比亚迪Kei-car纯电'Racco'登陆日本：能否对当地汽车市场产生实质影响

亚洲汽车：比亚迪的Kei车纯电动车“浣熊”到来 - 它能否对日本汽车市场产生实质性影响？ 7月28日，比亚迪在日本推出其首款Kei级纯电动汽车Racco。补贴后，该车型售价低于200万日元，使其成为市场上最具价格竞争力的纯电动汽车之一，尽管比亚迪的定价策略比我们预期的更为谨慎。该公司目标年销量为1万辆。随着2026年日益被视为日本纯电动汽车普及的潜在拐点，Racco的推出可能标志着一个重要的发展。在本报告中，我们重新审视了关键问题：Racco将如何显著重塑日本的汽车格局，以及它能否帮助加速电动汽车转型？ +81 3 6777 6998masahiro.akita@bernsteinsg.com秋田正弘 +852 2123 2606eunice.lee@bernsteinsg.com刘恩意，CFA持证人 +81 3 6777 6975tomohiro.kashimoto@bernsteinsg.com加茂智弘 (Jiāmào Zhìhóng) 比亚迪“獾”补贴后起售价199.5万日元：比亚迪的“獾”是该公司专为日本开发的首款微型电动车，定位在广受欢迎的超高厢式车（SHW）细分市场。该车型提供三个版本——200、300 Plus和300 Premium，价格区间为214.5万至249.7万日元。在应用15万日元CEV补贴后，入门级“獾”200车型售价为199.5万日元，使其成为日本最具价格竞争力的BEV之一。“獾”200车型WLTC续航里程为210公里，300 Plus和300 Premium车型最高可达320公里，同时配备多种用户友好型功能。 +81 3 6777 6974seunghyeok.kim@bernsteinsg.com金成赫 +852 2123 2634ethan.xu@bernsteinsg.com徐 Ethan 日本的Kei车市场，约占销售总额的40%：日本的Kei车市场占汽车销售的40%，得益于有利的税收政策和拥有成本。尽管日本汽车需求萎缩至低于500万辆，但Kei车需求仍保持强劲，每年约为170万辆。该市场由铃木和大发主导，两者合计占近70%的销售额，而BYD的Racco所处的SHW细分市场是最大的类别。 2026年被视为日本电动汽车采用可能的关键转折点： 日本纯电动汽车的普及率仍然较低，但新车型的推出和政府补贴的增强正日益将2026年定位为一个潜在的关键转折点。与2025年相比，2026年日本轻量级汽车纯电动汽车的数量预计将翻一番以上。在此背景下，比亚迪猎豹的定价平均比现有的轻量级汽车纯电动汽车低10%以上，尽管它被定位在规模更大的超级轻型车（SHW）细分市场中。结合其较短的续航里程，我们认为该车型具有良好的市场接受潜力。 比亚迪獾猫能否对日本汽车市场产生实质性影响？：比亚迪在日本的市场存在感仍然有限，2025年仅售出3.7万辆。虽然我们相信其进入日本微型车市场——该国最注重价格敏感度的细分市场——具有战略意义，但要实现其10万辆的销售目标，将使其整体/微型车市场份额提升至0.3%/0.6%。獾猫的竞争性定价、宽敞的SHW包装以及电动汽车特有的优势，应有助于吸引考虑本田N-BOX、铃木Spaceya和大发Tanto/Move等车型的顾客，同时也有助于长期推动更广泛的纯电动汽车普及。然而，鉴于日本消费者对本土品牌的偏好以及比亚迪有限的销售和服务网络，我们预计獾猫在短期内不会对市场产生实质性冲击。但是，考虑到N-BOX对本田国内销售的重要性——这是日本最畅销的车型，獾猫成功打入市场可能会对本田产生轻微的负面影响。 伯恩斯坦行情表 投资影响 我们给斯巴鲁的评级为表现不佳，目标价为2,350.00日元。我们将丰田汽车评级为“跑赢大盘”，目标价位为4200日元。我们将日产评级为表现不佳，目标价为350.00日元。我们给马自达的评级为表现不佳，目标价位为1000日元。我们将本田市场表现评级，目标价位为1300.00日元。我们给予比亚迪（1211.HK）评级为“跑赢市场”，目标价为136.00港元；给予比亚迪（002594.CH）评级为“跑赢市场”，目标价为124.00人民币。我们将铃木Outperform的评级设定为JPY 2,550.00的目标价。 细节 MARKET?比亚迪的KEI级电动汽车“浣熊”抵达日本——它能否在日本汽车市场产生实质性影响？ 2023年7月28日，比亚迪在日本推出其首款Kei车纯电动汽车“獾”（Racco，见展位1）。在政府补贴后，该车型定价极具吸引力，低于200万日元，为日本消费者提供了极具吸引力的价值主张。尽管如此，比亚迪的定价策略比我们最初的预期更为谨慎。比亚迪为“獾”设定了1万辆的销售目标。鉴于2026年日益被视为日本电动汽车普及的潜在拐点，“獾”的推出可能对该行业的发展具有重要意义。在本报告中，我们重新审视了关键问题：比亚迪这款新Kei车对日本汽车市场格局可能产生多大影响，以及它能否帮助加速该国向电动汽车的转型？ 比亚迪RACCO车型补贴后起售价为199.5万日元。 比亚迪的Racco是该公司专为日本市场开发的首款微型电动车，标志着其在日本市场拓展方面迈出了重要一步。重要的是，该车型定位于超级旅行车细分市场，这是日本微型车市场规模最大、最受欢迎的类别，其实用性、宽敞的内部空间以及面向家庭的特性历来是强劲需求的驱动因素。Racco提供三个版本——200、300 Plus和300 Premium，价格区间为21.45万至24.97万日元。在可应用的15万日元政府补贴（针对该车型）之后，入门级版本预计将对消费者定价为19.95万日元，使其成为日本市场中最具吸引力的电动汽车之一（见附表2）。 入门级200车型搭载22.4 kWh刀片电池，WLTC续航里程达210公里，而300 Plus和300 Premium则配备容量更大的35.84 kWh电池，WLTC续航里程最高可达320公里。所有车型均采用前置电动机，输出功率为47 kW（64 PS），扭矩为160 Nm，并支持AC和DC充电。除了电池技术外，比亚迪还为荣光配备了面向微型车市场相对全面的配置，包括带免提功能的电动滑门、数字仪表盘、触控娱乐系统、Apple CarPlay和Android Auto连接功能、NFC手机钥匙功能、电池预热功能、高配车型的V2L功能以及多种面向家庭的便利配置。 该车辆还集成了包括自动紧急制动、前方碰撞预警、车道保持辅助、自适应巡航控制以及其他旨在提升日常使用性和安全性的ADAS功能等一系列ADAS技术。车身尺寸为长3,395毫米、宽1,475毫米、高1,800毫米，车内可容纳四名乘客，并提供高度灵活的内部布局，当后排座椅折叠时，货物空间可显著扩展。总体而言，比亚迪似乎将獾狐定位为一款高性价比的纯电动汽车，其极具吸引力的定价很可能成为该车型的关键差异化因素。结合长续航里程、先进的连接性、全面的安全特性以及强大的日常实用性，我们认为獾狐为注重成本的日本消费者提供了一款极具吸引力的产品组合。 日本的 Kei 车市场，约占汽车总销量的 40% 日本的独特Kei车标准 比亚迪的Racco车型遵循的Kei-car标准在日本是一种独特的车辆类别，其特点是车辆尺寸和动力系统输出有严格限制（见图3）。具体而言，这些汽车必须拥有660cc或更小的发动机排量，长度不超过3.4米，宽度在1.48米以内，高度最高为2.0米。这种分类使得Kei-car比普通乘用车更小、更经济。历史上，该标准于1949年建立，最初将发动机排量限制在250cc，但后来扩展到目前的660cc上限。由于体积紧凑且燃油效率高，Kei-car非常适合城市使用，并享有优惠的税收政策——如较低的购置税、车税和重量税——使其拥有和使用成本远低于普通汽车。此外，Kei-car的保险费和检测费通常也相对较低。总体而言，Kei-car标准已与日本的交通环境和经济状况紧密结合，有助于减少环境影响和缓解交通拥堵。 凯迪车市场最初以小型乘用车为中心，如紧凑型轿车和掀背车，以及卡车和面包车等商用车——这反映了其注重经济性和实用性的根源——通过发动机排量和尺寸法规的逐步放宽，市场已发展出多种车型细分，如今提供丰富的车型选择（图4，图5）。然而近年来，日本凯迪车市场提供了多样化的细分车型——与全球汽车市场类似——包括更宽敞的短轴距旅行车和超短轴距旅行车，以满足日本消费者的需求，具有附加值的SUV，如增强越野能力，以及专注于驾驶性能和为特定细分客户群体设计运动型车。 日本 Kei 车市场的发展，市场份额的长期持续增长 日本汽车市场在20世纪90年代达到顶峰，此后逐渐下降至低于500万辆的水平。与此同时，微型车需求保持相对稳定，其市场份额在长期内持续扩大（图6）。微型车市场在2014年达到约230万辆的峰值后，逐渐下滑。然而，除2024年（受铃木认证欺诈问题影响，铃木是丰田的全资子公司，也是领先的微型车制造商）外，近年来该市场一直保持稳定，约为170万辆。因此，微型车在整个日本汽车市场中的份额在长期内稳步增长。2025年，该份额达到约37%，近年来通常保持在约40%的水平。与此同时，比亚迪大狗所处的超高车身旅行车细分市场是日本微型车市场最大的类别，并一直是关键增长领域，近年来销量稳步增长（图7）。2025年，超高车身旅行车细分市场以约39%的份额引领当前微型车市场，其次是高车身旅行车细分市场，占比约20%。 铃木和本田在微型车市场占据主导地位，而丰田也保持着强大的市场影响力。 所有日本乘用车制造商都在微型车市场活跃，但铃木和大发主导着该市场，本田、日产和三菱（MMC，未涵盖）紧随其后。在微型车制造商中，当前的市场领导者铃木一直保持着约50万至60万辆的稳定销量（见图8）。其主要竞争对手大发因认证欺诈问题导致2024年出货量锐减38%，但自2025年以来销量已大幅反弹。本田的销量主要受其N系列驱动，徘徊在30万辆左右，而日产的销量则保持在20万辆附近。MMC维持着5万至7万辆的稳定销量。此外，丰田、马自达和斯巴鲁等汽车制造商也提供微型车系列以满足特定客户需求。然而，他们目前提供的车型主要通过与其他汽车制造商的OEM协议供应。 过去十年间，主要玩家的市场份额大体保持稳定（见展9）。两家最大制造商铃木和大发，各自占据超过30%的市场份额，合计控制了近70%的微型车市场。本田紧随其后，约占20%，日产约占10%，MMC则保持约3%的份额。到2025年，铃木维持着最大份额的微型车市场，达到34%，大发为31%，本田为17%，日产为10%，MMC为4%（见展10）。2025年微型车按车型的销量排名，由本田N-BOX、铃木Spacia、大发Tanto和Move等超高车型主导（见展11）。其中，本田N-BOX作为N系列的旗舰车型脱颖而出，该车型在2010年代重振了公司微型车业务。市场领导者铃木和大发均提供广泛的产品线，涵盖SUV和超高厢车等不同细分市场。值得注意的是，铃木Hustler目前排名第六，该车型于2014年推出，是超高厢车和SUV的独特结合，开辟了新市场并赢得了高度赞誉。此外，铃木Jimny虽然属于微型车，但是一款真正的四驱车，至今仍广受欢迎。 第11项：本田N-BOX是销量最高的车型，而铃木和本田技研工业则提供多样化的车型选择。 凯迪拉克车型平均价格约180万日元 凯迪拉克汽车从根本上设计为经济实惠，这是该类别和市场的核心目的。因此，凯迪拉克汽车的平均价格约为180万日元，远低于普通乘用车（第12页图表）。然而，随着细分市场的扩大和车型的多样化，价格范围已变得相当广泛。在非纯电动汽车——这些车型在凯迪拉克汽车市场中仍然相对昂贵——中，超高型旅行车价格范围最高，在180万至210万日元之间。此外，整体高度较低的高顶旅行车通常价格在160万至200万日元左右。SUV的平均价格约为180万日元，而掀背车，作为最经济实惠的乘用车，通常价格在120万至140万日元左右。此外，与汽车市场的普遍趋势一致，车辆价格往往随着尺寸