量化全球宏观策略：FOMC日内分析，美联储会加息吗？

量化全球宏观策略日内FOMC：美联储会加息吗？ 中信的观点 +1-212-816-1167michael.alexeev@citi.com米哈伊尔·阿列克谢夫 在FOMC会议日捕捉风险溢价历来对风险资产有利，大型和中小盘股票均跑赢平均单日回报。然而，最近的几次会议表现令人失望，5月的会议延续了建立新任主席鹰派信誉的历史模式。市场正为明天的会议加息定价，若通过持续暂停实现意外结果，或将再次为股票指数带来利好。下文我们将分析宏观资产日内表现，以及正或负的初始反应后是否会呈现动量或均值回归。我们的美国经济团队预计明天将暂停加息，预计年内将降息两次，2027年初再降息一次。 AC+1-212-723-1058alexander.saunders@citi.com亚历克斯·索萨克斯 股票——股票通常对美联储声明做出日内积极反应，但在新闻发布会开始后，会逆转至收盘时-10个基点。即使是初始反应积极（以声明发布后5分钟内的反应衡量），也会以类似模式逆转。 利率——国债对声明发布通常有快速反应，而那种本能反应往往在余下的交易日内达到极端。无论初始反应是正面还是负面，国债都会在收市前均值回归。 货币——EURUSD在新闻稿声明中通常能迅速定价，并且不像我们看到的股票和利率那样出现均值回归至收盘的情况。EURUSD的正向反应往往会持续，但负向反应则表现出一定的动能直至市场收盘。 经济数据——目前，美国股市正处在一个“好消息是坏消息”的态势，对积极超预期数据做出抛售反应。这表明市场担忧货币政策收紧对股价不利。稳健的就业数据和高企的油价正在加剧市场对美联储鹰派的担忧。然而，核心通胀疲软正增加美联储过早改变货币政策的风险。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 美联储会加息吗？ 学术研究指出，在FOMC会议日发布新信息之前，市场内已内嵌风险溢价（Wiley Online，Lucca和Moench，2014年8月6日），但Kurov等人的研究（Science Direct，2020年9月30日）表明，近年来该效应已减弱。通过使用历史每日和日内数据，我们发现，尽管近期回报趋于平缓，但在FOMC会议日做多风险资产和利率敏感资产仍然是个好策略。图1显示，在每一届FOMC会议日做多这些资产的表现都很好。大型和中小型股票通常表现良好；然而，大型股票的表现往往与中小型股票相似，但回撤更小。债券和欧元经历了较长时间的平淡表现，但在过去十年中往往呈上涨趋势。黄金在过去十年中也录得更好的回报，但投资者必须警惕FOMC意外带来的剧烈回撤。对于试图捕捉风险溢价的投资者而言，近几个月的表现令人失望（另见图3至图6）。尽管市场定价在近几个月趋于鹰派，但我们的经济团队预计今年将降息两次，明年将降息一次（另见《美国经济周报》- 石油填补了美联储指引空白）。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。花旗研究，彭博 近期美联储会议期间，股市表现平缓至下跌，而债券收益率则上升。近期美联储会议期间，正回报稀缺，大幅回调频现。欧元/美元走弱以及美债2年期收益率走强的情况更为普遍，与市场预期美联储将采取更强硬立场相符。黄金呈现双向波动，但总体而言，在最近的几次美联储会议期间，黄金与欧元一同走弱。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 从近期来看，好消息是经济方面的，坏消息是股票方面的。 相关性。我们衡量股票对经济数据的反应程度的指标正处于“好消息是坏消息”的态势。近期的积极经济意外引发了人们对鹰派货币政策的担忧，因为霍尔木兹海峡持续僵局带来了上行通胀风险。我们通过衡量SPX回报率与花旗经济意外指数（见图9）的6个月滚动相关性来评估这一点。该相关性在今年早些时候转为负值。 价格动量因子回报在过去一个月中出现了超过8%的回撤。动量跟随者在FOMC会议日（如图10所示）略微优于无条件价格动量（此处我们使用花旗量化股票研究的五分位因子）。此外，鸽派FOMC反应会推动动量增强，而鹰派FOMC反应则会导致FOMC会议后第一周出现动量急剧崩溃。 接下来，我们分析SPX期货的日内表现。对FOMC声明的上涨反应在发布会后大多被逆转，而下跌反应则有持续影响。图11显示了决策当天的走势。我们将声明发布后5分钟内期货价格上涨的情况划分为FOMC上涨行情，而在该5分钟内市场下跌的情况则划分为FOMC下跌行情。我们发现，在中间情况（median case）下，股票通常在FOMC决策后上涨，尤其是在FOMC新闻发布会期间，但涨势通常在收盘时被逆转。我们还通过筛选FOMC声明日，这些日子美国2年期收益率在一年的滚动窗口内变化达到±3.0个标准差，来条件化地分析鸽派/鹰派美联储的情况。图12显示了鸽派/鹰派事件后的多日持续影响。我们看到，当FOMC反应异常鸽派或鹰派时，事件持续影响更具波动性，且鸽派反应导致相对较差的回报。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。花旗研究，瑞士现货外汇交易商 对于债券而言，FOMC发布时显著的多头/空头反应通常具有多日持续性，其中空头FOMC反应的持续性尤为显著。对于国债期货（见图13），决策后的日内下跌行情（以决策后5分钟计）通常难以持续，而上涨行情则可以。鹰派/鸽派意外（以当日价格行为衡量）可见部分持续性，但鹰派意外的持续性更强（见图14）。鸽派FOMC交易日（自1990年以来有17次观测）倾向于在交易第7日之前维持区间震荡。鹰派FOMC交易日（自1990年以来有8次观测）则会在未来10个交易日出现强劲抛售行情。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，Dukascopy银行 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 欧元/美元通常在美联储货币政策会议决议发布后收于当日开盘水平，但鸽派/鹰派意外情况会引发日内持续走势。图15显示了日内波动模式，其中涨跌趋势往往持续。2年期国债收益率出现鹰派走势后，其持续影响一直持续到当日收盘。图16展示了后续一个月的持续影响情况；鹰派的美联储会议日往往对美元有更大持续影响，欧元在美联储会议后10个交易日内下跌超过1%，随后又有所回升。鸽派的美联储会议日往往呈现震荡走势。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，Dukascopy银行 美联储会议日金价的中位数回报往往为正。当金价对美联储声明作出积极反应时，我们通常能看到日内持续跟进（如图17所示）。金价出现负面反应往往在最初的5分钟后逆转。在新闻发布会后的日子，鸽派的美联储反应使金价伴随无条件回报上涨，但鹰派反应通常导致金价下跌超过-3%（如图18所示）。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，Dukascopy银行 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户提供的旨在带来利益的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师和公司所有员工一样，都会获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业接洽活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观态度时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures针对本花旗公司相关的重要披露（包括历史披露的副本）研究产品（“该产品”），请联系花旗研究部门，地址：纽约格林威治街388号，6楼，邮编10013。注意：法律/合规 [E6WYB6412478]。此外，除……之外，同样重要的披露信息包括……估值和风险评估以及历史披露信息，均包含在公司披露网站上。估值和风险评估可在中找到。 (https://www.citivelocity.com/cv2) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将根据要求提供。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 其他披露 特此通知，根据修订后的第13959号行政命令（以下简称“命令”），美国个人被禁止投资于美国政府认定为受该命令约束的任何公司的证券。本研究的目的是不被以任何可能导致违反该命令的方式进行使用或依赖。鼓励投资者就遵守该命令以及美国财政部外国资产控制办公室管理和执行的其它经济制裁计划寻求其自身的法律顾问的建议。 本函专致根据1995年《以色列投资建议、投资营销及投资组合管理法》（以下简称“顾问法”）定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非面向零售客户，花旗集团亦不会将此类产品或交易提供给零售客户或非合格客户。主讲人未获得以色列证券管理局（“ISA”）授予的投资顾问或投资营销许可，且本函不构成投资或营销建议。本函包含的信息可能涉及ISA未监管的事项。本函所述任何证券均 通讯服务可能不会提供给任何以色列个人，除非根据1968年《以色列证券法》及据此提供的公开要约规则，获得安全要约豁免。花旗研究通过花旗自有电子分销平台（例如花旗速度和各种全球财富平台）广泛且同时地向该公司的机构及零售客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可能