中国中免（601888）2023年年报点评
主要投资要点：
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业绩回顾：2023年，中国中免实现营业收入675.4亿元，同比增长24.1%；归母净利润67.1亿元，同比增长33.5%。毛利率为31.8%，较去年提高3.4个百分点。
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免税业务复苏：免税商品销售营收增长69.9%，毛利率39.5%；有税商品销售营收下降20.1%，毛利率15.3%。销售费用率增加至14.0%，财务费用率降至-1.3%。
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市场展望：2024年，预计国内旅游消费旺盛，有望推动免税消费客群增长，尤其是海南离岛免税市场和口岸免税店的收入。
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市场布局：海南市场持续加速推进，新增177个国内外知名品牌，布局三亚机场、国际免税城，以及海口国际免税城等项目。
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国际化战略：扩展国内外口岸免税店，成功获得多个机场的经营权，并参与海外展会，布局国际市场。
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盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为3.83元、4.50元、5.19元，动态PE分别为22倍、19倍、16倍，维持“持有”评级。
关键风险提示：
- 免税政策变动风险。
- 市场竞争加剧风险。
- 消费复苏不及预期风险。
盈利预测关键假设：
- 三亚接待过夜人次增速15%、13%、12%。
- 顾客进店率与转化率保持稳定。
- 商品销售毛利率整体承压，预计2024-2026年毛利率分别为31.9%、31.2%、31.0%。
分业务收入拆分预测（单位：百万元）：
| 业务类别 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
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| 三亚国际免税城 | 28,364.1 | 33,142.7 | 39,100.2 | 44,699.7 |
| 海免 | 4,917.8 | 4,180.2 | 3,762.1 | 3,335.9 |
| 日上（上海） | 17,821.2 | 20,850.8 | 23,352.9 | 26,855.9 |
| 日上（中国） | 2,461.2 | 2,830.4 | 3,113.5 | 3,393.7 |
| 海口国际免税城 | 12.0 | 6,838.4 | 8,548.0 | 10,257.6 |
| 其他 | 7,137.2 | 8,921.5 | 10,705.8 | 12,847.0 |
财务预测与估值：
- 收入：2023年至2026年分别增长24.1%、16.2%、15.1%、14.3%。
- 净利润：2024年至2026年分别增长18.04%、17.36%、15.44%。
- 估值：PE分别为26、22、19、16倍；PB分别为3.28、2.98、2.65、2.35倍。
投资评级：
- 2024-2026年EPS预测：3.83元、4.50元、5.19元。
- PE预测：22倍、19倍、16倍。
- PB预测：3.28、2.98、2.65、2.35倍。
- 评级：维持“持有”。
此内容基于2023年年报数据进行分析，涵盖了公司的财务表现、市场前景、战略布局、盈利预测及风险提示等方面，为投资者提供了全面的评估参考。
