一、核心要点
- 本次会议聚焦7月全球AI产业链财报，行业业绩普遍超预期，但科技板块4月上涨戛然而止，全球主要科技指数大幅调整；行业定价逻辑从短期业绩增长切换至远期需求担忧，核心关注资本开支持续性、融资能力及现金流问题。
二、产业链数据梳理
- 下游大模型：本月全球大模型集中发布（GPT5.6、Grok4.5、DeepV4），带动算力指数级增长；Anthropic年化收入达600亿美元，推理算力需求占比快速攀升，与云计算项目制采购形成差异。
- 云厂商：谷歌2季度积压订单5195亿美元，云业务收入同比涨81.8%，资本开支指引上调至1950-2050亿美元（中值同比增18.7%），首次确认TPU外销。
- 中游芯片制造：台积电2季度营收401.8亿美元（同比增38.3%），毛利率67.7%，上调全年营收预期（同比增略高于40%）；两纳米制程占比3%，先进制程贡献90%营收，带动A股电子、通信板块盈利跑赢市场，存储芯片赛道业绩爆发。
- 上游半导体设备：台积电2026年资本开支指引上调至600-640亿美元（追加1000亿美元建厂）；阿斯麦2季度营收93.3亿欧元（同比增21.3%），毛利率54%，存储客户营收占比达49%，与逻辑客户占比接近，中国台湾、中国大陆客户占比分别为43%、30%。
三、行情背离核心原因
- 前期股价已定价龙头业绩高速增长，相关板块估值近5年高位（海外半导体公司估值分位数超80%，美光PB近100%）。
- 市场担忧云厂商远期资本开支增速（谷歌2季度自由现金流首次转负，2季度股权融资495.6亿美元、债券融资248.5亿美元，长期债务翻倍，未披露2027年资本开支指引）。
- 7月初Meta宣布出租AI算力，市场解读为轻资产模式可能削减自身资本开支，影响上游订单预期。
- 行业供需逻辑从“供给能否满足需求增长”切换至“需求能否持续扩张”，核心取决于云厂商现金流能否支撑资本开支、AI应用商业化能否跑通。
四、投资启示
- AI上游制造环节2026年业绩确定性较强：A股电子、通信板块与海外科技股逻辑映射，涨价链标的跟踪产品价格及供需缺口，算力链标的跟踪云厂商资本开支及现金流，半导体设备标的跟踪国内晶圆厂招标及国产化进度。
- 板块当前估值压力已释放，下半年业绩高速增长确定性较高，具备修复动力；后续需密切跟踪云厂商资本开支指引、AI应用商业化进度及云厂商融资与债务压力。
