存储与光通讯需求共振，业绩进入放量期

存储与光通讯需求共振，业绩进入放量期 事件：公司近期发布盈喜公告，预计2026年上半年拥有人应占利润同比增长不少于460%。以2025年上半年归母净利润约4,850万港元计算，2026年上半年归母净利润至少约2.72亿港元，约为上年同期的5.6倍，且已超出2025年全年约1.61亿港元的归母净利润水平，盈利表现十分强劲。此外，公司于2026年7月完成配售9,773.6万股，净募资约2.91亿港元，其中约80%拟用于扩大存储芯片采购及库存，约20%用于光电元件采购及库存，为下半年把握存储及光通讯需求提供营运资金支持。 总市值(百万港元)2,380.9流通市值(百万港元)2,380.9总股本(百万股)586.4流通股本(百万股)586.412个月低/高(港元)1.61/6.54平均成交(百万港元)3.2 报告摘要 业务边界不断外拓，AI赋能综合分销平台：芯智控股是香港联交所主板上市的电子元器件分销商，以授权分销为核心，辅以独立分销、技术增值及半导体投资业务。公司以TVSOC产品线起家，现已形成智能终端、存储、算力基建三大业务单元，代理长江存储、铠侠、MTK、星宸科技等品牌，并通过投资宙镓光电（持股46%）向光通讯上游光芯片环节延伸。2025年公司收入同比增长41.8%至65.90亿港元，其中存储业务收入同比大幅增长149.3%至19.03亿港元，收入占比由16.4%提升至28.9%，成为最主要的增长动力。 股东结构 田卫东44.76%黄梓良8.95%刘红兵6.40%FutuTrusteeLtd.4.60%其他股东35.29%总共100.0% 中长期业绩展望提升估值：芯智控股长期被视为传统“电子元器件分销商”，估值受行业周期与低毛利属性压制；然而随着公司AI算力基建（光模块）、存储及半导体股权投资（宙镓光电光芯片）等高景气、高壁垒业务实质性放量，其营收结构正向“AI供应链综合服务商”转型。AI服务器需求爆发驱动光通讯业务高增长、存储周期回暖，有望推动估值中枢上移。 2026年预计实现业绩放量：我们预计公司2026-2028年收入分别达到142.8亿、178.3亿和201.5亿港元（yoy分别为116.6%、24.9%和13.0%），带动期间归母净利润分别为5.38亿、6.28亿和6.73亿港元（yoy分别为233.4%、16.8%和7.1%）。核心逻辑在于AI算力基建爆发叠加国产替代加速带来行业机会，光通讯与存储是当前最核心的增长引擎。 首次覆盖给予“买入”评级：2025年为业务转型元年，2026年AI算力基建及存储等高景气业务预计迎来业绩放量，进而带动公司估值中枢提升。参考行业估值水平，我们按照公司2026年预估市盈率9x给予未来六个月目标价8.3港元/股，对应目前估值具备较大上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期性波动风险；上游原厂授权风险；海外市场拓展风险；行业竞争加剧风险等。 汪阳资讯科技行业分析师+852-22131400alexwang@sdicsi.com.hk 目录 1.公司概况...............................................................................................................................31.1.公司发展历程.....................................................................................................................31.2.股权结构与管理层团队......................................................................................................42.公司业务结构........................................................................................................................52.1.授权分销业务（核心主业）...............................................................................................72.1.1.智慧视觉：2025年企稳回升..........................................................................................82.1.2.存储业务：后续重要增长潜力........................................................................................82.1.3.光电显示与智慧显示：需关注行业需求波动..................................................................92.1.4.通讯产品业务：IoT市场需求依旧旺盛........................................................................102.1.5.光通讯业务：需关注行业需求波动..............................................................................102.2.混合分销业务（授权分销业务的补充）..........................................................................112.3.股权投资：强化渠道协同，布局上游光芯片...................................................................122.3.1.铭冠集团：独立分销业务恢复，成为联营收益主要来源.............................................122.3.2.宙镓光电：从分销向光芯片研发制造延伸...................................................................123.行业现状.............................................................................................................................124.财务状况.............................................................................................................................164.1.收入分析：周期波动后企稳回升.....................................................................................164.2.费用率与利润表现...........................................................................................................164.3.营运能力表现...................................................................................................................175.投资建议.............................................................................................................................175.1.业绩展望..........................................................................................................................175.2.同业估值与投资建议........................................................................................................186.风险提示.............................................................................................................................19 1.公司概况 1.1.公司发展历程 由“电子元器件分销商”逐步升级为“供应链与产业投资相结合的综合平台”：公司自2005年开展业务，早期主要依托海外芯片原厂授权及本土客户资源切入集成电路分销市场，随后持续拓展技术支持、方案设计、线上线下一体化销售及供应链服务，并于2016年在香港联交所上市。近年来，公司抓住人工智能带来的终端升级、数据存储和算力基础设施需求，将业务重新聚焦于智能终端、存储产品和计算基础设施三大方向，同时通过投资宙镓光电等企业，向光通讯芯片及上游半导体产业链适度延伸。 初创奠基期（2005-2013年）：2005年，香港芯智国际与深圳芯智科技相继成立，公司以MSTAR（后被联发科收购）和AMLOGIC授权代理为起点，聚焦TVSOC产品线，切入电子元器件分销赛道。2008年通过软件企业及软件产品双软企业认定，STB产品线实现大规模销售，完成早期业务积累。2011-2013年，年销售额连续突破3亿美元，被授予“优秀双软企业”称号，奠定在显示领域的分销优势。 上市扩张期（2014-2020年）：2016年，公司成功在香港联交所主板上市，同时“芯智云城V2.0”电商平台正式上线，成为MTK代理商，业务开始向多元化拓展。2019年积极开拓印度和东南亚市场，同步拓展独立分销业务，构建“授权+独立”双分销模式。2020年设立新加坡子公司，海外业务覆盖范围进一步扩大；通过国家级高新技术企业年审及ISO9001认证，获得多项实用新型专利和软着，技术实力持续提升；同年投资上海宙镓光电，切入光通讯上游制造领域，开启半导体投资布局。 规模提升期（2021-2023年）：2021年是公司发展的关键节点，受益于全球供应链紧张及国内制造产能优势，公司销售额突破103.9亿港元，同比大幅增长，连续七年荣获“电子元器件分销商卓越表现奖”，并获得广东省“守合同重信用”荣誉及ECAS协会副理事长单位称号。2022年维持百亿营收规模，但2023年受半导体行业去库存周期影响，叠加终止与铭冠集团合并导致独立分销业务收缩，营收同比下降43.38%至56.66亿港元，业绩进入调整期。 战略转型期（2024年至今）：公司主动优化业务结构，聚焦AI产业链相关赛道，存储、光通讯等新兴业务高速增长，2024年存储业务销售额同比激增677.9%，光通讯业务同比增长113.9%，成为业绩核心支撑。 过去三年，公司业绩受行业周期、业务结构调整及外部环境影响，呈现“高增-回调-复苏”的走势，核心业绩指标波动明显，但主营业务韧性凸显。 2022年业绩高位企稳：2022年公