比亚迪系列点评三十九：混动与纯电齐发力 品牌继续向上

事件概述 6月2日，公司发布2022年5月产销快报。5月公司汽车批发销售114,943辆，同比+148.3%，环比+8.4%；新能源乘用车销售114,183辆，同比+260.4%，环比+8.3%。 其中 ， 纯电动乘用车销售53,349辆 ， 同比+185.1%， 环比-7.1%；插电式混动销售60,834辆，同比+369%，环比+26.5%。 同时，公司5月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为6.203GWh，同比+147.9%，环比-0.6%。 分析判断:► 消费市场回暖月销保持高增态势 复工复产加速，销量再创新高。复工复产持续推进，汽车产销快速恢复，中汽协预计5月汽车销量同比-17.1%，环比+49.6%。 公司同比依然好于行业，5月批发11.5万辆，同比+148.3%，环比+8.4%，销量再创新高。5月底工信部等四部门决定开展新一轮新能源汽车下乡活动，鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策，我们预计新能源下沉市场增量空间较大，叠加公司产能投放进度，预计销量有望逐月提升。 纯电+混动双轮驱动，插混快速放量。公司纯电+插混双轮驱动，DM-i加速车型导入，驱动销量快速增长。今年1-5月，公司纯电乘用车累计销量为25.4万辆，同比+185.1%；插混乘用车累计销量为25.0万辆，同比+582.9%。DM-i及E平台3.0车型快速导入 ，加速对燃油车的替代 ：根据上险数据，公司新能源车型2022年1-4月销量中57.2%分布在二至五线城市（2021年1-4月为35.0%），产品力持续驱动非限牌城市的燃油车替换，我们预计在王朝+海洋双网加持下，新车型的导入预计将驱动销量快速增长，全年销量有望突破170万辆。 主打车型延续热销新品表现亮眼 新品及改款密集推出，预售表现亮眼。公司海洋网有多款新品导入，驱逐舰05自3月上市后热销，5月销量4,558辆，环比+123.4%。首次搭载CTB技术的车型海豹5月20日发布并预售，截至当日22时订单量已达2.3万辆；王朝网改款车型陆续推出，2022款唐EV上市24小时销量超1.5万辆，唐DM-p将于6月9日正式发布并同步开启预售。22款汉EV、DM-i、DM-p及秦Plus DM-i于4-5月陆续上市，较21款均价进一步提升； 高端品牌腾势于5月16日发布首款MPV腾势D9，截至5月23日15时销量达1.4万辆，未来有望加速打开豪华新能源MPV市 138217 主打车型产品力强势，高端化再突破。5月汉销量为2.4万辆，首次突破两万辆，其中汉DM系列同比+359%，高端化水平快速提升。我们预计在22款汉（EV+DM）加持下，汉家族的月销中枢有望进一步提升； 唐销量为8,449辆， 其中唐EV同比+269%；宋销量为3.2万辆，同比+779.4%；秦销量为2.1万辆 ， 同比+109.9%； 元销量为1.3万辆 ，其中元Plus环比+13.9%。 技术驱动产品升级品牌高端化提速 公司持续深耕技术，助力平台优势不断扩大。公司在DM-i及E平台3.0两大平台基础上，发布CTB及iTAC技术，实现硬件及软件的全面升级，在安全、操控、高效、美学等方面优势不断扩大。相较于竞争对手，公司进一步构筑核心技术的壁垒。 高端产品持续导入，助力产品量价齐增。公司王朝+海洋网品牌持续向上，汉长期热销奠定了公司国产豪华的优势地位，汉DM-p将品牌售价进一步提升至30万元以上，同时海豹的导入也丰富了高端产品矩阵；腾势承前启后，主要定位于30-50万元级别的豪华新能源市场；新的高端品牌有望于年底发布，预计定位达到50-100万元。我们预计高端产品加速导入下，公司整体ASP有望快速上行。 投资建议 公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年营收为3,485.2/4,595.0/5,956.5亿元，对应归母净利润为82.7/137.4/195.6亿元，对应的EPS为2.84/4.72/6.72元，对应2022年6月2日301.02元/股收盘价 ，PE分别为106/64/45倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。