2021年11月美联储议息会议点评：Taper如期而至，加息还有多远？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1宏观点评20211022：财政政策会更积极么？——2021年9月财政数据点评 2宏观快报20211027：“减碳”定了哪些目标？——碳达峰碳中和工作政策解读 3宏观快报20211027：涨价对利润的拖累结束了么？——2021年9月工业企业利润数据点评 4宏观快报20211031：并未结束的利润挤压——2021年10月PMI数据点评 [Table_Summary] 投资要点  本次美联储议息会议决定于11月开启缩减购债进程，在1200亿美元资产购买规模的基础上每月减少资产购买150亿美元，缩减购债开始的时间以及速度均与市场预期基本一致。会议指出，夏季以来，新冠病例的增加减缓了经济复苏的脚步，但随着疫苗接种的持续推进和供应瓶颈的缓解，经济和就业将持续增长，鲍威尔表示，明年下半年前美国或将实现充分就业。会议依然认为通胀上升主要由暂时性因素导致，但供应限制比预期的更大、持续时间更长，高通胀或将持续，且供给约束缓解的不确定性仍强。鲍威尔表示，现在并不是加息的好时机，缩减购债的时机并不构成对加息情况的指引。不过，本轮Taper的速度比上一轮有所加快，而等到明年年中购债结束，加上就业市场可能已经基本恢复，如果通胀增速中枢短期难以下降，则下半年加息大概率会提上政策日程，对此风险需要加以防范。  Taper如期而至。本次美联储议息会议决定开启缩减购债进程，将从11月开始，在原来1200亿美元资产购买规模的基础上每月减少150亿美元，其中每月国债购买减少100亿美元，每月MBS购买减少50亿美元，而今年12月将按照同样的速度削减资产购买规模。如果未来保持这一缩减购债速度不变，那么整个过程将持续8个月，并于明年年中结束购债。与此同时，美联储继续维持三大政策利率不变。  明年下半年前或实现充分就业。会议指出，受益于疫苗的推广与强有力的政策支持，经济活动与就业指标继续增强，但夏季以来，新冠病例的增加减缓了经济复苏的脚步，未来经济的恢复路径仍取决于疫情的发展。会议表示，疫苗接种的持续推进和供应瓶颈的缓解，将支持经济和就业的持续增长以及通胀的下降。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，随着新冠疫情的消退，美国本季度经济增长应该会加快，并预计今年经济将实现强劲增长。其表示目前的失业率高估了劳动力市场的复苏，并认为美国可能在明年下半年前实现充分就业。事实上，美国在疫情冲击后的经济恢复路径和我国相似，在达到接近疫情前增速水平后，很大概率也会面临增长动能乏力的问题。  高通胀或将持续，供给约束缓解的不确定性仍强。会议依然认为，通胀上升主要由暂时性因素导致，由于新冠疫情和经济重新开放带来的供需失衡，部分行业的价格水平大幅上涨。鲍威尔表示，目前通胀情况仍远高于长期政策目标，供应限制比预期的更大、持续时间更长，不过，其也指出，货币政策工具并不能够解决供应问题，并且，对于供给约束的缓解很难预测，解决时间也具有很大的不确定性，在随后的答记者问中，他提到通胀大致会在明年二、三季度回落。我们认为，当前美国货币政策的转向很大程度上受到通胀高企的影响，如果高通胀持续性超出预期，鲍威尔也表示，会运用货币政策工具保持价格的稳定性。  政策进度加快，加息或也不远。鲍威尔表示，美联储相信现在并不是加息的好时机，需要等待就业市场进一步恢复，他再次强调缩减购债的时机并不构成对加息情况的指引。他指出，是否加息仍取决于经济自身的发展，[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2021年11月04日 Taper如期而至，加息还有多远？ ——2021年11月美联储议息会议点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 美联储能够保持足够的耐心。不过，本轮Taper的速度比上一轮有所加快，从Taper启动到结束购债的时间较上一次也有缩短，而等到明年年中购债结束，加上就业市场可能已经基本恢复，如果像我们预计的那样，通胀增速中枢短期难以下降，则下半年加息大概率会提上政策日程。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表1：美联储资产负债表规模（亿美元） -4000-20000200040006000800010000120001400016000010000200003000040000500006000070000800009000007/1009/1011/1013/1015/1017/1019/1021/10环比变化（右轴）美联储总资产 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：非农就业人数（万人） 130001350014000145001500015500-2500-2000-1500-1000-5000500100019/1220/320/620/920/1221/321/621/9新增非农就业非农就业总人数（右轴） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：美国通胀持续高企（%） 012345617/918/318/919/319/920/320/921/321/9CPI同比核心CPI同比PCE同比核心PCE同比 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表4：各经济体政策利率变化（%） 02468101214161820-0.50.00.51.01.52.02.53.013/1014/1015/1016/1017/1018/1019/1020/1021/10美国欧元区英国日本巴西（右轴）俄罗斯（右轴） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。