2018年中报点评：受益于量价齐升，上半年业绩大幅提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年08月09日 证券研究报告•2018年中报点评 买入 （维持） 当前价： 3.22元 远兴能源（000683） 化工 目标价： 4.05元（6个月） 受益于量价齐升，上半年业绩大幅提升 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 邮箱：hjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -25%-17%-8%1%9%18%17/817/1017/1218/218/418/618/8远兴能源沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 39.67 流通A股(亿股) 28.33 52周内股价区间(元) 2.65-3.54 总市值(亿元) 127.74 总资产(亿元) 222.43 每股净资产(元) 2.37 相关研究 [Table_Report] 1. 远兴能源（000683）：公司拟回购股份，有助于维护投资者利益 (2018-05-08) 2. 远兴能源（000683）：天然碱龙头，一季度盈利大增 (2018-04-12) [Table_Summary]  事件：公司2018年上半年实现营业收入46.80亿元，同比减少12.43%，归母净利润6.53亿元，同比增长104.68%，EPS 0.16元。  公司资源丰富，受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180万吨(全国第四，全行业7%)，小苏打产能50万吨(全国第一，全行业40%)。公司还有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇（天然气路线）产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势：一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上，达到1.6 亿吨；二是，公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业，公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权，且与传统的氨碱法、联碱法相比，天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外，尿素产能距离煤矿较近，具备一定成本优势，但是由于甲醇生产工艺为天然气法，在天然气价格高企和供应短缺之时，公司甲醇盈利能力并不强，甚至停产。  主要产品量价齐升，增厚公司业绩。今年上半年，煤炭及化工市场持续向好，公司重点子公司生产装置保持平稳高效运行，其中控股子公司博源联化天然气制甲醇装置全面恢复生产，并实现了扭亏为盈。从产品产量来看（公司未披露销量），公司纯碱、小苏打、尿素、商品煤、甲醇产量分别为84.74万吨、32.44万吨、50.39万吨、130.42万吨、23.24万吨，同比增速分别为0.98%、4.21%、15.55%、-15.85%、291.25%，除了商品煤产量略有减少，其他化工产品的产量均同比提升，另外，今年上半年，除了商品煤和化肥贸易业务的毛利率同比下降9.61和0.27个百分点以外，其余产品的毛利率均同比出现大幅提升，其中，自产尿素毛利率提升19.66个百分点，自产甲醇毛利率提升23.98个百分点，毛利率提升的主要原因还是因为相关产品价格同比均有提升。  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.28元、0.32元、0.40元，未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率，维持“买入”评级和4.05元的目标价。  风险提示：原材料价格或大幅波动，在建项目投产及达产或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10303.95 13142.85 15153.91 16846.58 增长率 12.78% 27.55% 15.30% 11.17% 归属母公司净利润（百万元） 711.51 1097.50 1284.18 1586.88 增长率 238.76% 54.25% 17.01% 23.57% 每股收益EPS（元） 0.18 0.28 0.32 0.40 净资产收益率ROE 8.92% 12.26% 12.75% 13.84% PE 18 12 10 8 PB 1.45 1.31 1.18 1.05 数据来源：Wind，西南证券 远兴能源（000683）2018年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：2018-2020年公司纯碱不含税价格为1500、1550、1600元/吨； 假设2：2018-2020年公司尿素不含税价格为1640、1680、1720元/吨； 假设3：30/52化肥项目预计2018年8月投产，贡献业绩，2018-2020年公司尿素销量115、147、147万吨，纯碱销量均为175万吨。 基于以上假设，我们预测公司2018-2020年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 合计 收入 10303.9 13142.8 15153.9 16846.6 增速 12.8% 27.6% 15.3% 11.2% 成本 7150.7 9147.4 10541.9 11776.7 毛利率 30.6% 30.4% 30.4% 30.1% 纯碱 收入 2664.3 2625.0 2712.5 2800.0 增速 24.1% -1.5% 3.3% 3.2% 成本 1167.0 1102.5 1139.3 1176.0 毛利率 56.2% 58.00% 58.00% 58.00% 尿素 收入 1344.2 1886.0 2469.6 2528.4 增速 -40.3% 40.3% 30.9% 2.4% 成本 861.4 1093.9 1432.4 1466.5 毛利率 35.9% 42.00% 42.00% 42.00% 煤炭 收入 1207.6 2272.0 2340.0 2360.0 增速 -42.9% 0.0% 0.0% 0.0% 成本 1160.2 2181.1 2246.4 2265.6 毛利率 3.9% 4.00% 4.00% 4.00% 其他 收入 5087.9 6359.8 7631.8 9158.2 增速 93.8% 25.0% 20.0% 20.0% 成本 3962.2 4769.9 5723.9 6868.6 毛利率 22.1% 25.0% 25.0% 25.0% 数据来源：Wind，西南证券 远兴能源（000683）2018年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 10303.95 13142.85 15153.91 16846.58 净利润 939.40 1449.02 1695.49 2095.14 营业成本 7150.67 9147.38 10541.88 11776.70 折旧与摊销 834.08 1231.53 1386.03 1414.17 营业税金及附加 253.08 276.84 330.01 116.24 财务费用 389.55 158.14 144.64 133.15 销售费用 530.05 683.43 788.00 842.33 资产减值损失 -18.45 15.00 15.00 15.00 管理费用 848.80 1051.43 1212.31 1347.73 经营营运资本变动 -929.18 1195.03 671.56 579.68 财务费用 389.55 158.14 144.64 133.15 其他 192.85 -28.66 -31.05 -32.37 资产减值损失 -18.45 15.00 15.00 15.00 经营活动现金流净额 1408.25 4020.06 3881.66 4204.78 投资收益 44.09 0.00 0.00 0.00 资本支出 28.77 -500.00 -500.00 -300.00 公允价值变动损益 27.91 13.83 16.09 17.31 其他 -1075.98 29.51 16.09 17.31 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1047.21 -470.49 -483.91 -282.69 营业利润 1236.03 1824.45 2138.15 2632.73 短期借款 798.74 -316.40 0.00 0.00 其他非经营损益 -76.71 -35.54 -44.96 -46.14 长期借款 -142.22 0.00 0.00 0.00 利润总额 1159.33 1788.91 2093.19 2586.59 股权融资 77.30 0.00 0.00 0.00 所得税 219.93 339.89 397.71 491.45 支付股利 0.00 -142.30 -219.50 -256.84 净利润 939.40 1449.02 1695.49 2095.14 其他 -2091.89 -1126.17 -144.64 -133.15 少数股东损益 227.89 351.52 411.31 508.26 筹资活动现金流净额 -1358.07 -1584.88 -364.14 -389.99 归属母公司股东净利润 711.51 1097.50 1284.18 1586.88 现金流量净额 -997.05 1964.69 3033.61 3532.09 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 4328.31 6293.00 9326.61 12858.70 成长能力 应收和预付款项 1328.09 1768.66 2017.70 2242.93 销售收入增长率 12.78% 27.55% 15.30% 11.17% 存货 210.01 365.15 367.65 400.60 营业利润增长率 338.99% 47.61% 17.19% 23.13% 其他流动资产 257.31 300.51 342.22 377.33 净利润增长率 248.26% 54.25% 17.01% 23.57% 长期股权投资 519.41 519.41 519.41 519.41 EBITDA 增长率 211.51% 30.67% 14.15% 13.93% 投资性房地产 3.89 3.89 3.89 3.89 获利能力 固定资产和在建工程 12656.27 11958.43 11106.09 10025.61 毛利率 30.60% 30.40% 30.43% 30.09% 无形资产和开发支出 947.71 918.14 888.57 859.00 三费率 17.16% 14.40% 14.15% 13.79% 其他非流动资产 1787.39 1783.27 1779.16 1775.04 净利率 9.12% 11.03% 11.19% 12.44% 资产总计 22038.38 23910.46 26351.30 29062.50 ROE 8