德邦证券可控核聚变行业研报：四重驱动共振进入快速发展期

一、核心要点

1. 本次研报为德邦新能源未来能源系列研究的首篇，聚焦可控核聚变行业，指出其进入快速发展期的核心逻辑为技术、资本、政策、需求四重驱动共振。
2. 可控核聚变作为人类能源终极方案，具备碳排放低、利用小时数高（约8000小时）、能量密度高、发电稳定性强等优势，可弥补传统新能源与核裂变的短板，契合双碳战略与能源安全需求。
3. 技术路径以托克马克为主流，高温超导磁体价值量占行业近一半，是未来5-10年技术升级与国产化的核心方向。
4. 2025年全球核聚变行业融资达97.7亿美元，较2021年涨超5倍，私人资本占比92%；国内2025年融资仅数亿元，2026年上半年融资近20起、规模近百亿元，如新奥聚变估值达106亿。
5. 海外企业商业化落地加速，如美国黑莲能源与微软签2028年50兆瓦购电协议，CFS与谷歌签200兆瓦长期购电协议；国内上海、安徽合肥、四川成都已成布局核心，出台专项政策。

二、风险与关注

1. 可控核聚变商业化仍处早期，核心技术突破节奏存在不确定性，如等离子体长约束等技术难题待攻克。
2. 细分技术路径竞争激烈，托克马克、长反卫星、仿星器等路线均需验证，主流路线尚未完全确定。
3. 产业链仍处培育阶段，核心部件国产化虽有进展，但高端材料、设备的性能与成本仍需优化。

三、投资线索

1. 上游：高温超导材料（西部超导、上海超导、云鼎股份、联创光电等）；特种结构材料（安泰科技、国光电器等）。
2. 中游：超导磁体、真空室等核心设备（西部超导、联创超导、玉溪科技、应捷电器等）。
3. 下游：核聚变项目建设，关注国家队及头部民营企业（中科院、中核集团下属机构，以及能量起点、新环聚能等）。