受益于化妆品消费复苏，上半年业绩大幅上升

诺斯贝尔是中国本土规模最大的化妆品ODM企业，产品远销全球40多个国家和地区。2020年青松股份实现对诺斯贝尔全资控股，公司未来将聚焦化妆品大消费业务，逐步形成化妆品制造、原料开发、功效检测等产业矩阵。

公司以化妆品ODM业务为主，产品包括面膜和护肤品等。截至2025年底，全资子公司诺斯贝尔营业收入占公司合并营业收入99.64%。2025年公司营收主要来自面膜产品（占比47.74%），其次是护肤产品（占比36.84%）；毛利贡献方面，面膜产品占比最高（50.11%），其次是护肤产品（36.31%）。

中国化妆品国内市场已进入理性消费阶段，国货美妆品牌崛起推动代工企业成长。2025年国内化妆品市场淘汰品牌数量达26,941个，占总活跃品牌数的41.08%，新进品牌17,076个，占比26.04%。国货品牌市场份额自2022年突破50%后，2025年进一步扩大至57.37%。线上渠道交易额达7,217.73亿元，同比增长4.45%，占比65.36%；线下渠道交易额3,824.72亿元，同比微降0.08%，占比34.64%。

诺斯贝尔以“安全、科研、管理”为核心经营理念，产品涵盖面膜系列、护肤品系列、湿巾系列等。面膜产品通过微乳包裹技术、水凝胶膜力系列等实现快速护肤效果；护肤品系列包括NBC点阵特护冻干系列、以酶焕肤「生物酶」系列等。

盈利预测显示，预计公司2026-2028年营收分别为25.7、29.4、33.8亿元，归母净利润分别为1.8、2.2、2.8亿元，EPS分别为0.35、0.43、0.54元，对应PE分别为17、14、11X。首次覆盖，建议关注。

风险提示包括行业政策变化风险、原材料价格波动风险以及市场竞争风险等。