四重驱动共振，可控核聚变进入快速发展期

电力设备 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 产业步入工程化拐点，技术、资本、政策与需求四重驱动共振。可控核聚变作为兼具燃料供给丰富、零碳排放、固有安全性的终极能源方案，正从基础科研周期迈入工程验证与商业化探索的关键阶段。技术端，高温超导材料成熟与AI在等离子体控制、仿真迭代中的深度应用，显著提升研发效率；资本端，2025年全球聚变领域累计融资达97.7亿美元，私人资本占比超90%，国内民营赛道2025-2026年累计公开融资超百亿元；政策端，全球多国密集出台专项战略，我国将可控核聚变纳入“十五五”规划核心赛道，原子能法明确独立监管框架；需求端，全球AI算力爆发带动数据中心用电需求高增，微软、谷歌等海外科技巨头率先通过长期购电协议（PPA）锁定聚变电力，其中微软与Helion签订50MW供电协议、谷歌与CFS签订200MW采购协议，为商业聚变提供了早期订单验证与明确需求牵引。 研究助理 托卡马克路线领跑，多技术路线形成多元竞逐格局。当前全行业共同面临等离子体约束与维持、抗辐射与抗热通量材料、闭式氚燃料循环三大壁垒。托卡马克凭借数十年工程积累与较高的全球装置占比，是当前商业化前景较明确的主流技术路线；高温超导磁体突破推动装置小型化、降本增效，是托卡马克路线商业化的核心破局变量。仿星器、场反位形、激光聚变等差异化路线各具优势，同步推进技术验证。 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 市场格局梯队完善，产业化落地节奏清晰。可控核聚变当前形成大科学工程与民营商业企业二元发展格局。以ITER为代表的国际公共项目投资体量庞大，核心目标验证聚变工程可行性，带动千亿级设备研发采购，搭建全球统一产业链标准与供应链底座，是产业发展基础。私营聚变企业赛道高速扩张，海外CFS、Helion及国内能量奇点、星环聚能等研发紧凑型低成本装置，覆盖托卡马克、FRC、Z箍缩等多元路线，目标2030年左右并网发电，吸引了科技巨头的战略投资和远期购电协议（PPA），产业活力充足；国内政策推动“热堆—快堆—聚变堆”核能三步走战略，落地节奏清晰。 1.《《新型能源体系建设“十五五”规划》点评-产业延续增长，未来能源可期》，2026.6.29 产业链价值集中上中游，国产配套率先受益订单放量。聚变产业链价值高度集中于上游核心材料与中游关键设备，据深企投产业研究院，高温超导磁体系统占聚变堆核心设备成本比重达46%或更高，或是未来5-10年确定性最强的细分赛道。我国依托ITER项目技术外溢，已构建覆盖上中下游的完整产业体系，核心部件国产化能力突出。伴随BEST、CFEDR等本土重大装置密集启动招标，上游超导材料、中游真空室构件、特种电源等环节厂商或将率先兑现订单红利。 投资建议。当前可控核聚变加速迈入工程化落地拐点，建议优先布局产业链价值集中的上中游赛道：一是上游高温超导材料，是紧凑型装置核心破局变量；二是中游超导磁体、真空腔体、钨基偏滤器、特种脉冲电源等核心设备，国内BEST、CFEDR等重大装置密集招标，国产配套厂商或将率先兑现订单红利。中长期关注氚增殖、面向等离子体新材料研发方向。 风险提示：技术突破不及预期、商业化落地不及预期、其它新型能源竞争加剧。 内容目录 1.核聚变产业加速发展....................................................................................................51.1.核聚变：综合优势明显，终极能源可期..............................................................51.2.海外端：技术进步提速，商业落地突破..............................................................61.3.国内端：政策支持加大，产业融资爆发..............................................................82.技术路线趋于清晰，托卡马克技术领先.......................................................................92.1.核聚变原理与核心物理指标..............................................................................102.2.主流技术比较：托卡马克最成熟，其他技术多点开花.......................................112.2.1.托卡马克：技术成熟、应用最广...............................................................112.2.2.场反位形：经济性强、商业化快...............................................................132.2.3.仿星器：稳定性好，成本较高..................................................................152.2.4.激光聚变：惯性约束的代表......................................................................163.市场格局梯队完善，产业化落地节奏清晰.................................................................183.1.国家/政府主导项目奠定技术路线......................................................................183.2.私人商业核聚变企业推动产业化突破................................................................193.3.顶层政策设计，有望逐步商业化落地................................................................214.中国在产业链与关键环节具备领先优势.....................................................................224.1.产业链全景图谱.................................................................................................224.2.磁体系统是其价值量核心..................................................................................244.3.集中招标开启，中国产业链优势明显................................................................245.风险提示....................................................................................................................25 图表目录 图1：2021-2025年全球可控核聚变累计融资（亿美元）...............................................6图2：核聚变原理示意图................................................................................................10图3：实现核聚变的三要素............................................................................................10图4：几种主流聚变反应路线实现聚变的劳逊条件........................................................11图5：托卡马克装置概念图............................................................................................11图6：世界首个全超导托卡马克装置EAST....................................................................12图7：场反位形磁场结构示意图.....................................................................................13图8：Helion第七代原型机Polaris................................................................................14图9：仿星器几何结构示意图.........................................................................................15图10：W7-X创下等离子体持续时间40s以上的聚变三乘积记录.................................16图11：激光聚变各阶段示意图.......................................................................................17图12：美国国家聚变点火装置NIF装置........................................................................17图13：CFS首个核聚变反应堆SPARC.........................................................................19图14：中国磁约束聚变发展路线图................................................................................22图15：核聚变产业链.....................................................................................................22图16：托卡马克整体价值量拆分（参考CFEDR）.......................................................24图17：托卡马克核心设备价值量拆分（参考CFEDR）................................................24 表1：核电与其他能源发电对比.......................................................................................5表2：核裂变与核聚变的对比.................................................