原油周报：海峡重启预期升温，但现实流量恶化

市场分析 价格价差：绝对价格方面，伊朗与阿曼进行谈判，市场对海峡重启预期升温，油价大幅回落后震荡反复，截止周五收盘，布伦特原油首行价格（10月）收于83.55美元/桶，WTI原油首行合约（9月）收于至78.18美元/桶，Dubai原油首行价格（10月）收于80.75美元/桶。 月差方面，三大基准油月差分化，Brent、WTI明显压缩而Dubai月差显著反弹，Brent M1-M2价差回落至1.9美元/桶，WTI M1-M2价差回落至1.03美元/桶，Dubai M1-M2价差反弹至5.8美元/桶，我们认为Dubai月差走弱可能与阿布扎比石油公司更换Murban等原油的计价基准，导致套保盘从Murban原油期货转向Dubai衍生品，进而压低远月价格，这一影响胜过海峡重启预期对月差的影响，从而导致了三大基准油月差之间的分化。 远期曲线方面，近一周以来，远期曲线近端下移更加明显，近期实货买兴并不算强劲，近月支撑力度不强。地区价差方面，Brent Dubai EFS首行美元/桶继续回落至9.92美元/桶，WTI-Brent首行合约价差走阔至6.63元/桶，美油出口套利经济性好转。 实货贴水方面，北海基准油BFOETW的贴水上周基本持稳，CPC发货不稳提振西北欧实货市场，西非油与拉美油近期贴水延续复苏态势，中东油贴水与海峡局势密切相关，近期贴水再度回落，可能与产油国高贴水招标有关，北美原油贴水相对处于合理区间，总体来看，实货市场自7月下旬以来持续修复，在霍尔木兹海峡与曼德海峡双重封锁的情况下，买家原油采购向西区倾斜，而CPC原油出口暂停也提振了西区轻油贴水，一旦CPC发货维持稳定，西区轻油贴水有望回落，但黑海局势依然动荡。 成品油裂解价差方面，成品油裂解价差上周显著回落，柴油、航煤、汽油以及石脑油均出现不同程度跌幅，短期主要受海峡复航预期以及中国8月提高成品油出口配额两个因素的打压，燃料油裂差基本持稳。 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）近期再度回落至30.3亿桶，处于历史偏高水平，全球陆上原油库存（不含中美）水平也已经回升至18.5亿桶，得益于前期波斯湾内浮仓库存留出。浮仓方面，海上在途原油库存（含浮仓）本周环比下降至12.7亿桶，浮仓原油库存回升至1.22亿桶，波斯湾流出船货被市场逐步消化，制裁油海上库存下降至2.5亿桶，受美军封锁海峡影响，伊朗发货量再度下降。从波斯湾内看，冲突爆发后滞留的船货已经基本消化完毕。中国陆上原油库存近期下降至12亿桶左右（卫星浮顶罐库存不含地下SPR），近期中国主营炼厂开工明显反弹，可能与近期成品油出口配额增加有关，但国内成品油市场并不紧缺，炼厂保供压力不大，民营炼厂开工率维持低位。 原油船期：自从胡塞武装宣布封锁曼德海峡以来，曼德海峡显性流量显著下降，相对7月20号前下降了约40%，部分油轮关闭AIS信号，部分油轮转向北部航线，沙特西海岸发货量下降约40万桶/日，由于霍尔木兹与曼德海峡影响，中东原油发货量近期持续下降至1180万桶/日，较去年同期仍下降了500万桶/日，未来发货取决于海峡复航情况。俄罗斯原油发货量下降至410万桶/日但维持历史高位，部分炼厂恢复重启，但成品油出口依然处于下降趋势，发货量维持100万桶/日低位，由于乌克兰多次袭击了新罗西斯克港作业的油轮，CPC原油发货依然不稳定，目前尚处于恢复中，发货量已经下降至110万桶/日，中国原油进口已经大幅回升至820万桶/日，得益于此前中东积压的船货集中到港，但海峡维持关闭未来进口将再度下降，近期国内炼厂的复产也与中东到货量增加有关。 炼厂检修：截至8月7日当周，全球炼厂停工量预计平均为890万桶/日，随着中国、日本和南亚地区检修后重启，尽管东亚出现新的停工，但已恢复超过100万桶/日的原油加工能力，这使得停工量持续缓解。加之美国和西欧的停工时间有限，推动了近期停工量的下降，但由于俄罗斯和中东地区再度遭受袭击，持续抵消逐步恢复的加工量，全球停工量仍较去年同期高出200-500万桶/日。截至8月14日当周，在亚洲更多炼厂重启、北美多个站点完成检修以及中东地区利用率预计持续提升的支撑下，停工量预计将进一步降至820万桶/日。截至8月7日当周，俄罗斯炼油厂日均停产产能约为286万桶/日，此前泰夫、塔涅科和雅罗斯拉夫尔炼油厂在遭受无人机袭击后已恢复全面运营。鄂木斯克炼油厂通过启用备用装置实现接近满负荷运转，而萨拉瓦特、塞兹兰和新古比雪夫斯克炼油厂计划于8月初重启。莫斯科、诺尔西、阿菲普斯基、伊利斯基和新沙赫京斯克炼油厂维持部分运营，斯拉维扬斯克炼油厂正在进行部分重启。8月1日至2日乌克兰无人机袭击导致产能14.2万桶/日的诺沃伊尔炼油厂、19万桶/日的乌法涅夫特希姆炼油厂、13.2万桶/日的乌法炼油厂及13.5万桶/日的萨拉托夫炼油厂受损，这些炼油厂自7月中旬以来一直保持正常运行。7月底的无人机袭击导致彼尔姆、伏尔加格勒和梁赞炼油厂发生火灾。图阿普谢、基里希和秋明炼油厂仍处于停产状态。预计截至8月14日当周区域停产产能仍将维持在280万桶/日左右。8月6日雅罗斯拉夫尔和巴什石油-诺沃伊尔炼油厂遭遇新的乌克兰袭击，但具体损失程度尚未评估。截至8月7日当周，中东地区炼油厂日均停产产能将达到107万桶。此前胡塞武装于7月25日对吉赞和延布发动袭击，引发火灾导致吉赞炼油厂停产维修，其整体煤气化联合循环发电系统及油罐区也遭到破坏。吉赞炼油厂计划于8月15日重启。延布港的原油装载作业自7月23日至26日暂停，期间沙特阿拉伯拦截了针对利雅得及东部地区石油设施的无人机袭击，凸显运营风险加剧。伊拉克巴士拉炼油厂因夏季高温已将开工率降至约25万桶/日。阿曼杜库姆和索哈尔炼油厂维持满负荷运转，道达尔能源在沙特的炼油厂开工率为70%。若霍尔木兹海峡航运限制加剧，8月开工率可能进一步下滑。鲁韦斯炼油厂正提升产能，萨姆雷夫、亚斯雷夫及拉斯坦努拉炼油厂均满负荷运营，巴林锡特拉炼油厂寻求提高加工量但仍未达产能上限。德黑兰方面报告称，7月28日因场外事故出现运营问题。预计截至8月14日当周，停产产能将维持在92.4万桶/日左右。 地缘政治：俄乌局势方面，乌克兰无人机仍在持续打击俄罗斯炼厂与港口设施，导致炼厂复产更加困难。中东方面，目前市场关注伊朗与阿曼谈判进展，但伊朗表态反复，截止目前通航协议尚未达成，伊朗仍将海峡作为人质与美国博弈。 整体预判：当前基本面变动有限，市场仍高度关注谈判进展与海峡通航情况，曼德海峡航行条件的恶化也导致中东出货更加困难，但这些预期已经计价，当下油市依然处于二元困境，预判难度较大。 策略 地缘溢价主导油价波动，基本面并未出现显著缺口，短期市场由情绪主导，需要防范反转风险 风险 下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航、全球经济危机上行风险：中国需求复苏超预期，红海局势进一步恶化 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................4图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................4图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 潘翔 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅