结构性降息会成为政策选择吗？

结构性降息会成为政策选择吗？ 2026年07月29日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn ◼在7月15日国新办举行的2026年上半年金融统计数据新闻发布会上，央行相关负责人就上半年货币政策执行情况作出介绍。记者提问环节围绕结构性货币政策工具运用现状与后续创新空间展开问询，凸显在总量政策调控空间有所收窄的背景下，结构性工具已成为流动性精准支持的重要抓手。 观点 相关研究 ◼2024年以来，结构性工具“量”增“价”降，精准滴灌。 《特宝转债：长效蛋白创新药平台型企业》2026-07-28 ◼额度层面，结构性货币政策工具依据宏观形势动态创设、有序退出，整体持续发挥流动性精准支持作用。自2024年第三季度起，人民银行官网“结构性货币政策工具”专栏停止披露分工具存续状态、额度及余额明细表格，仅于季度节点公布全部结构性工具合计余额；2025年第一季度之后，该项合计余额亦不再常态化定时披露，市场仅能依托政策发布会获取结构性货币政策工具实施进展相关信息。经梳理，截至2026年7月仍存续的结构性货币政策工具共计10项，划分为3项长期性工具与7项阶段性工具。其中，长期性工具包括支农再贷款、支小再贷款、再贴现：支农再贷款与支小再贷款额度于2025年5月整合，并同步新增额度3000亿元；2026年1月，两类再贷款额度进一步与再贴现额度打通统筹使用，同时新增额度5000亿元，并单独设立1万亿元民营企业专项再贷款额度，截至2026年7月29日，上述三类工具共享额度总规模达4.5万亿元。阶段性工具包含抵押补充贷款（PSL）、碳减排支持工具、保障性住房再贷款、科技创新和技术改造再贷款、服务消费与养老再贷款、科技创新与民营企业债务分担工具、股票回购增持再贷款。其中PSL无预设固定额度，剩余六类工具核定总额度合计3.3万亿元，2024年以来新设阶段性工具，重点服务科技创新发展、适老型社会转型与维护资本市场平稳运行三大主线。 《赛斯转债：绿色矿冶服务领航者》2026-07-27 ◼价格层面，各类结构性工具利率呈现前期长期维稳、2020年后趋势下行的运行特征。2010-2019年工具利率整体处于平台期，1年期支农、支小再贷款利率稳定在2.5%，再贴现利率维持2.25%。2020-2021年央行先后实施两轮下调，定向压降疫情冲击下重点领域融资成本：2020年7月1日，同步下调支农、支小再贷款及再贴现利率0.25个百分点；2021年12月7日，再度下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。2024年以来，总量政策调控空间有所收窄，结构性工具承接更多定向降息职能，各类新设阶段性专项再贷款利率同步跟随调整。央行分别于2024年1月25日、2025年5月7日、2026年1月19日对外宣布下调结构性工具利率。截至7月28日，1年期支农支小再贷款与各类专项再贷款利率统一为1.25%，PSL利率1.75%，再贴现利率1.50%，各项利率均处于历史低位。 ◼若结构性工具“定向降息”，可在不损害银行净息差的前提下，实现对实体经济的支持。 ◼对于总量型降息而言，贷款收益率跟随政策利率快速下行，而存款利率存在粘性、调整滞后，资产端利率下行幅度超过负债端，推动净息差收窄。相较总量型降息，结构性货币政策工具利率调降对银行净息差的冲击更为温和。工具降息能够降低银行定向获取央行资金的边际负债成本，理论上增厚政策支持领域信贷利差。尽管在引导实体经济融资成本下行的目标下，银行通常需要同步下调对应领域贷款定价，负债端的成本红利会被资产收益率下行部分稀释，但整体对净息差的压制幅度显著小于总量政策降息。 ◼截至2025年一季度末，央行披露结构性货币政策工具余额合计5.9万 亿元，此后便不再常态化公布该汇总数据。2025年以来，结构性工具新增投放与到期退出并行，存量规模处于动态波动区间，我们保守假设当前余额大致维持在6万亿元附近。结合前文梳理，当前存续10项结构性工具核定总额度合计7.8万亿元，理论上尚有近2万亿元额度可供后续使用。在下半年全面降息操作面临较多约束的背景下，结构性降息具备较强现实可行性，通过下调闲置额度对应的再贷款利率，能够实现对重点领域的定向金融支持。 ◼对债券市场而言，结构性降息对债券市场形成温和利好，但难以驱动趋势性行情。结构性工具利率的持续下调，巩固了宽松的政策基调，有利于稳定机构配债意愿，但约束同样突出，结构性工具的资金遵循“先贷后借”机制、投向受到严格管控，无法直接转化为债市增量资金。更为关键的是，持续使用结构性工具进行定向调控，可能降低市场对于总量降息的预期，形成潜在压制。我们预计10年期国债收益率短期内将在1.7%-1.75%的区间内运行，若有总量宽松政策的落地，则或将进一步下探至1.65%。 ◼风险提示：宏观基本面变动超预期，政策推出时间和力度超预期。 风险提示 （1）宏观基本面变动超预期：国内消费、投资、地产复苏不及预期，企业盈利承压，叠加海外通胀、美联储政策、大宗商品及外需波动，或引发宏观基本面超预期走弱； （2）政策推出时间和力度超预期：财政、货币等稳增长政策，以及各行业监管、扶持政策，存在落地时间提前或滞后、力度超预期收紧或宽松的可能。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn