原油：海峡维持低流量，快速反弹

原油：海峡维持低流量，快速反弹 赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751zhaoxuyi@gtht.com 黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016huangtianyuan@gtht.com 1.外盘原油价格变化 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 2.市场新闻 美伊之间"以停火换外交"的脆弱窗口出现方向性动摇。此前连续三夜无打击后，IRGC于美东时间7月28日17:45对约旦境内美军基地发动停火以来首次弹道导弹袭击（美方通报全部拦截），性质从"代理人骚扰"回升至"伊朗本体对美直接动武"。与此同时，美沙首次联手打击伊拉克境内亲伊民兵，战线从美伊双边扩展为海湾多边。特朗普与内塔尼亚胡当日会晤、并再度扬言打击镐山核设施，叠加伊朗强硬拒绝冻结资产赔偿与海峡共管方案，谈判基础明显松动。市场此前基于外交乐观已回吐大部分战争溢价，但盘后袭击提示：只要主线打击一日未正式重启，油价的下行仍是"带尾部风险的下行"。 南线发生了一次性质变化：打击目标从红海油轮与Jazan炼厂，上移至沙特原油出口链的上游/中游命门——阿布盖格（Abqaiq，全球最大原油稳定处理厂）与东西输油管（Petroline）沿线节点。Jazan炼厂停产已获路透独立证实；Abqaiq遇袭则为胡塞宣称+NASA卫星火点佐证、但沙特官方未确认，且归属存在争议（沙特归咎伊拉克方向亲伊无人机，胡塞与安萨尔真主互不相让）。这一层级的攻击直接指向"绕开霍尔木兹"的泄压阀本身。若Abqaiq实质损伤被证实、或曼德海峡进一步收紧，这一背离即是重定价风险的来源。 短期方向的核心变量是美伊谈判能否转化为霍尔木兹海峡通行的实质恢复。若海峡流量回升、波斯湾4700万桶伊朗浮舱开始释放，地缘溢价将进一步挤出，中重质酸性升水与各区即期结构料 延续回落，油价存在补跌空间。反之，若谈判反复、通行维持15-17艘的偏低水位，即期供应紧张与替代需求将为价格提供韧性支撑，形成「跌势中反复」的震荡格局。 供应端需密切跟踪三条堵点线索：一是霍尔木兹通行船数与伊朗浮仓库存变化；二是CPC Blend装载正常化进度（白天限装、船东意愿、AWRP高企）；三是红海—Bab al-Mandab航运风险（胡塞袭击、保险战险溢价、绕行好望角）。任一堵点的边际疏通或恶化，都将快速重定价即期结构与轻质甜/中重质酸的相对强弱。 结构与套利上，建议关注：Brent/Dubai EFS进一步收窄的可能（地缘溢价回吐）、Brent/WTI价差的跨区套利窗口、以及轻质甜（WTI Midland/Forties/Murban）相对中重质酸性的强弱切换。需求端，东北亚炼厂补库（日本Murban、韩国凝析油、ESPO）与炼厂高利润率仍是现货端的重要支撑，但西非、拉美重质酸性的宽松供应对上行构成制约。 （资料来源：Platts、国泰君安期货） 【趋势强度】 原油趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。