帕卡（PCAR.US）制造敏捷性带来更高盈利能力

+1 917 344 8469chad.dillard@bernsteinsg.com查德·迪拉德 美国机械 派卡公司 +1 917 344 8432miguel.marques@bernsteinsg.com米格尔·马克斯，CFA持证人 评分 +1 917 344 8401steve.song@bernsteinsg.com宋伟 (Sòng Wěi) 148.00 USD(142.00OLD) PCAR 帕卡：制造敏捷性带来更高的盈利能力 PCAR公布其二季度每股收益为1.43美元，超出市场预期6%。关键在于，该公司为下一轮周期已从根本上改善了其成本地位，卡车周期仍处早期，零部件回收的最佳时期尚未到来。当前切入点颇具吸引力，我们仍持买入观点。 138.21148.00Upside/(Downside)7%139.24/91.09SPX7,428.78FYEDec1.0%72,73864,071截止日期PCAR收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年7月28日 结构毛利率增长已触及拐点。不仅 TPO 毛利率在经历了 9 个季度首次同比增长 50 个基点至 14.4% 的 2 季度后继续增长，管理层还指引了持续加速的 +200 个基点/年增长至 14.5% 的目标，并预计 2026 年 4 季度将实现环比增长。尽管销量增长有所贡献，但最大驱动力是 PCAR 在 2025 年 4 季度对制造策略进行的近期重组。该变化强调本地化生产，而人工智能则允许更大程度地捕获 232 关税的净收益。其结果是获得了更好的价差优势。2 季度卡车价格成本净为 110 个基点（+1.7%/-0.6%），即使在考虑到不利于大型车队组合结构变化的情况下，预计 2026 年其余时间仍将增长。此外，IEEPA 折扣对 2026 年毛利率增长的影响微不足道。 环保署（EPA）今年7月初关于氮氧化物（NOX）排放标准的决策对PCAR及整个行业有利。最重要的结果是，不合规的罚款最多仅为6-7万美元，而相比之下，为合规所需增加的设备成本可能高达10万美元。因此，PCAR将继续销售其传统发动机，并通过提高价格将罚款转嫁给客户。这一发展降低了2026年提前购买卡车的动力，并为2027年的平稳过渡铺平了道路，2027年的销售额很可能同比（Y/Y）增长。PCAR已拥有强劲的2027年第一季度订单可见度，而2026年第四季度的生产配额仅剩10%尚未开放，这意味着在排放转型其他年份中，2026年第四季度后销量急剧下滑的风险较低。 零部件业务收入下滑了25%，但目前正逐渐回升。零部件业务收入同比增长2%，低于市场预期和管理层预期。因此，PCAR再次将其2026年零部件收入预期下调至+3-5%（此前为+3-6%），主要受第二季度增长放缓的影响。以下数据点支持从上半年同比增长1%到下半年增长7%的预期提升：1）增长在第二季度加速，至6月；2）客户状况改善——现货价格上涨20%，合同价格上涨7%；3）大型车队开始复苏——增长8%；4）新车销售也影响零部件销售，管理层预计第三季度交付量将达到42,000辆，同比增长30%。 保持超越。将TP上调至148美元，基于更高的2027年每股收益（EPS，+1%至7.23美元）。 请参阅本报告的披露附录，了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月29日 02:32 UTC 完成日期：2026年7月29日 02:32 UTC 细节 附录 - 财务预测 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 派卡公司 我们的 148 美元目标价是基于对 2027 年每股收益的 20 倍市盈率倍数，我们认为这一倍数是合理的，原因在于：(1) 与标普 500 指数的相对估值相比；(2) 我们当前所处的周期阶段；(3) 公司各自的市场/投资组合定位（例如，鉴于其零部件业务在卡车行业下行周期中的持久性以及在整个周期内产生更高收益的能力，我们更看好 PCAR 而非 CMI）。 风险 派卡公司 主要风险包括：1）北美8级市场出现预期之外的下行周期；2）替换需求低于预期；3）2027年环保驱动预购带来的需求低于预期；4）潜在的市场份额损失；5）零部件渗透率降低，尤其是发动机领域。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博日本除外亚洲大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价位暂时暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融领域的彭博日本金融股大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 超额跑赢（OP）：股票将跑赢相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入保障范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的展望期。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 •信用中性（C-N）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将与同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表截至2026年6月30日，在每一项股权评级类别中，贝尔斯登的附属公司在过去12个月内为其提供投行业务的公司所占的百分比。所有数据按季度更新。 价格图表 / 评级与价格目标历史 2024年4月1日之前，Sanford C.Bernstein & Co., LLC.在下面的图表中发布了以下公司的评级和目标价信息：Paccar Inc. 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦自主责任合伙企业（Bernstein Autonomous LLP）或BSG法国股份有限公司（BSG France SA），实际拥有以下MiFID合格证券中某一类普通股证券总发行股本的0.5%或更多的净多头或空头头寸：派克汽车公司（Paccar Inc.） 伯恩斯坦及其关联公司在过去十二个月中，就非投资银行业务相关的产品或服务，从以下客户处获得了报酬：派卡公司（Paccar Inc.） 伯恩斯坦的部分附属机构在派克汽车公司的债务证券中担任做市商或流动性提供方。 伯恩斯坦的部分附属机构在Paccar公司股票中担任做市商或流动性提供方。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主合伙企业；英国伦敦 +212 法国兴业银行非洲技术与服