硅铁韧性凸显，硅锰阴跌不止，分化背后的逻辑以及展望

陈敏涛（投资咨询资格证号：Z0022731）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月29日 进入7月份中下旬以来，铁合金市场出现明显的分化劈叉，双硅价差持续走强。硅铁主力合约在5750-5950区间震荡反弹，但硅锰主力合约则呈现一路的阴跌，双硅主力合约价差从-100左右上涨至最高点232，本轮价差持续走扩的核心原因在于： 一、硅铁成本托底抬升，硅锰成本坍塌 铁合金作为高耗能品种，硅铁电力成本占比超过50%，硅锰电力成本大概在25%左右，更大的成本在于锰矿成本约50%。硅铁主产区宁夏、甘肃等地电价上调，直接推升了生产成本，同时碳元素的供应偏紧，兰炭价格维持稳定，成本支撑的效果明显。硅锰北方产区的电力成本是在增加，但硅锰除了北方产区还有南方产区，目前南方产区属于丰水季节，丰水季节南方产区广西和云南等地电价下降明显，7月份云南地区电价下降在0.1元/度左右，广西在0.075元/度左右。另外硅锰的主要成本锰矿报价持续走弱，港口锰矿高库存和发运宽松下，海外矿山报价持续下调，到港成本倒挂，锰矿的成本支撑不断弱化，硅锰生产成本随之下移。 二、硅锰需求疲软单一，硅铁需求多元化对冲炼钢需求 硅锰超过90%用于炼钢需求，下游需求相对单一，且需求占比较大的建筑材在房地产下行背景下影响较大，另外非建筑材在粗钢减产的背景下，总体的硅锰需求是在走弱的，1-6月份粗钢累计产量4.99亿吨，产量累计同比下降2.89%，铁水日均产量近期的持续见顶走弱，硅锰需求缺乏亮点。硅铁虽然60-70%的需求也是炼钢需求，但是硅铁需求的多元化可以对冲炼钢需求的走弱，硅铁第二大下游需求的炼镁需求，今年表现亮眼，镁锭1-6月份累计产量63.26万吨，累计同比增长45.87%，出口需求也好于去年同期。 三、硅锰库存双高，硅铁低仓单 硅锰面临企业库存和仓单库存的压力，企业库存历史高位累库，大概在44万吨左右，同时仓单库存7万张，折盘面35万吨，总库存接近80万吨的压力，高库存是压制硅锰价格的最大枷锁。硅铁交易所交割仓单均处于历年同期最低水平，现货流通货源偏紧，有软逼仓的风险，现货升水盘面历史同期高位，钢招拿货刚需托底盘面，价格具备震荡反弹基础。 四、未来价格的展望 硅铁有非钢需求和成本端的支撑，但是甘肃新增产能的落地投产和青海地区季节性的汛期电价下调，青海地区仍保有利润，整体利润相较于之前有所走弱，但仍在较高的水平，硅铁近期减产驱动不是很大，产量保持中高位水平。铁水见顶走弱，镁锭产量虽同比走强明显，但近期环比走弱下降，硅铁的需求增量有限，硅铁企业库存位于历史同期的最高水平，后续也有可能面临库存压力，上涨高度受限，预计主力合约价格区间在5700-6100左右。 硅锰面临的是锰矿宽松+库存高企+需求疲软单一+南方产区逐步复产的压力，在库存没有有效去化之前和锰矿端的扰动情况下，价格难以摆脱弱势的格局。库存的有效去化需要依靠供应端的压缩和需求端的韧性需求支撑，但是在房地产下行和粗钢减产的背景下，硅锰需求的大方向是走弱的，只有依靠供应端的减产，只有供应端发生实质性的减产，才有可能出现价格的反弹，但在高库存压力更多的是反弹偏空的思路，预计主力合约价格区间在5500-5900左右。 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究 钢联 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：南华研究 钢联 source：南华研究