1 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第370期） 2021年11月4日 Taper官宣，加息不急 ——2021年11月美联储议息会议点评 美东时间11月3日，美联储公开市场委员会（FOMC）在11月议息会议后发表声明，宣布维持联邦基金利率在0-0.25%，同时开启Taper缩减购债规模。由于整体表态略偏鸽派，市场风险偏好短期上升，美股及美债收益率上行，美元指数小幅回调。而其缩表节奏符合市场预期且对加息的淡化，整体市场波动不大，关键期限美债收益率仅小幅上行3-5Bps。 一、经济前景维持乐观 尽管三季度美国GDP增长失速，但美联储仍对全年经济表示乐观。鲍威尔认为“疫苗接种”、“经济重启”和“政策支持”三大因素是上半年美国经济增速高达6.5%的关键原因。尽管在Delta病毒的冲击下三季度美国居民消费和私人投资明显下滑，但美国居民和企业健康的资产负债表仍将对未来经济复苏提供支撑。 就业方面，随着疫情扰动减弱，修复将重新提速。今年8、9月非农就业月均增加约28万，仅为6、7月平均水平的1/4左右。美联储认为目前抑制美国就业增长的主要因素是供给。美国就业供需缺口超过700万，对感染病毒的担忧和照顾家人的需求是劳动力增长的主要制约。鲍威尔表示，乐观情形下，美国在明年底前有可能达到“充分就业”。 通胀方面，美联储仍坚持认为高通胀是“临时性的”（transitory），但承认供给短缺的程度和时间超出预期。尽管在记者会开场发言中表示供给侧限制的持续性难以评估，但鲍威尔随后补充认为通胀或在明年二、三季度出现回落。值得注意的是，议息会议声明中对通胀持续性的表述有所弱化，调整为“应是（are expected to be）临时性因素导致”，显示美联储对通胀风险的担忧有所上升。 2 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第370期） 2021年11月4日 二、货币政策：Taper官宣，加息不急 本次会议美联储FOMC全票通过了Taper计划。Taper将采取“100+50”方案，即每月缩减100亿美元国债和50亿美元MBS购买量，本月晚些时候开始落地并预计在明年6月结束量化宽松。需要注意的是，Taper方案存在“注脚”：即美联储表示明年可能视具体情况调整“100+50”方案。考虑到美元流动性充足，美联储逆回购账户余额超过1.7万亿美元，向下调整购债方案可能性极小。 美联储去年3月实施“无限量”购债以来，资产负债表扩张已经超过一倍，接近8.6万亿美元。预计美联储仍将在QE结束前扩表4,500-5,000亿美元，最终达到9万亿美元左右规模。 Taper标志着美联储政策转向的全面开始，下一步市场的关注点将是加息。尽管鲍威尔极力淡化Taper和加息的联系，并强调目前未开始讨论加息，但这样更多是为了避免市场做出美联储政策加速收紧的判断。事实上，美联储选择较快的Taper速度的主要原因之一就是为明年下半年加息预留选项。 未来，美联储面临就业和通胀双重目标的艰难抉择。鲍威尔在会后首次表态认为通胀已达到加息标准，但就业仍存在一定差距。通过“平均通胀目标制”，美联储希望忍受一定程度的通胀“超涨”，为就业修复创造时间，但一旦通胀面临失控可能，美联储可能被迫提前加息应对。 三、前瞻：收紧信号进一步明确 前瞻地看，美联储政策转向已经启动。基准情形下，通胀可能在明年下半年出现实质回落，若就业市场进一步回暖并在明年年底前达到“充分就业”标准，美联储将在明年底或2023年初进行首次加息。若通胀再度冲高或在明年上半年未现回落趋势，美联储可能被迫在年中Taper结束后加息甚至加快Taper进程。 美元方面，因非美元币种即期表现疲弱，美联储货币政策相较欧日 3 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第370期） 2021年11月4日 率先收紧，因此美元指数近期均保持在今年相对高位的水平，近月均维持在94点区间震荡，议息会议后小幅回落但仍旧维持在94上方水平，而人民币汇率同样保持强势至6.40之内，对一篮子货币同样高位运行。 美债方面，收益率曲线保持平坦，10-2年期限利差回落，受通胀持续高位以及市场对于加息节奏升温的预期，短期收益率显著上行，2年期收益率近0.50%，较低位上行约30Bps，而长端因经济长期前景的不确定性升幅相对较小，10年期仅约1.6%水平，预计短期进一步快速上行的空间有限。 流动性方面，虽启动Taper全球美元流动性仍就宽松，且Taper前期预计对美元流动性影响有限。考虑到目前银行体系内极度充裕的美元超额准备金规模，收减购债规模对流动性影响较为有限，美联储仍旧会通过隔夜逆回购回笼市场超量美元且维持较高规模。美元担保隔夜融资利率（SOFR）仍持平于0.05%底部水平。境内美元市场同样宽松，隔夜利率一度下行至0.02%新低水平，而2个月以上长期利率因跨年因素市场成交利率基本持平，境内美元同业拆放参考利率（USD CIROR）隔夜维持0.03%（较SOFR低2bp），1个月报价0.13%，3个月下行3bp至0.25%，1年期下行6bp至0.50%。 （评论员：谭卓 蔡玲玲 杜昊 田地） 表1：美联储议息会议声明文本对比 4 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第370期） 2021年11月4日 资料来源：Fed、招商银行研究院 5 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第370期） 2021年11月4日 图1：美联储资债表稳步扩张 图2：美国疫苗接种趋缓，新增确诊下行 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：美国通胀预期有所抬头 图4：非农缺口已修复至疫前约8成水平 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：8月以来美国债收益率稳步上移 图6：实际联邦资金利率位于目标区间下方 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Macrobond、招商银行研究院