大摩闭门会中国工业板块20260728

2026工业与AI硬件周期研报：自动化及实体AI领跑，机械重卡稳健复苏 摘要 ●自动化、重卡、工程机械处于上升周期，其中自动化处于早期，重卡与工程机械接近中点且仍有数年空间；铁路设备2025年达峰后进入下行，光伏设备仍处周期底部。·人形机器人2026年关键词为“商业化”,预计中国出货量达5万台，2030年增至45万台；供应链投资价值优于集成商，核心零部件成本仅为全球同类1/3。●AI算力驱动PCB进入资本开支上行周期，2026Q1头部厂商开支同比激增>100%;技术向M8/M9材料及mSAP工艺升级，200系列产品PCB价值较GB300提升200%以上。·工程机械受更新需求驱动逆势上行，2026年6月核心产品销量同比增20%-35%;虽利用率仅30%,但环保政策强制更新及小型化结构占比提升支撑销量持续两位数增长。●重卡行业2026年增长超预期，电动重卡渗透率预计达40%;出口集中于非、东南亚(占比>70%),发达国家市场渗透尚处早期，长期潜力空间巨大。·工业机器人国产化率2026Q1达56%,预计未来5年销量CAGR达16%;电池设备受储能需求与技术迭代支撑，ROE回升速度快，与重卡、自动化同处15%以上稳健水平。 Q&A 对于2026年下半年及2027年中国工业板块的资本支出周期，以及各细分板块所处的周期位置，有何具体判断? 预计2026年下半年，所覆盖的工业子板块资本支出总体将保持强劲，且资本支出周期可能持续至2027年。在关键子板块中，工程机械、重型卡车、自动识别与数据采集设备、锂电池和自动化机器人都处于上升周期。其中，自动化机器人 处于上升周期的较早阶段，而重型卡车和工程机械则接近周期的中点，预计仍有数年的上升空间。相比之下，铁路设备板块在2025年达到峰值后已进入下行周期，这符合五年规划开局之年(2026年)通常放缓的规律。光伏设备板块则仍处于周期底部，尽管最坏的时期可能已经过去，但继2025年需求极低之后，预计2026年需求将持续疲软，周期性反转仍有待观察。 从盈利、估值和净资产收益率的角度看，当前中国工业各细分板块呈现出哪些趋势与特点? 股票表现与子板块的盈利及需求高度相关。在2025年至2026年至今，自动化、自动识别与数据采集及通用设备板块表现相对强劲，预计2026年自动化、通用设备及重卡领域的盈利将保持稳健。估值方面，经过2026年上半年AI及实体AI相关板块的强劲表现后，这些板块的估值已处于较高水平，因此下半年的选股框架需综合考量需求、盈利兑现及估值倍数。从净资产收益率来看，自2024年的低点以来，整体工业领域呈现逐步复苏的积极趋势。其中，电池设备、重型卡车、自动化及工程机械板块的ROE回升速度最快，其ROE水平已超过15%,这是一个非常稳健的水平。 2026年至2027年，自动化行业的上升周期主要受哪些因素驱动?市场增长预期和国产化进程如何? 预计2026至2027年，自动化行业将持续处于上升周期，主要驱动力来自AI及实体AI。资本开支正扩展至更多子领域，这得益于出口优势、能源转型带来的超级资本开支周期，以及工程机械等领域的更新需求。AI向实体AI的渗透也推动了设备升级。基于这些因素，预计2026年自动化市场将实现约5%的同比增长，相较于第一季度1%的同比增速，市场正处于加速通道。同时，领先的自动化企业通过伴随客户出海，并逐步渗透海外本地市场，这将成为其长期增长动力。国产化方面，伺服系统市场的国产化率已达60%;交流驱动器市场在2026年第一季度接近40%;小型PLC在同期也达到了36%。尽管中大型PLC的国产化率仍较低，但中国企业正加大投入，并已于2025年推出相关产品，长期看国产化将持续推进。 如何看待人形机器人产业的发展阶段、市场潜力以及供应链的投资机会? 人形机器人是具身智能领域最大的机遇，目前仍处于发展的早期阶段，预计在工业和服务领域实现规模化应用还需3-5年，而家用领域的普及则需要更长时间。根据预测，到2050年，全球机器人市场规模将达到25万亿美元，其中人形机器人将成为最大品类，市场规模达7.5万亿美元。在产业发展初期，供应链的投资价值优于机器人集成商。从物料清单来看，电机、传感器、减速器和丝杠是核心零部件，其中减速器、丝杠及部分高端传感器因其技术壁垒和竞争格局，作为单一零部件存在更大的投资机会。这些核心零部件的总可寻址市场到2050年将有 显著的扩张潜力。 针对中国人形机器人市场，2026年的发展关键词是什么?未来几年的出货量、市场规模预期以及中国在该领域的竞争优势体现在哪些方面? 预计2026年中国人形机器人行业的关键词将是“商业化”。随着机器人模型开发和场景化训练的推进，预计2026年中国市场人形机器人出货量将达到5万台，而产量预计约为出货量的两倍，这将为供应链带来更多需求。展望未来，预计到2030年，中国本土市场出货量将达到45万台，届时市场总可寻址市场将达到150亿美元。中国的竞争优势主要体现在：首先，用户对机器人的接受意愿更高，AlphaWise于2025年10月的调研显示，62%的受访高管表示其企业有较高意愿开展人形机器人试点项目：其次，中国拥有广泛的制造业基础、完善的供应链体系以及从电动汽车、智能手机等行业积累的丰富经验；最后，在成本方面，中国关键零部件的价格仅为全球同类企业成本水平的三分之一以上。 人形机器人与工业机器人在应用上是否存在竞争关系?未来工业机器人的市场需求、增长预期及国产化趋势如何? 人形机器人与工业机器人之间不存在竞争关系，两者应用定位不同，预计工业机器人的需求也将实现快速增长。工业机器人主要用于工业场景中重复性强、精度高且相对固定的工作。随着AI技术的赋能，工业机器人对生产规模的要求相对降低，适用行业范围将从汽车电子、半导体等大规模生产领域扩展至更多行业。预计未来五年，工业机器人销量的复合年增长率将达到16%。同时，中国不仅是全球最大的工业机器人应用国，其国产工业机器人的全球市场份额也在不断扩大，出口持续增长。在中国市场，工业机器人国产化率已超过50%,2026年第一季度达到56%。当前强劲的需求主要来自电池、电子、汽车零部件等核心下游行业，其中协作机器人的需求尤为旺盛，预计未来几年将持续强劲增长。 在AI资本开支超级周期的背景下，全球及中国PCB市场的规模、结构和增长前景如何? 15%。全球AI资本开支超级周期仍在全面展开。根据MS资本开支追踪数据，14家头部上市云服务商2026年的资本开支预计将突破9,000亿美元，同比增长约92%,且该预测值在持续上调。中国市场趋势与此一致，六大本土超大规模企业2026年资本开支预计将达到约6,000亿元人民币，同比增长约40%。在此背景下，全球PCB市场规模预计将从2025年的约880亿美元增长至2029年的近940亿美元，年复合增长率为5%。市场的结构性变化更为积极：尽管多层PCB仍是最大品类，但封装基板、HDI和高阶多层板的增长更快。从应用领域看，消费电子虽仍是最大市场，但AI和高性能计算已成为明确的增长引擎，相关PCB需求的增速高出 Ai算力需求的增长如何影响PCB行业的资本开支周期? 自2025年以来，AI算力的强劲需求已推动PCB行业进入资本开支的上行周期。数据显示，2025年头部11家PCB厂商的资本开支同比增长超过60%,达到约400亿元人民币。2026年第一季度，这一数字同比增长更是激增超过100%。基于头部厂商上半年公布的新增资本开支计划，预计这一强劲势头将持续至2026年下半年及2027年。 为满足AI时代的要求，PCB技术在材料、工艺和架构方面正经历哪些具体的升级和转变? AI技术正将PCB从被动的载体转变为影响系统性能的关键部件，其核心目标是实现更快的信号传输速度和更高的信号完整性。这一转变主要体现在三个方面：首先，在材料方面，树脂体系正转向具有更低损耗因子和更优热稳定性的M8和M9级材料，同时采用更光滑的铜箔以减少导体损耗，玻璃纤维布也从标准的E级转向低CTE(热膨胀系数)类型，以实现更低的信号损耗和更好的尺寸稳定性。其次，在工艺方面，行业正从传统的减成法蚀刻转向mSAP和sub技术以实现更精细的线路，钻孔工艺也从机械钻孔转向激光钻孔，并采用背钻工艺去除信号残桩。对于高层数电路板，还结合了先进的HDI技术以提高互连密度。最后，在架构方面，COB(板上芯片)概念将晶圆级模块直接集成到平台PCB上，有望省去传统封装基板以缩短电路路径。在机架层面，PCB本身也成为互联架构的一部分。这些技术迭代显著提升了PCB的价值，例如，在最新的200系列产品中，PCB的价值较GB300高出200以上；1.6T光模块的PCB价值约为20-30美元，也高于800G产品的15-25美元。 PCB技术的升级对相关制造设备市场产生了哪些影响，特别是在市场规模、设备类型和价值分布方面? PCB技术的升级不仅要求更多的设备投入，还需要更智能、更精密的设备，从而推动了设备市场的增长和结构变化。预计2025至2029年，全球PCB设备市场的复合年增长率将从过去五年的5%加速至9%,到2029年市场规模将达到约110亿美元。其中，钻孔设备市场增长更快，预计复合年增长率约为12%,是所有主要设备类别中增速最高的。随着电路板密度提升，设备价值正向钻孔、成像、电镀和检测等关键环节转移。在设备资本支出构成中，钻孔设备占比最大，超过20%,主要企业包括三菱电机、Shmoo和HanCNC;内外层成像设备约占25%;金属化与图形电镀设备约占12%;检测设备占比超过10%。总体而言，约70%的设备价值集中在实现更小特征尺寸、构建可靠铜互连以及出货前缺陷检测这三大核心能力上。 面对当前固定资产投资疲软的宏观环境，工程机械行业为何能进入上行周期?其核心驱动力是什么? 尽管2026年固定资产投资整体表现疲软，基础设施和房地产持续低迷，但工程机械行业预计将进入上行周期，其主要驱动力来自中国市场的更新需求。数据显示，2026年6月，挖掘机、装载机、起重机等基建相关核心产品的销量均实现了20%至35%的两位数同比增长，且过去数月中国市场呈现加速增长趋势。高空作业平台也从过去三年的下行周期中强劲反弹。 当前工程机械设备利用率较低，为何市场更新需求依然强劲? 目前工程机械利用率约在30%左右，低于历史水平，但这并未抑制更新需求的释放。主要原因有三点：第一，产品结构发生变化，例如小型挖掘机占挖掘机总销量的75%-80%,其利用率远低于中大型挖掘机，拉低了整体平均值。第二，部分老旧排放标准的设备处于闲置状态，而政府主导的大型项目要求使用符合新排放标准或电动的设备，催生了强制性更新。第三，与房地产关联度较高的中型挖掘机、混凝土机械等设备利用率确实处于较低水平，但这被视为历史遗留问题，对符合新排放标准及电动化设备的更新需求影响有限。 未来几年中国工程机械市场的销量走势如何?出口市场扮演着怎样的角色? 预计未来两年，国内挖掘机销量将继续保持两位数的同比增长。尽管此轮周期的峰值可能低于上一轮，但更新需求和维持施工活动所需的设备保有量将为市场提供坚实支撑。出口是另一个重要的增长引擎，中国企业在全球工程机械市场的份额持续提升，正逐步渗透欧美等发达市场以及非洲、拉美、东南亚等新兴市场。综合国内更新需求和强劲的出口增长，预计到2027或2028年，以挖掘机为例，其国内和全球总需求将超过2021年上一轮周期的峰值，为中国工程机械企业提供了强劲的增长背景。 2026年重卡行业的增长势头如何?其主要驱动因素以及对2027年的展望是怎样的? 2026年重卡行业的增长势头远超此前预期，主要受到中国贸易政策支持以及高油价推动更多用户转向电动重卡进行更新换代的双重驱动。同时，重卡的出口也保持了强劲增长。展望2027年，预计国内市场销量同比将基本持平，而海外市场仍将保持正增长，从而带动整体市场继续实现正增长，但增速会远低于2026年的水平。 中国重卡出口市场的区域分布有何特点?与工程机械相比存在哪些差异和长期