清，仍保留加息可能，但市场对于2023年加息预期已经暂停，预计9月大概率（78%）再次停止加息并维持利率至2024年，降息最早可能在2024年3月发生，预期降25BP至5-5.25%区间。 图1：美国通胀预期曲线（%） 图2：政策利率、美债利率及市场预期（%） 资料来源：Bloomberg，Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Bloomberg，Wind，中国银河证券研究院整理 -2024682020/11/302021/11/302022/11/302023/11/302024/11/29美联储PCE预期%彭博预测PCE %通胀预期：10Y美债-TIPS %TIPS %10Y美债%5.64.65.6802468美联储政策利率%美联储利率预期%美国:国债收益率:2年6M隐含利率1Y隐含利率 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 表2：市场预期美联储加息概率（7月议息会议后） 资料来源：CME FedWatch，中国银河证券研究院整理 风险提示：通胀回升超预期、海外经济波动超预期 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 5 分析师承诺及简介 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后。2018至2022年招商证券宏观分析师；2022年11月加入中国银河证券。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 [table_avow] 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。 回避：预计低于基准指数。 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或